01.17日，公司發(fā)布2018年度業(yè)績預告。公司2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入17.07-18.46億元，比上年度同比增長23%-33%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.15-8.74億元，同比增長38%-48%。符合市場預期。

　　核心觀點：主營業(yè)務繼續(xù)保持高增長，非經(jīng)常性損益影響環(huán)比波動，屬正?，F(xiàn)象。公司主營業(yè)務經(jīng)營情況良好，SIP話機市場份額持續(xù)提升，VCS業(yè)務拓展順利，增速約在90%。2018年公司營收、利潤均繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。若取區(qū)間中值計算，2018年全年實現(xiàn)營業(yè)收入約17.77億，歸母凈利潤8.45億；四季度單季度實現(xiàn)營收4.57億，單季度歸母凈利潤1.80億。收入利潤的環(huán)比波動，主要受到四季度美元兌人民幣匯率進入下行通道影響，結(jié)匯造成收入確認以及匯率波動帶來的匯兌損失的影響。同時，四季度海外節(jié)假日以及獎金計提、投資收益結(jié)算等因素也會對利潤造成波動。

　　合作伙伴與經(jīng)銷渠道升級為公司競爭力背書。公司作為微軟的硬件合作伙伴，即是對公司產(chǎn)品力最好的驗證。公司從創(chuàng)立至今，其銷售渠道逐漸豐富化，從最初的經(jīng)銷商針對小型客戶，2014-2015年新增運營商到中大客戶；到2017及2018年與微軟開展合作，擴充到更高等級客戶。主流產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也從最初的T2--T4--未來更高等級產(chǎn)品。與微軟合作產(chǎn)品合作詳見正文。

　　高盈利能力源自細分市場競爭格局穩(wěn)定。市場對公司高利潤率頗有質(zhì)疑，我們認為SIP產(chǎn)品和公司與競爭對手比較優(yōu)勢是高利潤率來源的重要保障。1)IP電話高定價源于低建設及使用費；2)細分市場，集中度高，存在認證門檻和渠道門檻；3)相對于競爭對手，億聯(lián)是唯一一家專注于統(tǒng)一通信的公司，嚴格管控帶來高利潤率；4)統(tǒng)一通信不等于硬件廠商。

　　財務預測與投資建議：預測公司2018-2019EPS分別為2.88/3.52/4.28元。按照2019年業(yè)績，采用相對估值法，參考可比公司當前平均市盈率均值22倍，給與估值。對應目標價77.44，繼續(xù)維持“增持”評級。