康得新存在的問題，或許遠(yuǎn)沒有實(shí)控人鐘玉挪用資金這么簡單。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為康得新的第一大股東，實(shí)控人同為鐘玉的康得投資集團(tuán)早已游走在“饑餓”邊緣。統(tǒng)計(jì)顯示，康得投資集團(tuán)成立以來已對外投資超過222億元，其中包括保險(xiǎn)、融資租賃及產(chǎn)業(yè)基金等項(xiàng)目。

　　有分析人士指出，早在兩年前，其就已經(jīng)公開發(fā)行債券以緩解流動性危機(jī)，若僅以高票息債券融資緩解，企業(yè)或難以獲得經(jīng)營改善的緩沖期，如果未來經(jīng)營指標(biāo)未得到改善，相關(guān)債權(quán)并非沒有違約的可能。

　　對外投資逾222億元

　　大約從去年5月份開始，康得新(已更名為【*ST康得(002450)、股吧】（002450）)的股價就開啟了急跌模式，股價在近一年的時間里折損近七成。

　　記者近日與華南兩大私募機(jī)構(gòu)人士交流時發(fā)現(xiàn)，他們對康得新在二級市場上的表現(xiàn)并不驚訝。其中一位表示，該公司大股東此前一度高企的股權(quán)質(zhì)押比已經(jīng)令國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)敬而遠(yuǎn)之：“去年可沒信心‘抄底’，尤其股權(quán)質(zhì)押比例高的票我們都在撤”。另一位私募人士坦言，對康得新到底是個投資公司還是實(shí)業(yè)個體存疑，“產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不匹配，我很懷疑它有投資價值”。

　　值得關(guān)注的是，在康得新目前的股東明細(xì)中，康得投資集團(tuán)為其第一大股東。2018年年報(bào)顯示，后者持有5.57億股，占康得新總股本的15.74%。工商信息顯示，康得新從事高分子復(fù)合材料、功能膜材料、預(yù)涂膜、光學(xué)膜等的開發(fā)研制，標(biāo)榜的是一家材料高科技企業(yè)。然而，即便上市主體主營構(gòu)成同實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，但從實(shí)際賬面流水的細(xì)節(jié)來看，該公司的重心已經(jīng)在向投資業(yè)務(wù)傾斜。

　　據(jù)康得新現(xiàn)金流量表記載，該公司目前投資及籌資活動現(xiàn)金流量凈額已告負(fù)，經(jīng)營現(xiàn)金流尚存13.10億元。再加上日前曝出的近122億元銀行存款被扣劃、大股東實(shí)際控制人被警方控制等一系列因素疊加，使得康得新與康得投資集團(tuán)的資金兌付再添變數(shù)。

　　據(jù)記者了解，康得投資集團(tuán)是一家投資管理公司，業(yè)務(wù)涵蓋財(cái)務(wù)咨詢、進(jìn)出口貿(mào)易、房屋租賃等，成立至今已有超過222億元的對外投資，涉及案例多達(dá)32起，其中亦有不少項(xiàng)目的實(shí)際控制人為鐘玉。

　　強(qiáng)發(fā)23.5億元AA+債券

　　康得投資集團(tuán)在扶持康得新上市之后，也沒有停下自身的投資腳步，但由于對外投資環(huán)境欠佳，疊加實(shí)控人鐘玉涉嫌挪用資金被拘，其經(jīng)營可謂雪上加霜，已經(jīng)游走在“饑餓”的邊緣。

　　實(shí)際上，在此前兩年內(nèi)，康得投資集團(tuán)向市場定向發(fā)行的銀行間債券規(guī)模累計(jì)已達(dá)23.5億元，當(dāng)期票面利率均在7%~7.5%，當(dāng)期債項(xiàng)主體評級均為AA+級。有分析人士表示，其逆勢發(fā)債或是為了給企業(yè)堪憂的現(xiàn)金狀況“止血”。

　　值得注意的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在康得投資集團(tuán)密集發(fā)債的2017下半年，市場上共有334只債項(xiàng)評級為AA+級的債權(quán)發(fā)行，其中有110只延期或發(fā)行失敗，失敗率近30%。即便是債項(xiàng)評級為AAA的債權(quán)，2017下半年也有109只發(fā)行延期或失敗，失敗率達(dá)25.83%。

　　“就算是3A債也并非取得了融資的‘通行證’?！睆V州某大型控股集團(tuán)投研人士對記者表示，彼時屢次出現(xiàn)債權(quán)違約事件，即便如此，很多企業(yè)債券的發(fā)行息票率(票面利率)都放到7%左右，“而當(dāng)時央行三年期基準(zhǔn)利率還不到3%”。

　　反觀康得投資集團(tuán)當(dāng)時的債券融資，2017年共發(fā)行3只券，融資規(guī)模近10億元，票面利率最高達(dá)到7.3%。以“17康得投資PPN002”為例，發(fā)行規(guī)模3.5億，2022年11月28日到期。根據(jù)條款說明，發(fā)行人有權(quán)在本期債券存續(xù)期第三年末調(diào)整本期債券后兩年的票面利率，意味著在后兩年，票面利率將變?yōu)?.3%+上調(diào)基點(diǎn)。

　　前述投研人士分析稱，“這無疑推高了企業(yè)融資成本，或?yàn)闋幦×鲃有圆扇〉臓I銷策略”。他指出，發(fā)債主體需要同企業(yè)綜合實(shí)力、盈利能力及現(xiàn)金流等綜合評價相關(guān)聯(lián)，但如果本身資產(chǎn)負(fù)債高企，也未必能撐起債權(quán)人享受未來收益的隱形擔(dān)保。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年年報(bào)披露，康得投資集團(tuán)累計(jì)未解押股數(shù)16.98億股(占質(zhì)押總股數(shù)57.23%)。截至5月13日收盤，康得新股價報(bào)收3.87元，累計(jì)未解壓股份從質(zhì)押日至今跌幅超過50%以上的有8.47億股，占總累計(jì)未解壓股份的50%。

　　可見，康得投資集團(tuán)作為康得新的大股東，目前已經(jīng)處于股權(quán)高比例質(zhì)押并多數(shù)有被平倉的風(fēng)險(xiǎn)。而其與康得新的合作，如前文所述，當(dāng)前亦有資金回流的壓力存在。前述投研人士告訴記者，當(dāng)債券到期后，經(jīng)營指標(biāo)難以改善，相關(guān)債權(quán)并非沒有違約的可能。