2018年業(yè)績高增受益于產(chǎn)品量價齊升。2019年葫蘆島項目一期預計年內投產(chǎn)相當于再造一個先達,長期看公司產(chǎn)品為低交互抗性農藥,將受益抗性問題凸顯,增持評級.

　　投資要點:

　　維持增持。因擴產(chǎn)順利推進維持2019-2021年EPS為2.70/3.77/5.04元,由于主要產(chǎn)品供給受影響,參考可比公司給予估值溢價給予2020年PE14倍,對應目標價37.00元上調至52.78元,維持增持評級。

　　產(chǎn)品量價齊升,2018年業(yè)績大增:2018年公司實現(xiàn)凈利潤2.51億元(YOY+128.00%),2018Q4歸母凈利潤0.72億元(YOY+125.77%),略超市場預期。主要受益于產(chǎn)品量價齊升。2018年烯草酮、異惡草松、咪草煙、滅草煙、烯酰嗎啉均價18.97、9.75、19.17、19.33、11.47萬元/噸,同比變動22.2%、26.95%、-1.47%、-8.76%、26.85%。此外2018Q2,因環(huán)保嚴查導致部分廠家開工受限,公司庫存有效去化。

　　響水事故影響異惡草松、滅草煙、烯草酮供給。近期響水爆炸事件影響園區(qū)內企業(yè)生產(chǎn),響水化工園異惡草松、滅草煙、烯草酮產(chǎn)能占全國50%、15%、12%,此外后續(xù)江蘇化工整治安全督查將再次壓制農藥行業(yè),江蘇省烯草酮、異惡草松、滅草煙、咪草煙、烯酰嗎啉產(chǎn)能占全國24%、59%、60%、16%、87%,后續(xù)行業(yè)供給料持續(xù)承壓。

　　2019年內葫蘆島項目投產(chǎn),年內繼續(xù)建設二、三期。公司葫蘆島一期將于2019下半年投產(chǎn),已到設備安裝階段。一期投資7.7億元建設6000噸原藥、10000噸制劑,包括烯草酮、烯酰嗎啉、甲氧咪草煙及小產(chǎn)品,預計2020年實現(xiàn)滿產(chǎn),滿產(chǎn)利潤達1.9億元。2019年公司將繼續(xù)開建二期、三期工程,二期主體工程預計2019年內完成。

　　風險提示:產(chǎn)品價格下跌,需求低于預期。（【國泰君安(601211)、股吧】）