本刊特約作者 林依達／文

　　2014年12月IPO募資、2016年10月定增完成，2019年4月再擬定增。上市以來，【雄韜股份(002733)、股吧】（002733）（002733.SZ）融資步伐不慢，但從前兩次投資效應來看，并不理想。

　　上市不到一年再次融資

　　雄韜股份2014年12月上市，募集資金4.47億元。

　　而“湖北雄韜275萬千伏安密封蓄電池極板組裝線項目”投資總額3.9億元，項目建成后將新增鉛酸蓄電池產(chǎn)能275萬KVAh?！澳戤a(chǎn)250萬KVAh閥控式密封鉛酸蓄電池擴建項目” 投資總額2億元。

　　顯然，如果這兩大募投項目順利實施，有望解決雄韜股份的增長難題。

　　但還沒有等來募投項目的開花結果，卻等來了雄韜股份再次圈錢。

　　2015年10月，雄韜股份公告稱，公司擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過 9.35億元，在扣除發(fā)行費后將全部用于如下項目：10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目8.15億元、燃料電池等項目研發(fā)中心及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺開發(fā)項目1.2億元。

　　按照披露的內容，乍一看，募投項目非常緊迫，一大堆訂單“等著”雄韜股份。雄韜股份稱，目前，公司與廈門金龍旅行車有限公司聯(lián)合申請的 XML6827JEV30純電動客車車型已在 2016年2月工信部公布的《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》（第2批）上榜，將很快形成動力鋰電池采購訂單。2015年12月25日，公司與安徽星凱龍客車有限公司簽訂了《汽車動力電池采購合同》，后者預計2016年向公司采購電動車動力電池總金額2.6億元。2016年1月4日，公司中標普天新能源（深圳）有限公司“混合動力大巴電池 維保服務”項目，標的金額3233萬元。上述動力鋰電池訂單交付需求迫切，目前動力鋰電池產(chǎn)能嚴重不足，急需增加動力鋰電池產(chǎn)能以滿足客戶需求。

　　2016年8月，募集資金到位。雄韜股份開始“磨洋工”?！?0億瓦時動力鋰電池新能源建設項目”2016年投入1239.53萬元、2017年投入1738.75萬元、2018年投入1956.11萬元、2019年上半年投入996.54萬元。預計完工日期從2018年9月30日延期至2020年12月31日。按這樣的進度，完成8.15億元的投入需要幾十年。

　　另一個項目，“燃料電池等項目研發(fā)中心及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺開發(fā)項目”投入就更少了。2016年居然僅僅投入了3.75萬元。2017年投入463.12萬元、2018年投入200.99萬元、2019年上半年零投入。按照這樣投入進度，要完成1.2億元的投入，估計需要半個世紀。

　　融資之前有多緊迫，融資之后就有多拖拉。

　　之前顯示的那么多訂單怎么辦？

　　第三次融資又來

　　2019年4月，雄韜股份擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過14.15億元，在扣除發(fā)行費用后將全部用于如下項目：武漢雄韜氫燃料電池發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化基地建設項目5.23億元、深圳雄韜氫燃料電池產(chǎn)業(yè)園項目3.8億元、深圳雄韜氫燃料電池電堆研發(fā)項目9200萬元、補充流動資金4200萬元。不過，后來擬募集資金調減至9.95億元。

　　如果第三次融資也成功，并且三次募投項目均順利達產(chǎn)，那么雄韜股份的將會是怎么樣？按照此前的預期，公司營收將破百億元，凈利潤超過十億元。

　　第三次融資是否順利實施目前不得而知，不過可以看看前兩次融資帶來多少效益。

　　理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。

　　截至2019年3月底，IPO募投項目累計虧損1.21億元。雄韜股份解釋：國家于2016年開始對鉛酸電池行業(yè)開始征收4%的消費稅，導致鉛酸蓄電池生產(chǎn)成本增加。后因環(huán)保要求，2018年12月30日前，公司逐步將深圳生產(chǎn)基地鉛酸蓄電池業(yè)務全部遷移至湖北子公司、越南子公司。期間產(chǎn)生較高的員工安置處理費用及遷移時所產(chǎn)生的物料、設備損耗，導致該項目無法達到承諾效益。

　　第二次融資募投項目本應該在2018年9月30日完工，截至2019年3月31日，已累計使用募集資金 8503.67 萬元，項目投資進度止于10.63%，完工日期延期至2020年2月。并且投入金額還要大幅減少。雄韜股份表示，近年來，隨著動力鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國內動力鋰電池的市場競爭已趨于白熱化，產(chǎn)能結構化過剩加劇，公司在動力鋰電池領域面臨的競爭也日趨激烈。公司計劃將部分“10 億瓦時動力鋰電池新能源建設項目”的募集資金投入“深圳雄韜氫燃料電池產(chǎn)業(yè)園項目”的建設。而這個產(chǎn)業(yè)園項目達產(chǎn)后，將增加公司年均收入 18.32億元，增加公司年均凈利潤 2.76億元。也就是說，4億元募集資金轉投新募投項目，把新“大餅”畫出來了。

