近期【桃李面包(603866)、股吧】（603866）第二大股東減持5.29億元，公司公告回購5500萬以維持股價，消息一出引發(fā)市場關(guān)注。今年以來桃李面包股東密集減持套現(xiàn)超15億，這從側(cè)面反映出市值超300億的桃李面包，已不再令大股東信心十足

　　近期，桃李面包（603866.SH）連發(fā)的兩篇公告引起了市場的關(guān)注。其一稱，公司第二大股東桃李面包創(chuàng)始人共減持1317.7萬股公司股份，減持總金額達5.29億元。與此同時，桃李面包公布了回購公告，并在11月19日晚間正式發(fā)布股權(quán)回購報告，擬以不超過50元/股的價格回購總金額4500萬元至5500萬元的公司股份。

　　邊減持邊回購

　　11月1日，桃李面包發(fā)布減持提示性公告，稱公司第二大股東桃李面包創(chuàng)始人因個人資金需求擬實施減持計劃。11月7日至11月14日期間，桃李面包創(chuàng)始人通過大宗交易方式共減持了公司股份1317.70萬股，占公司總股份的2.00%，減持價格在40.00元/股至40.57元/股之間，減持總金額達5.29億元。資料顯示，今年來桃李面包的多名股東均進行了減持，合計金額高達15億元。

　　在股東減持利空股價的同時，桃李面包發(fā)布了回購計劃，以維持股價。公告顯示，公司擬用自有資金在6個月內(nèi)以不超過50元/股的價格回購公司股份，本次回購股份總額在4500萬元至5500萬元之間，回購股份擬用于員工持股計劃。

　　公司方面表示：“公司旨在通過制定本股份回購計劃，一方面為積極響應(yīng)國家政府和監(jiān)管部門的政策導(dǎo)向，穩(wěn)定資本市場，促進股東價值最大化；另一方面體現(xiàn)公司對長期內(nèi)在價值的堅定信心，讓投資者對公司長期內(nèi)在價值有更加清晰的認識，提升投資者對公司的投資信心?！?/p>

　　或許正是受公司回購動作影響，股東減持并未讓桃李面包股價受到多少影響。截至11月20日收盤，桃李面包股價為48.04元/股。從11月1日減持提示公告發(fā)出至此，股價上漲了8.44%。

　　股東集中變現(xiàn)

　　除了此次減持以外，桃李面包創(chuàng)始人年初之際便已經(jīng)減持了300萬股，減持金額約為1.27億元。

　　事實上，除了桃李面包創(chuàng)始人以外，今年來公司其他股東此前也進行了減持。根據(jù)數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，截至2019年8月1月，公司股東盛利、盛雅萍、盛雅莉、肖蜀巖、關(guān)立新、吳學(xué)東、吳志道均有減持動作，累計減持約有1641.75萬股，減持金額約有6.10億元（減持詳情見下表）。此外，盛利,盛雅萍,吳志道,肖蜀巖等九位一致行動人共同減持約有479.85萬股，減持金額約有2億元。

　　同時，桃李面包發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也遭遇股東清倉。可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品“桃李轉(zhuǎn)債”上市首日即遭股東盛雅莉清倉式減持了100萬張，獲得現(xiàn)金近1.2億元。簡單統(tǒng)計可知，今年以來桃李面包股東累計減持總金額已有15.86億元。雖然2019年來桃李面包的股東集中變現(xiàn)，但公司股價表現(xiàn)比較平穩(wěn)。

　　增長有所放緩

　　以11月20日收盤價48.04元/股計算，目前桃李面包總市值已達316.58億元。對比發(fā)行價13.76元/股，股價上漲了3.5倍。上市四年市值已超過300億元。

　　公開資料顯示，桃李面包主要生產(chǎn)和銷售桃李品牌的烘焙和節(jié)日食品，2015年在上交所上市，成為A股面包第一股。

　　自從上市后，桃李面包的業(yè)績穩(wěn)定增長。資料顯示，2015年至2019年1-9月，桃李面包實現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.63億元、33.05億元、40.80億元、48.33億元和41.21億元；同比增長24.55%、28.95%、23.42%、18.47%和16.95%；歸母凈利潤分別為3.47億元、4.36億元、5.13億元、6.42億元和5.03億元，同比增長27.11%、25.53%、17.85%、25.11%和8.71%。

　　需要指出的是，桃李面包股價增長的背后，營收與利潤的增速卻有所放緩。2019年1-9月，營收同比增長16.95%；而凈利潤同比增長為8.71%。從數(shù)據(jù)來看，桃李面包業(yè)績增長有所放緩。

　　相關(guān)研究表明，烘焙行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高，品牌之間此消彼長是常態(tài)。烘培面包屬于快消品，對新鮮度要求高、保質(zhì)期一般較短，這必然給產(chǎn)品周轉(zhuǎn)提出了較高的要求。低門檻、高周轉(zhuǎn)的特點使得行業(yè)天然盈利能力弱，桃李面包也無法避免。而另一方面，高周轉(zhuǎn)要求、并不高的利潤率難以吸引經(jīng)銷商，也導(dǎo)致企業(yè)無法依靠經(jīng)銷商的力量快速擴張市場。

　　同時，隨著消費升級的進行，人們的健康觀念有所改變，在消費上人們更傾向于現(xiàn)場烘培的面包。在這樣的趨勢下，現(xiàn)場烘培的面包店得到普及，相關(guān)烘培店已開到小區(qū)門口。面對這種環(huán)境，桃李面包若想繼續(xù)增加銷量，成本勢必會大幅增長，從而影響公司的盈利能力。桃李面包2019年來的財務(wù)數(shù)據(jù)就已反映了公司增收不增利的困境，這或許也是桃李面包股東爭相減持的一個誘因。

　　雖然桃李面包的發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)，但作為A股面包第一股，其規(guī)模與渠道優(yōu)勢為桃李面包構(gòu)建了一條護城河。在這條護城河的保護下，目前的桃李面包無疑是一頭“現(xiàn)金奶牛”，在規(guī)模與渠道等，這些有利條件的加持下，桃李面包開發(fā)烘培背后的附加價值也將大有可為。不過，即使如此，桃李面包股東卻仍頻繁變現(xiàn)，這一點令其他投資人有些擔(dān)憂。（投資者服務(wù)出品）