公司 19H1歸母凈利潤同比增加 83.43%,高于預(yù)期

　　公司 19H1營收 45.37億元,同比上升 8.15%;歸母凈利潤 2.72億元,同比增加 83.43%;扣非后凈利潤 2.56億元,同比上升 109.42%。第二季度歸母凈利潤 1.95億元,同比上升 131.14%,環(huán)比上升 150.00%;第二季度扣非后凈利潤 1.84億元,同比上升 139.96%,環(huán)比上升 155.56%。由于鉬價(jià)持續(xù)上漲,公司上半年業(yè)績高于我們預(yù)期,預(yù)計(jì)公司 19-21年 EPS為 0.16/0.18/0.20元,維持增持評級。

　　鉬價(jià)持續(xù)上漲,公司業(yè)績明顯增厚

　　公司 19H1業(yè)績提升主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格上漲。 19H1河南鉬精礦均價(jià)為 1731元/噸,同比上升 7.9%;氧化鉬均價(jià)為 1844元/噸度,同比上升 8.3%。公司上半年產(chǎn)品綜合毛利率為 19.08%,同比上升 4.78個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看,第二季度鉬精礦和氧化鉬均價(jià)分別為 1800元/噸和 1914元/噸度,分別較一季度上升 8.5%和 8.0%,公司 Q2毛利潤達(dá)到 5.22億元,環(huán)比 Q1增加1.78億元,是業(yè)績進(jìn)一步增長的主要原因。據(jù) Wind,三季度初至 8月 21日,鉬精礦均價(jià)已漲至 1913元/噸,8月 21日價(jià)格已達(dá)到 2030元/噸,為2011年以來的新高。我們判斷公司前三季度業(yè)績有望繼續(xù)增厚。

　　受益于利潤上升和存貨下降,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)

　　根據(jù)中報(bào),上半年公司鉬精礦、焙燒鉬精礦、鉬鐵、鉬板材產(chǎn)品產(chǎn)量均創(chuàng)歷史新高,或反映當(dāng)前鉬需求較強(qiáng)。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 2.49億元,同比大幅增加 5.96億元,并且為 13年以來同期最好情況,一方面是公司利潤好轉(zhuǎn),此外也與公司降低存貨有關(guān)。上半年末公司存貨價(jià)值 6.01億元,同比減少 4.38億元,與 18年末相比下降 3.47億元。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比明顯下降,財(cái)務(wù)質(zhì)量有較明顯改善。公司在中報(bào)中還預(yù)計(jì), 19Q1-3歸母凈利潤同比也將略有增加。

　　研發(fā)投入顯著增加,未來有望受益于高附加值產(chǎn)品

　　上半年公司加強(qiáng)研發(fā)力度,在高附加值產(chǎn)品上持續(xù)投入。上半年公司研發(fā)費(fèi)用為 0.73億元,同比增加 204%。公司加大力度進(jìn)行新產(chǎn)品推廣和新客戶開發(fā),鉬及鉬合金正式獲得國家軍工裝備承制資格,新六代靶材實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量銷售。鉬管材產(chǎn)品研發(fā)、OLED 用超大規(guī)格鉬濺射靶材研發(fā)、57%鉬精礦降碳等各類重點(diǎn)研究項(xiàng)目按計(jì)劃開展。未來公司有望受益于產(chǎn)品附加值提升,抗風(fēng)險(xiǎn)能力或增強(qiáng)。

　　鉬價(jià)上漲,上調(diào)盈利預(yù)測,維持增持評級

　　年內(nèi)鉬價(jià)持續(xù)上漲,并且公司產(chǎn)量上升后單位產(chǎn)品成本略有下降,我們假設(shè)鉬精礦 19-21年均價(jià)都為 1800元/噸(前值 1700/1800/1800元/噸),預(yù)計(jì)公司 EPS 為 0.16/0.18/0.20元,較上次上調(diào) 20%/4%/3%。預(yù)計(jì) 19年公司 BVPS 為 4.09元。參考可比公司 19年 Wind 一致預(yù)期的 2.33倍 PB估值,以及公司自 13年來平均 2.01倍的 PB 估值,我們保守給予公司 19年 2.0-2.2倍 PB,對應(yīng)股價(jià)目標(biāo)區(qū)間 8.18-9.00元,維持增持評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鉬價(jià)格下跌;公司產(chǎn)品產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期;鉬需求不達(dá)預(yù)期等。（【華泰證券(601688)、股吧】）