　　不斷畫餅，不斷融資。雄韜股份的故事講得不錯。至于最后的項目效應，誰管？

　　是競爭白熱化還是技術難過關

　　從目前看，“10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目”難以如期交差了。雄韜股份表示，這是因為國內動力鋰電池的市場競爭已趨于白熱化。

　　但在2018年年報中，雄韜股份解釋上述項目未達到計劃進度的原因：由于通信、儲能業(yè)務發(fā)展加快，通信、儲能業(yè)務與動力電池業(yè)務有一定的區(qū)別，公司為了兼顧通信、儲能、動力并向發(fā)展，對電芯工藝進行了調整，由原來的疊片工藝改成卷繞工藝。由于新的工藝開發(fā)需要一定的周期，目前，我公司卷繞工藝已開發(fā)成功，具備量產(chǎn)條件。綜上所述，10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目的實施進度及實際建設情況，擬將該項目的建設期由原定2018年9月30日延長至2020年12月31日。

　　那么問題又來了。這究竟是市場競爭激烈，還是相關技術不太過關？如果是后者，當初哪來這么多訂單？

　　涉嫌隱瞞消費稅

　　如公司所述，消費稅開征是雄韜股份IPO募投項目虧損的主要原因。而這個消費稅政策在IPO之前已經(jīng)呼之欲出，為何雄韜股份在招股書只字未提，并且還募集大量資金？

　　2012年11月6日，環(huán)保部官網(wǎng)發(fā)布《關于征求《鉛酸蓄電池生產(chǎn)及再生污染防治技術政策》（征求意見稿）意見的函》（http://www。mee.gov.cn/gkml/hbb/bgth/201211/t20121108_241639.htm）。同月，電池工業(yè)協(xié)會的領導在一次電池技術研討會上透露，稅務總局、財政部擬對鉛蓄電池征收5%的消費稅。

　　2013年年底，稅務總局、財政部再次提出征收議案，并與協(xié)會及企業(yè)積極磋商。雖彼時征收決心較大，但最終因蓄電池行業(yè)的強烈反對而擱淺。

　　到了2015年1月，消費稅政策正式出爐。自2015年2月1日起對電池、涂料征收消費稅。2015年12月31日前對鉛蓄電池緩征消費稅;自2016年1月1日起，對鉛蓄電池按4%稅率征收消費稅。

　　對于消費稅，風帆股份（600482.SH）2013年年報有所提及：近年來鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展，一些國際巨頭、民企新秀在市場上逐步對風帆形成近距離競爭。行業(yè)產(chǎn)能過剩、低價競爭，以及公眾對企業(yè)環(huán)境質疑等問題，使國家對行業(yè)采取了高壓態(tài)勢，從2011 年陸續(xù)出臺的一系列環(huán)保和行政許可等法律法規(guī)，以及即將推出的消費稅、環(huán)境資源稅等，對行業(yè)發(fā)展形成“雙刃劍”。

　　彼時正在計劃IPO的雄韜股份為何不在招股書提及消費稅一事？

　　四百億產(chǎn)值指日可待？

　　雄韜股份的雄心壯志遠不止于此。

　　2017年10月，公司與湖北省武漢經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會（下稱“武漢經(jīng)開區(qū)管委會”）簽訂《投資合作協(xié)議》，在武漢經(jīng)開區(qū)投資建設雄韜氫燃料電池產(chǎn)業(yè)園。項目總投資不少于 50億元。

　　2018年上半年，雄韜股份與湖北赤壁高新技術產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理委員會簽訂《投資協(xié)議書》，擬投資10億元在赤壁高新區(qū)建設設電池綠色環(huán)?；厥赵倮庙椖俊９境兄Z取得項目用地后兩年內投資10億元。對于本次合作，雄韜股份非?？春茫硎驹缭趲啄昵熬鸵呀?jīng)開始相關的研究及探索，目前已經(jīng)基本探索出了一條梯次利用推進的可行性方案。隨著近年來動力電池的爆發(fā)式增長，未來將產(chǎn)生大規(guī)模的退役動力電池，公司充分利用公司的現(xiàn)有的資源優(yōu)勢匯同產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)進行深入合作，共同推進梯次利用的發(fā)展。

　　公司還與大同市人民政府簽訂《投資合作協(xié)議》，在大同市投資建設雄韜氫能大同產(chǎn)業(yè)園項目，項目投資金額不少于30億元。

　　另外，公司委托武漢理工大學開發(fā)的“62kW金屬雙極板燃料電池電堆”項目，其第一階段的工作已經(jīng)完成并于近日進行了項目驗收。經(jīng)過專家組評定，電堆樣品性能優(yōu)異，一致性良好，各項技術指標都按質按量完成，其中大部分關鍵技術指標超額完成，達到國內一流水準。

