公司持續(xù)整合醫(yī)藥產(chǎn)品資源,踐行“工商零聯(lián)盟”營銷戰(zhàn)略,靜待營銷發(fā)力帶動醫(yī)藥板塊加速增長

　　公司不斷整合資源,通過持續(xù)并購和研發(fā)豐富公司產(chǎn)品,同時向下游醫(yī)藥商業(yè)和上游中藥材延伸,逐步形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局的醫(yī)藥集團(tuán)。自2011年至2018年公司持續(xù)布局,累計并購子公司近20家,累計投資成本約10億。公司產(chǎn)品非常豐富,其中化學(xué)制劑104個,中成藥36個400多個品規(guī),140個產(chǎn)品進(jìn)入國家基本藥物目錄和醫(yī)保目錄。2018年醫(yī)藥工業(yè)營收達(dá)24.47億,毛利率維持63.9%,我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)能釋放和營銷發(fā)力,預(yù)計醫(yī)藥工業(yè)營收有望持續(xù)10%以上增長。公司2017-2018年持續(xù)拓展醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù),營收由2016年的零迅速增長至2018年的46.1億,已推動潤祥醫(yī)藥等各地域優(yōu)質(zhì)的商業(yè)企業(yè)的并購。

　　公司營銷網(wǎng)絡(luò)健全,擁有3000人的營銷團(tuán)隊,在全國范圍30省設(shè)立了辦事處,已在第三終端渠道建立起較強的競爭優(yōu)勢。2019年起公司重點踐行“工商零聯(lián)盟”營銷策略,計劃在全國26個主要省市各布局一家控股的大型商業(yè)平臺(其渠道資源偏零售藥市場),加上目前在全國范圍內(nèi)吸納加盟或戰(zhàn)略合作的醫(yī)藥商業(yè)公司,戰(zhàn)略聯(lián)盟商業(yè)企業(yè)共計400家,每個商業(yè)平臺計劃覆蓋當(dāng)?shù)?500個銷售終端,最終實現(xiàn)全國10萬銷售終端覆蓋。結(jié)合終端零售藥房藥師/基層醫(yī)生的持續(xù)培訓(xùn)教育,推動必康產(chǎn)品群放量增長。

　　新能源化工及化工中間體業(yè)務(wù)穩(wěn)健,六氟磷酸鋰價格有望逐步企穩(wěn),高強度聚乙烯纖維有望持續(xù)30%以上增長,藥物中間體有望持續(xù)景氣周期

　　1)新能源業(yè)務(wù)主產(chǎn)品六氟磷酸鋰市場價格在2016年Q2達(dá)38萬元/噸,吸引眾多資本進(jìn)入,隨著投資擴產(chǎn)產(chǎn)能釋放,供需反轉(zhuǎn),市場價格一路跌至2018年底不足10萬元/噸,目前回升至11萬元/噸。我們認(rèn)為目前六氟磷酸鋰價格已經(jīng)處于成本支撐價,很難再下降,未來受益于下游新能源電池的需求提升,供需格局將有望好轉(zhuǎn),預(yù)計2020年有望企穩(wěn)回升,逐漸走出低谷;公司六氟磷酸鋰總產(chǎn)能5000噸,國內(nèi)排第四,全球第五,成本低質(zhì)量優(yōu)秀,2020年隨市場回暖有望逐步走出低谷。2)高強度聚乙烯纖維具備高強度、高模量、耐磨等等優(yōu)越性能,用途廣泛,全球產(chǎn)能約為4.3萬噸/年,整體供不應(yīng)求。公司超強度聚乙烯纖維營收過去3年持續(xù)28%以上高增長,目前有效產(chǎn)能8000噸,預(yù)計2019年能達(dá)10000噸,隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,我們預(yù)計未來三年有望30%以上持續(xù)高增長。3)醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體產(chǎn)品主要包括7-ADCA、三氯吡啶醇鈉、5,5-二甲基海因、苯甲醛等。近兩年化工行業(yè)受益于環(huán)保檢查,供給側(cè)改革,化工產(chǎn)品整體價格上漲,,主產(chǎn)品市場價格處于持續(xù)景氣的周期,預(yù)計有望穩(wěn)健增長。

　　盈利預(yù)測與估值:根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況,假設(shè)未來年商譽未有出現(xiàn)大幅減值,我們測算上市公司19-21年EPS分別對應(yīng)為0.58/0.68/0.77元。其中公司醫(yī)藥板塊19-20年利潤貢獻(xiàn)約8.5億,10億。對比同類型醫(yī)藥企業(yè),2019年平均估值20倍,因此公司醫(yī)藥板塊合理估值約180億。其他業(yè)務(wù)根據(jù)2019年1月,延安必康將九九久12.76%的股權(quán)出售給【東方日升(300118)、股吧】,交易作價3.5億元,對應(yīng)剩余87.24%股權(quán)價值23.93億元。因此我們合計測算公司2019年合理估值為203億,首次覆蓋,給予“中性”評級。

　　風(fēng)險提示:原料藥提價不達(dá)預(yù)期;銷售、研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;降價風(fēng)險。（廣證恒生）