擬置出原有發(fā)配售電主業(yè),打造國(guó)網(wǎng)“云網(wǎng)融合”平臺(tái)。公司為國(guó)網(wǎng)旗下發(fā)配售電一體化企業(yè),但是由于控股水電機(jī)組裝機(jī)較小、外購(gòu)躉售電業(yè)務(wù)毛利較低,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力欠佳,主要盈利來(lái)源在于福堂水電投資收益。公司2019年2月發(fā)布重大資產(chǎn)重組暨發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案,擬將除福堂水電40%股權(quán)、陽(yáng)光電力9%股權(quán)外的發(fā)配電資產(chǎn)負(fù)債全部置出,與國(guó)網(wǎng)信產(chǎn)集團(tuán)擁有的中電飛華、繼遠(yuǎn)軟件、中電普華、中電啟明星四家云網(wǎng)融合業(yè)務(wù)公司等值股份進(jìn)行交換,并向信產(chǎn)集團(tuán)及少數(shù)股東發(fā)行股份購(gòu)買剩余股份,實(shí)現(xiàn)四家公司全資控股,同時(shí)募集配套資金用于云網(wǎng)融合等項(xiàng)目建設(shè)。公司此次置出盈利能力較差的發(fā)配售電主業(yè),未來(lái)有望成為國(guó)網(wǎng)旗下云網(wǎng)融合業(yè)務(wù)平臺(tái)。

　　發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案修訂版,置入資產(chǎn)擬估價(jià)40-47億元。公司3月9日發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案修訂版,補(bǔ)充中電飛華、繼遠(yuǎn)軟件、中電普華、中電啟明星四家公司2018年扣非凈利潤(rùn)分別為0.66、0.55、1.43和0.44億元,考慮到交叉持股情況,我們測(cè)算四家公司扣非歸母凈利潤(rùn)合計(jì)2.75億元,同比增長(zhǎng)18.62%。公司此次修訂稿明確置入資產(chǎn)擬估價(jià)40-47億元,對(duì)應(yīng)18年P(guān)E約14-17倍。公司未公布擬置出資產(chǎn)估值,此次擬置出資產(chǎn)凈值約8億元,由于盈利能力較差,我們暫給予擬置出資產(chǎn)1倍PB估值。股份發(fā)行價(jià)格為停牌前20交易日平均價(jià)格5.61元/股,我們預(yù)測(cè)公司此次發(fā)行股份數(shù)在5.70-6.95億股之間。給予注入資產(chǎn)20%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率假設(shè),保留業(yè)務(wù)投資收益每年1億元,若2019年內(nèi)完成注入,公司19、20歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到4.30、4.96億元。

　　國(guó)網(wǎng)提出“三型兩網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略,電網(wǎng)信息化產(chǎn)業(yè)迎來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。國(guó)網(wǎng)公司2019年初提出“三型兩網(wǎng)、世界一流”戰(zhàn)略目標(biāo),其中“三型”即樞紐型、平臺(tái)型、共享型,“兩網(wǎng)”即智能電網(wǎng)和電力物聯(lián)網(wǎng)。國(guó)網(wǎng)提出大力發(fā)展智能電網(wǎng),到2021年初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng),基本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和數(shù)據(jù)貫通;到2024年建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng),全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、數(shù)據(jù)貫通和統(tǒng)一物聯(lián)管理。國(guó)家電網(wǎng)近年來(lái)每年信息化及通信項(xiàng)目投資額約為120億元,未來(lái)投資額或在“三型兩網(wǎng)”戰(zhàn)略下提高,公司電網(wǎng)信息化產(chǎn)業(yè)迎來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:因此次重組方案審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成,收購(gòu)對(duì)價(jià)及發(fā)行股份數(shù)尚存在不確定性,我們暫不考慮此次收購(gòu),維持公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.25、1.36和1.45億元,對(duì)應(yīng)EPS0.25、0.27和0.29元/股。考慮到公司有望成為國(guó)網(wǎng)“云網(wǎng)融合”平臺(tái),后續(xù)新業(yè)務(wù)空間廣闊,維持“增持”評(píng)級(jí)。（【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】）