事件:

　　8月14日晚公司發(fā)布2019年半年報(bào):上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元,同比增長49.46%,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.07億元,同比大增66.56%,實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤2.04億元,同比增長69.63%,符合市場(chǎng)預(yù)期,同時(shí)預(yù)計(jì)2019年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.9-3.3億元,同比增長29.58%-47.46%。對(duì)此,我們點(diǎn)評(píng)如下:

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)大增66.56%,符合市場(chǎng)預(yù)期,主要源于新擴(kuò)建項(xiàng)目的貢獻(xiàn)

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元,同比增長49.46%,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.07億元,同比增長66.56%,業(yè)績(jī)大增的主要原因是河池、攀枝花新建項(xiàng)目以及南太湖四期擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn),新投運(yùn)垃圾焚燒處理能力2150噸/日,截止目前公司已經(jīng)投運(yùn)項(xiàng)目的處理能力達(dá)到1.45萬噸/日,許昌項(xiàng)目(一期2250噸/日)下半年正式運(yùn)行后,將會(huì)為公司增加較大業(yè)績(jī)彈性。分產(chǎn)品來看,生活及餐廚垃圾項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入4.92億元,同比增長31.60%,環(huán)保設(shè)備安裝實(shí)現(xiàn)營收6960.66萬元,同比增長23.49倍,另外污泥也實(shí)現(xiàn)477.31萬元收入,同比增長47.25%。公司的綜合毛利率為52.41%,同比提高6.26pct。期間費(fèi)用方面:管理費(fèi)用(含研發(fā))5284.12萬元,同比增長9.81%,財(cái)務(wù)費(fèi)用2680.78萬元,同比增長35.89%,主要是因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目增加了銀行借款。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.77億元,同比增長67.62%,現(xiàn)金流有所改善。

　　在手資金充裕+擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債,資金助力項(xiàng)目加速落地

　　垃圾焚燒發(fā)電是資金驅(qū)動(dòng)型的行業(yè),公司在手10個(gè)項(xiàng)目,總規(guī)模超過1萬噸/日,這些項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)需要資本開支40億元左右,其中30%是自有資金。截至2019半年報(bào),公司在手貨幣資金11.07億元,每年經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~為正(2018年為6.19億元),同時(shí)2019年4月公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債預(yù)案:擬發(fā)行不超過14.5億元可轉(zhuǎn)債用于臺(tái)州三期、荊州、渠縣、青田縣、公安縣垃圾焚燒項(xiàng)目,公司在手資金充裕,資金助力項(xiàng)目加速落地。預(yù)計(jì)2019年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.9-3.3億元,同比增長29.58%-47.46%,在手訂單充足+資金充裕,業(yè)績(jī)?cè)鲩L有保障。

　　集團(tuán)資產(chǎn)豐富,三峽入股期待協(xié)同效應(yīng)

　　大股東美欣達(dá)是以環(huán)保固廢產(chǎn)業(yè)為主體,金融投資、健康休閑為兩翼的大型民營企業(yè),旗下現(xiàn)有10個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。其中有熱電聯(lián)產(chǎn)(欣旺能源)、建筑垃圾餐廚垃圾(旺能生態(tài))、環(huán)衛(wèi)一體化(智匯環(huán)境)、危廢(再生資源開發(fā))、農(nóng)林生物廢棄物的無害化與資源化(百奧邁斯)等,集團(tuán)資產(chǎn)豐富,與上市公司的垃圾焚燒、餐廚垃圾、污泥處置等業(yè)務(wù)互補(bǔ),預(yù)計(jì)在項(xiàng)目資源等方面產(chǎn)生協(xié)同。此外,三峽資本從二級(jí)市場(chǎng)公司購買公司股票,目前以2.61%的股權(quán)比例成為公司的第五大股東。三峽資本是長江三峽集團(tuán)的控股子公司,長江三峽集團(tuán)被黨中央國務(wù)院賦予深度融入長江經(jīng)濟(jì)帶并在抓長江大保護(hù)中發(fā)揮骨干作用,長江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境治理與生態(tài)修復(fù)任務(wù)艱巨,市場(chǎng)空間廣闊。三峽資本近期增持一方面顯示出對(duì)公司未來發(fā)展前景的認(rèn)可,另一方面做公司戰(zhàn)略股東,可以在項(xiàng)目資源和資金上給公司以幫助,助力公司成長,期待兩者在長江大保護(hù)中的協(xié)同效應(yīng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持“增持”評(píng)級(jí)公司是垃圾焚燒運(yùn)營標(biāo)的,在手訂單充足?；谥?jǐn)慎性考慮,暫不考慮可轉(zhuǎn)債的影響,同時(shí)結(jié)合公司半年報(bào)情況,我們小幅上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2019-2021EPS 分別為0.95、1.23、1.50元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為15、11、9倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新增項(xiàng)目及在手項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債不能順利發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、利率上行風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)及三峽協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（【國海證券(000750)、股吧】）