2018年量價齊升業(yè)績大增,2019Q1價格回落影響業(yè)績

　　2018年公司多數(shù)產品實現(xiàn)價格上漲,包括尿素、PC、己內酰胺、甲烷氯化物、丁辛醇、DMC等,從銷量角度而言,化工制造業(yè)2018年銷量427.75萬噸,同比增長12.09%;化肥制造業(yè)銷量183.28萬噸,同比下降2.16%。分產品角度而言,化工新材料對業(yè)績的貢獻比較明顯,2018年化工新材料收入同比增長72.62%、毛利率同比提升0.02個百分點;基礎化工產品收入提升20.55%,但是毛利率小幅下滑1.34個百分點;氮肥產品收入提升12.66%,毛利率提升2.09個百分點。 公司公告稱,公司被認定為2018年度第二批高新技術企業(yè),設計公司被重新認定為高新技術企業(yè),有效期三年,公司母公司2018年實現(xiàn)利潤總額15.19億,據(jù)此測算節(jié)省稅費1.5億左右。

　　三項費用方面,銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為2.39%、4.78%、2.12%,分別同比變化-0.56、0.81、-0.28個百分點。 2019年Q1季度業(yè)績同比環(huán)比均下滑較多,主要系產品銷售價格同比下降所致(如下表);同時公司2019Q1研發(fā)費用增加較多,研發(fā)費用較上年同期增加394.67%,主要原因系公司加大研發(fā)投入所致。根據(jù)我們定時價格跟蹤,3月份業(yè)績已經大幅好轉,Q2季度有望恢復正常盈利水平。

　　魯西工業(yè)園構筑護城河,一體化之路漸行成熟

　　1)公司歷經15年磨礪厚積薄發(fā),不斷完善園區(qū)一體化、集約化、園區(qū)化、智能化功能,被石化聯(lián)合會認定為首批“中國智慧化工園區(qū)試點示范單位”、同時列入第一批山東認定化工園區(qū)名單中,魯西工業(yè)園2018年更是位居全國化工園區(qū)30強;2)園區(qū)內產業(yè)鏈條一體化優(yōu)勢明顯,各裝置之間上下游互為原料,循環(huán)利用,并且通過管網(wǎng)密閉輸送,安全高效,降低運輸成本;3)由于響水事件的持續(xù)發(fā)酵,疊加2019年第二輪中央環(huán)保督查開始,安

　　全環(huán)保再度升級,化工供給側改革更趨于常態(tài)化與長期化,行業(yè)集中度將愈發(fā)提高,化工產品有望擺脫過去低價競爭態(tài)勢,長期價格中樞有望維持在相對高位,而且呈現(xiàn)強者恒強的態(tài)勢,魯西有望迎來估值溢價。

　　后續(xù)增量較多,2020年迎來新舊動能轉換項目投產

　　一方面,我們認為2019年Q1基本是公司最差業(yè)績,另一方面,公司后續(xù)新增產量不斷,2019年公司尚有20萬噸甲酸、MTO項目待投產,2020年及以后,公司入選山東新舊動能轉換的打造100萬噸年產100萬噸聚碳酸酯綠色循環(huán)經濟一體化示范項目也將開始陸續(xù)投入生產,未來仍具備較多增量。

　　我們維持公司2019-2020年凈利潤分別為26.1、29.8億,對應PE 分別為10X、8.8X,維持買入評級。（【中信建投(601066)、股吧】）