18年業(yè)績增長10.11%,基本符合預期

　　18年公司實現營收29.18億元,同增11.55%,實現業(yè)績5.43億元,同增10.11%,略高于此前業(yè)績快報預期,擬每10股派利5元,股息率達5.3%。其中Q4營收同增7.20%,業(yè)績受家居業(yè)務人員安置費用影響同比下降0.09%。

　　家紡主業(yè)表現穩(wěn)健,線上復蘇明顯

　　公司家紡主業(yè)營收同比增長10.98%,繼續(xù)保持穩(wěn)定增速,分渠道來看,公司電商渠道營收同比增長16%,占比達到29%,其中預計Q4復蘇明顯。線下營收同比增長約9.8%,占比約71%,報告期公司新增加盟店129家,體線下渠道專賣網點達到約1310家,其中一、二線城市終端占比約53%,且250平以上的大店占據所有終端店接近一半,進一步提升了公司品牌形象和區(qū)域競爭力。同時,18年公司加大了空白區(qū)域覆蓋力度,在此前較為弱勢的西南區(qū)域,公司營收同比增長34.07%,表現相對亮眼。此外,公司家具業(yè)務同比增長30.54%,營收占比達到3.42%,整體公司美家旗艦店數維持12家,未來公司將對家具業(yè)務繼續(xù)進行戰(zhàn)略調整,加強精細化管理以逐步實現減虧。

　　費用率受家居業(yè)務調整影響,整體經營情況較為穩(wěn)健

　　公司18年毛利率為49.82%,較去年同期提升0.24pct,預計與全年產品結構優(yōu)化有關;期間費用率為29.18%,比去年同期提升2.13pct,其中銷售費用率提升1.79pct,預計主要與公司加強門店改造升級以及人員費用增加有關。此外,公司存貨周轉天數分別上升4.4天,應收周轉天數下降0.9天,整體均保持較為穩(wěn)定的狀態(tài),且Q4單季度經營性現金流改善較為明顯。

　　低估值行業(yè)龍頭,基本面堅實,維持“增持”評級

　　公司通過不斷強化的終端零售管理推動主業(yè)穩(wěn)健增長,19年有望通過發(fā)力電商業(yè)務實現加速成長,同時家具業(yè)務在團隊收縮背景下,有望進一步減虧。且中長期來看,公司家紡主業(yè)主要定位一二線城市,作為地產后周期的消費品,當前一二線城市地產銷售回暖背景下,有望迎來復蘇催化。預計19-21年EPS0.71/0.80/0.90元/股,對應PE13/12/10倍,維持“增持”評級。

　　風險提示:

　　零售環(huán)境整體進一步惡化,線上產品競爭進一步惡化。（【國信證券(002736)、股吧】）