　　不過，事情變化太快。

　　2019年4月，雄韜股份披露的2018年年報顯示，“金屬雙極板燃料電池電堆技術開發(fā)項目”項目預計在2019年2月28日完工。然而，在2019年半年報中，雄韜股份解釋：上述項目未達到計劃進度的原因是，電堆研發(fā)項目因偶發(fā)性不可控因素導致在研電堆樣品的不可逆損壞，在研電堆樣品需繼續(xù)調試，與委托方武漢理工大學協(xié)商延期交付及驗收，導致公司項目無法于2019年2月28日驗收完成。該項目的建設期延長至2020年2月28日。

　　在2018年年報公告前兩個月，公司就應該知道這一項目無法驗收，為何不在年報中如實披露，反而非要延期幾個月后才披露？

　　成本難控費用易減

　　行業(yè)一片紅海，雄韜股份卻能殺出一條路，并順利IPO，確實不簡單。

　　與同行業(yè)相比，自2015年以來，雄韜股份的增長速度最慢。2015年，駱駝股份（601311）（601311.SH）營業(yè)收入53.77億元，2018年92.24億元，增幅71.55%。【南都電源(300068)、股吧】（300068）（300068.SZ）從51.53億元到80.63億元，增幅56.47%。圣陽股份（002580）（002580.SZ）從13.80億元到18.36億元，增幅33.04%。而雄韜股份從24.18億元到29.56億元，增幅22.25%。

　　人均營業(yè)收入最低，人力成本最高，毛利率最低。以2015年至2018年各年末的員工數(shù)量計算人均營業(yè)收入，雄韜股份遠低于同行公司。2018年，【駱駝股份(601311)、股吧】人均營業(yè)收入149.38萬元、南都電源109.81萬元、圣陽股份100.05萬元，而雄韜股份只有84.38萬元。

　　支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比例遠高于同行公司。2015年至2018年，駱駝股份在5.75%至6.61%之間，南都電源在5.51%至7.25%之間，【圣陽股份(002580)、股吧】在7.22%至8.38%，而雄韜股份在9.13%至11.03%。

　　但費用方面的控制，雄韜股份比較厲害。2015年至2018年，雄韜股份的銷售費用占營業(yè)收入的比例3.36%至4.20%。駱駝股份為4.85%至5.50%，南都電源4.82%至6.70%，圣陽股份5.91%至8.22%。在上市前夕，雄韜股份就展現(xiàn)這方面的能力。雄韜股份2013年銷售費用較2012年減少了1771.68萬元，其主要為運輸費用減少了1582.81萬元。雄韜股份在招股書稱，公司為提高運輸效率，減少運輸管理成本。

　　雄韜股份的投資收益快速增加，2015年至2018年分別為1350.28萬元、1404萬元、2792.25萬元、4195.63萬元。同期的營業(yè)外收入也不少，分別為1307.02萬元、2418.97萬元、206.16萬元、3480.58萬元，兩者合計占利潤總額的比例分別為16.99%、28.15%、65.05%、75.52%。

　　預付款項多

　　截至2019年6月末，雄韜股份預付款項為3.36億元，比2018年年末大增1.89億元。2019年半年報顯示，預付款項第一名至第五名金額分別為1.05億元、1.21億元、3960萬元、987.38萬元、800萬元。為何1.21億元反而排在1.05億元后面？而雄韜股份又為什么需要預付如此巨額資金？

　　截至2019年6月末，駱駝股份預付款項1.12億元（預付第一名564.87萬元）、南都電源1.62億元（預付第一名3010.68萬元）、圣陽股份1440.68萬元。

　　雄韜股份的規(guī)模遠遠不如駱駝股份、南都電源，為何預付款項這么多？

　　租賃公司疑云

　　2014年12月，雄韜股份設立子公司深圳雄韜融資租賃有限公司（后更名為江山寶源國際融資租賃有限公司，下稱“江山寶源”），此后進行股權轉讓，雄韜股份持有后者15%的股權。但2015年又對江山寶源追加投資2.36億元，持有股權45%，這一年獲得投資收益196.86萬元。

　　2019年3月，雄韜股份發(fā)布公告稱，擬用人民幣1.05億元收購江山寶源17.4%的股權。本次收購完成后，公司持有江山寶源62.4%的股權。

　　但江山寶源的情況貌似不太理想。

　　首先，營業(yè)收入及利潤大幅下滑。2017年營業(yè)收入8018.75萬元，營業(yè)利潤4821.21萬元，凈利潤3615.91萬元。2018年營業(yè)收入5492.95萬元，營業(yè)利潤2247.02萬元，凈利潤1677.43萬元。

　　第二，人員逐年減少。江山寶源繳納社保人數(shù)：2016年15人、2017年6人、2018年5人。2017年8月1日，江山寶源獨資設立天津市寶坤商業(yè)保理有限公司，2017年、2018年年報顯示，該公司無人繳納社保。

　　第三、財務數(shù)據(jù)波動大。2019年上半年營業(yè)收入3085.48萬元、凈利潤1781.51萬元。從凈利潤來看，幾乎趕上2018年全年。但2019年全年的凈利潤也不一定比上半年好。2018年上半年2570.97萬元，凈利潤1483.57萬元。而2018年全年營業(yè)收入5492.95萬元，凈利潤1677.43萬元。也就是說，2018年下半年僅僅賺了不到200萬元。

　　聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票