電動車補貼加速趨降,電機電控領域承壓日重:2019年1月30日,公司發(fā)布2018年度業(yè)績預告修正公告,公司在2018年10 月30 日披露了《2018年第三季度報告全文》,預計2018 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-45%至5%,2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為22,976.31 萬元至43,863.86 萬元,現(xiàn)修正后的預計業(yè)績歸屬于上市公司股東的凈利潤為2018年度虧損21億元-23億元,業(yè)績修正原因主要系上海電驅(qū)動股份有限公司2018 年業(yè)績虧損,未能達成業(yè)績承諾,及北京佩特來電器有限公司2018 年業(yè)績下降明顯。其中,受國家新能源汽車行業(yè)補貼政策調(diào)整,新能源汽車動力總成系統(tǒng)價格持續(xù)下降,同時,上海電驅(qū)動為后續(xù)業(yè)務的發(fā)展,在系列化三合一總成產(chǎn)品和48V系統(tǒng)項目研發(fā)方面投入了大量的人力物力,上海電驅(qū)動產(chǎn)品尤其商用車系列產(chǎn)品毛利率下降明顯;2018年新能源汽車產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)調(diào)整,新能源乘用車產(chǎn)量占比達84.25%,新能源物流車市場增速放緩,插電式混合動力商用車產(chǎn)量同比大幅下降58%,對上海電驅(qū)動主要產(chǎn)品的銷售均造成較大影響;此外,因新能源汽車行業(yè)車型更新?lián)Q代較快,且多為定制化、差異化產(chǎn)品,相關(guān)存貨可利用率低,上海電驅(qū)動對期末存貨計提了較大金額的存貨跌價準備,上海電驅(qū)動自2016 年以來連續(xù)三年未能達成業(yè)績承諾,其于2015 年度、2016 年度、2017年度和2018 年度的承諾歸母凈利潤分別不低于9,400萬元、13,800 萬元、18,900 和27,700 萬元,而2015-2017年實際凈利潤為9681/11513/12670萬元,2018年上半年上海電驅(qū)動歸母凈利潤為虧損517萬元,根據(jù)其目前的經(jīng)營情況及未來行業(yè)情況,公司認為因收購上海電驅(qū)動而形成的商譽存在大額減值跡象,需要計提相應的商譽減值準備,計提金額約為20.00-21.50 億元;具體金額尚待評估機構(gòu)、審計機構(gòu)進行評估、審計后確定。

　　中重型商用車市場下滑,佩特來業(yè)績下降明顯:北京佩特來占據(jù)優(yōu)勢的細分市場(大中型客車和中重型卡車)整體規(guī)模下降,導致北京佩特來整體收入有所下降;二是北京佩特來產(chǎn)品毛利率有所降低,另外制造從北京戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至濰坊期間產(chǎn)品質(zhì)量風險釋放導致產(chǎn)品的三包費用提高,對北京佩特來的盈利能力造成了一定影響。此外,北京佩特來的合營公司北京佩特來電機驅(qū)動技術(shù)有限公司受新能源客車市場不景氣的影響,本年度業(yè)績出現(xiàn)虧損,對北京佩特來的業(yè)績亦造成較大影響。根據(jù)北京佩特來的目前經(jīng)營情況及未來行業(yè)情況,公司認為因收購北京佩特來而形成的商譽存在大額減值跡象,需要計提相應的商譽減值準備,計提金額約為2.50-3.00億元;具體金額尚待評估機構(gòu)、審計機構(gòu)進行評估、審計后確定。

　　政策承壓下,調(diào)整整固是要務:公司此次商譽計提的大部發(fā)生在上海電驅(qū)動,主要系2017年以來新能源汽車補貼加速退坡,其中商用車領域年降幅在30~40%,對應電機電控產(chǎn)品的年降價幅度在10~20%;一方面是價降,一方面是量縮,18年上半年公司新能源汽車動力總成系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入43,184.85萬元,同比增長59.08%,主要系17年同期政策調(diào)整引發(fā)的低基數(shù)所致,而18年下半年過渡期結(jié)束后新能源商用車市場增長乏力,上海電驅(qū)動主要產(chǎn)品的銷售承壓,且因下游車型更迭加快而面臨較大的去庫存壓力。展望2019-2020年,補貼的退坡壓力猶存,公司商用車產(chǎn)品仍面臨量縮價減的挑戰(zhàn),對新能源乘用車市場的增量拓展,諸如上汽榮威、長城汽車等的導入放量,以及產(chǎn)品體系的持續(xù)升級,將是公司調(diào)整整固的要點。

　　盈利預測與評級:考慮到2018年公司公告計提的大額商譽、存貨減值準備,以及補貼政策、下游市場的趨緊,我們下調(diào)公司18~20年的盈利預測分別至-21.5/1.8/2.2億元,預計18~20年公司EPS分別為-0.91、0.08和0.09元(原值為0.26/0.29/0.37元),對應2月18日收盤價PE分別為-4.6、55.0和45.8倍,下調(diào)公司評級至“中性”評級。

　　風險提示:1、電動車產(chǎn)銷增速放緩。隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長,維持高增速將愈發(fā)困難,面向大眾的主流車型的推出成為關(guān)鍵;2、產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)加劇。補貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放,致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價壓力;3、海外競爭對手加速涌入。隨著國內(nèi)市場的壯大及補貼政策的淡化,海外巨頭進入國內(nèi)市場的腳步正在加快,對產(chǎn)業(yè)格局帶來新的沖擊。（ 平安證券）