預測3Q19 業(yè)績有望扭虧，盈利2-3 億元

　　我們預計海油工程3Q19 有望扭虧，盈利2.0-3.0 億元，較2Q19虧損4.5 億元和3Q18 微利4,300 萬元顯著改善。

　　關注要點

　　沙特項目已順利推進，一次性不利影響已全部計入上半年業(yè)績。

　　根據(jù)公司官網新聞1，今年上半年因作業(yè)時間推遲導致經營虧損和計提減值的沙特CRPO-3648 項目于8 月底已完成了第一條海管鋪設作業(yè)，我們認為這意味著該項目已順利推進，潛在的作業(yè)風險及不利影響已基本消除。

　　下半年多個國內項目有望完工結算，為公司向業(yè)主爭取價格變更創(chuàng)造了有利的條件。根據(jù)公司披露的主要項目進度，我們判斷今年下半年多個國內項目有望完工結算，包括但不限于渤中34-9 油田開發(fā)項目、曹妃甸11-1/11-6 油田綜合調整工程項目和文昌13-2油田綜合調整工程項目。我們認為這有望：1）支撐公司下半年收入維持高速增長；2）改善公司現(xiàn)金流；3）為公司向業(yè)主爭取價格變更創(chuàng)造了有利的條件，或潛在利好公司毛利率的恢復。

　　新訂單飽滿、在手訂單充沛；訂單優(yōu)選或為關鍵。我們堅持我們的判斷，公司今年海內外新簽訂單額有望各超百億元，至年底其在手訂單也有望創(chuàng)下歷史新高。往后看，未來幾年在其姐妹公司中海油有望持續(xù)加大資本支出的背景下，我們不擔心海油工程訂單儲備和接替的問題，相反，考慮到其場地利用率很快即將達到高峰的瓶頸，我們認為公司應更加注重優(yōu)選高質量的訂單，特別是通過自主研發(fā)、收并購、合資合作等方式進一步提高技術能力，加強在海外攬獲高端總包合同的實力。

　　估值與建議

　　維持盈利預測和目標價7.7 元（對應1.5 倍/1.4 倍FY19/20 市凈率和29%的上行空間），維持跑贏行業(yè)評級。公司當前股價對應1.2倍/1.1 倍FY19/20 市凈率。

　　風險

　　油價大幅波動，合同價格變更低于預期，毛利率恢復慢于預期。（中國國際金融）