報(bào)告摘要:

　　伴光通信浪潮而生,業(yè)績(jī)觸底回升。公司于2008 由兩家光通信公司合并設(shè)立,伴隨大客戶快速成長(zhǎng)。公司擁有3000 多種產(chǎn)品,速率覆蓋155Mb/s 至400Gb/s,是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備100G 光模塊能力的公司, 已服務(wù)于全球60 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的超過(guò)300 個(gè)客戶。憑借良好的成本控制能力及定制化能力,公司毛利率領(lǐng)先同行。2018 年受大客戶影響銷售同比下滑,疊加成本端固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有所增長(zhǎng),業(yè)績(jī)不及預(yù)期,2019 年將觸底回升。

　　5G 帶動(dòng)光模塊需求大幅增長(zhǎng),公司產(chǎn)品種類齊全:(1)相比4G 時(shí)期,5G 承載光模塊全面升級(jí)(前傳由6G/10G 升級(jí)到25G 及以上; 回傳及骨干網(wǎng)由10G/100G 向100G/200G/400G 升級(jí)),網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)演變?cè)黾又袀鳝h(huán)節(jié)(由RRU+BBU 演進(jìn)為AAU+DU+CU,新增中傳50G/100G 光模塊需求),基站數(shù)量大幅增加(宏站500 萬(wàn),微站千萬(wàn)級(jí)),測(cè)算承載光模塊整體市場(chǎng)達(dá)到百億美元,相比4G 大幅增長(zhǎng)。(2)公司5G 光模塊種類齊全,覆蓋了5G 承載應(yīng)用典型傳輸速率和距離,且均已通過(guò)5G 承載工作組的全部測(cè)試項(xiàng)目;客戶方面有望突破愛(ài)立信、諾基亞等設(shè)備商,提升市場(chǎng)空間。

　　分享數(shù)通市場(chǎng)機(jī)遇,公司400G 產(chǎn)品性能領(lǐng)先:(1)憑借高性價(jià)比,企業(yè)云化滲透率持續(xù)提升,Cisco 預(yù)計(jì)超大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)將由2016 年的338 個(gè)增加到2021 年的628 個(gè)。(2)全球云廠商資本開(kāi)支仍然快速增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)企業(yè)潛力巨大。(3)全球數(shù)據(jù)流量依然呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),光模塊向400G 升級(jí)成為趨勢(shì)。(4)公司于2017 年成立海外子公司,加強(qiáng)數(shù)通客戶開(kāi)拓;400G 產(chǎn)品功耗全球最低,具備快速量產(chǎn)能力,產(chǎn)品和渠道的成熟有望推進(jìn)公司數(shù)通業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2019 年-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.72 億/2.43 億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為41 倍/29 倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:5G 建設(shè)不及預(yù)期;客戶開(kāi)拓不及預(yù)期。（【東北證券(000686)、股吧】）