公司披露19 年三季報業(yè)績，營業(yè)收入累計同增24.51%至56.20 億元，單季同增8.20%至19.32 億元；歸母凈利累計同增9.59%至33.21 億元，單季同增0.13%。Q3 利潤增速放緩主要源于去年公路收購并表帶來的基數(shù)效應(yīng)消除，并且單季投資收益同降0.39 億元，單季營業(yè)外支出同增0.35 億元。

　　單季營收同增8.20%，路產(chǎn)組合表現(xiàn)穩(wěn)定

　　公司分別于18 年4 月、7 月并表渝黔、滬渝及亳阜高速，19Q3 是首個并表效應(yīng)消除的季度。我們拆算19H1 剔除新并表路產(chǎn)，存量路產(chǎn)收入增長約5%，參考Q3 營收8.2%的增速，并且考慮通行費收入的營收占比達(dá)60%以上，估計19Q3 通行費收入增速保持穩(wěn)定。

　　新興業(yè)務(wù)前瞻布局，緊抓ETC 轉(zhuǎn)型機(jī)遇

　　ETC 收費推廣下，路企收費閘口改造、龍門架加裝等資本開支相應(yīng)帶來折舊成本。公司智慧交通板塊緊抓省站取消契機(jī)，積極布局公路收費前端的工程改造業(yè)務(wù)，增量收入有望對公司收費公路板塊的折舊成本形成對沖。

　　投資收益單季同降4.70%，費用支出管控良好19Q3 公司投資凈收益為7.83 億元，同比減少0.39 億元，環(huán)比減少1.87億元，考慮Q2 新增持股企業(yè)，預(yù)計Q3 投資收益主要為財務(wù)確認(rèn)擾動，全年增速將有所回升。19Q3 季末長期有息負(fù)債規(guī)模同增3.7%，而Q3 單季利息費用同降19.2%，主要源于公司利用低利率可轉(zhuǎn)債對高利率銀行借款進(jìn)行置換。管理費用單季環(huán)比下降8.0%，三費合計環(huán)比下降1.76%。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　考慮公司路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，新興業(yè)務(wù)增長趨勢相對樂觀，不考慮外延落地情況下，預(yù)計2019-2021 年歸母凈利分別為43.3、47.8、52.2 億元，對應(yīng)PE 為11.8、10.6、9.8 倍。長期看，公司路產(chǎn)儲備充足，剩余經(jīng)營年限較長，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營賦能路產(chǎn)盈利，根據(jù)DCF 測算合理價值約9.58 元/股，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：公路車流增長不及預(yù)期，再投資項目經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期，交通科技業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)受限電影響超出預(yù)期。（廣發(fā)證券）