維持增持評級。受益于現(xiàn)有門店效益提升,新開店加速和稅收優(yōu)惠,上調(diào)2018-2020年EPS至1.60(+0.16)/2.11(+0.11)/2.75(+0.20)元,維持目標(biāo)價50.28元,對應(yīng)2018年31倍PE,維持增持評級。

　　Q4維持高增長,高新稅率通過提升業(yè)績基數(shù)。公司2018年營業(yè)收入14.47億元,同比增長37.21%,增速較去年提高11.98pct,實現(xiàn)歸母凈利潤2.90億元,同比增長60.98%;其中Q4單季收入3.88億元,同比增長30.97%,實現(xiàn)凈利潤0.84億元,同比增長95.62%。拋去高新稅率影響,估算2018年凈利潤2.63億左右,同增46%,Q4單季凈利潤約5700萬元,同增32%。在社零增速放緩的大環(huán)境下,公司Q4仍維持高增長勢頭,顯示出其品牌以及產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出。

　　品牌力提升+門店優(yōu)化+開店加速,共驅(qū)業(yè)績高增。受益于公司新增形象代言人,贊助中國高爾夫球隊,提高品牌曝光度,以及大店戰(zhàn)略的貫徹落實,同店效益提升。預(yù)計2018年同店收入增長為20%左右。期間公司加大產(chǎn)品研發(fā),設(shè)計符合終端客戶需求,產(chǎn)品認(rèn)可度提升。新推出威尼斯品牌系列動銷良好,未來開店加速,利潤貢獻(xiàn)度提升。

　　2019年高增長可持續(xù),新品牌推進(jìn)可期。公司加大品牌宣傳,同時提升產(chǎn)品設(shè)計年輕化,增強(qiáng)用戶粘性,主品牌競爭力持續(xù)加強(qiáng),預(yù)計2019年主品牌保持開店80家左右。新品牌威尼斯推廣力度加強(qiáng),2019年預(yù)計開店80家左右,新品牌為公司長遠(yuǎn)增長打開空間。

　　風(fēng)險提示:開店不及預(yù)期,新品牌推廣不及預(yù)期,存貨減值風(fēng)險。（國泰君安）