近幾日格力電器（000651）好消息不斷，其歷時(shí)半年的混改進(jìn)程終于落定。而比股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署更令市場激動(dòng)的是格力電器在12月2日晚間披露的混改方案細(xì)節(jié)。

　　方案顯示，此次高瓴資本旗下的珠海明駿將斥資416.6億元，從格力集團(tuán)手中收購格力電器15%的股權(quán)。同時(shí)，董明珠及其管理層將成為最大的贏家，不僅有上市公司的控制經(jīng)營權(quán)，而且將在所有權(quán)方面獲得最大利益。長江商學(xué)院大企業(yè)研究中心研究員李錦對(duì)記者表示，“此次格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓是市場競爭型企業(yè)混合所有制改革的重要案例，形成了一種以企業(yè)家為核心的全新治理模式，將能通過市場化方式，不斷優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，釋放企業(yè)活力?！?/p>

　　而高瓴資本此次接手格力電器，不光用“誠意十足”的混改方案幫助公司“肅清”內(nèi)部阻礙，在未來發(fā)展格局上，也能依靠其背后多元化的資本資源成為公司可靠的盟軍。

　　受此消息影響，格力電器在12月3日復(fù)牌當(dāng)日漲幅達(dá)到5.35%，報(bào)收60.8元/股。

　　對(duì)內(nèi)穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　開創(chuàng)全新治理模式

　　在此次格力混改方案中，最令市場關(guān)注的重點(diǎn)之一就是高瓴資本和格力電器管理層之間的合作。

　　根據(jù)公告，方案中對(duì)上市公司管理層權(quán)益的安排主要是珠海高瓴、HHMansion和PearlBrilliance向格力電器管理層實(shí)體平價(jià)轉(zhuǎn)讓珠海毓秀的股權(quán)、珠海賢盈的有限合伙份額、珠海明駿的有限合伙份額。格力電器管理層分別在珠海毓秀、珠海賢盈、珠海明駿享有相應(yīng)的權(quán)益，并與珠海博韜達(dá)成以10.32億元認(rèn)繳出資額（約占珠海明駿認(rèn)繳出資總額的4.7236%）轉(zhuǎn)讓其在珠海明駿持有的股權(quán)給管理層實(shí)體。

　　此外，由于此次權(quán)益變動(dòng)后，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。珠海明駿作為上市公司第一大股東，與第二大股東持股比例差距僅為6.09%，且珠海明駿與上市公司其他股東之間不存在一致行動(dòng)、表決權(quán)委托、股份代持等安排。

　　同時(shí)，根據(jù)合作協(xié)議、珠海毓秀公司章程的規(guī)定，如果珠海明駿依據(jù)上市公司的公司章程有權(quán)提名三名以上（含三名）董事候選人的，則珠海明駿應(yīng)提名三名董事候選人，而該人數(shù)無法達(dá)到格力電器董事會(huì)人數(shù)的二分之一以上。鑒于沒有股東或投資人能夠?qū)嶋H支配上市公司股份表決權(quán)決定上市公司董事會(huì)半數(shù)以上成員的選任，沒有股東或投資人能夠控制上市公司董事會(huì)。也因此，格力電器在交易完成后將形成無控股股東和實(shí)際控制人的局面。

　　對(duì)于此次方案背后代表的意義，深圳潤盈達(dá)投資有限公司研究總監(jiān)余韜對(duì)記者表示，“公司股改后，無實(shí)際控制人，未來公司政策會(huì)更加靈活，同時(shí)方案提高了管理層的市值利益，管理層更有動(dòng)力推動(dòng)股價(jià)走高，解決了核心管理層和二級(jí)市場股東利益一致性問題?！?/p>

　　據(jù)悉，目前A股上市企業(yè)已有200多家采用了無實(shí)控人結(jié)構(gòu)，且多數(shù)企業(yè)都因這種開放的管理結(jié)構(gòu)，而保持了公司的活力和創(chuàng)新能力?！按舜喂蓹?quán)改革，新進(jìn)入的高瓴也不謀求控制，這是最大的姿態(tài)。”李錦表示。而包括光大證券、中信證券在內(nèi)的多家券商也對(duì)格力此次混改結(jié)果以及未來發(fā)展點(diǎn)贊。

　　不過雖然現(xiàn)在高瓴資本和格力電器的合作進(jìn)展正處于蜜月階段，但其中也并不是沒有隱患。李錦對(duì)記者分析，根據(jù)企業(yè)家治理的結(jié)構(gòu)，企業(yè)家的話語權(quán)和投資人的作用發(fā)揮這兩方面可能需要一個(gè)磨合的階段。“這是下一步會(huì)遇到的問題，未來關(guān)鍵是看雙方將如何面對(duì)?！?/p>

　　第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究相關(guān)負(fù)責(zé)人也分析稱，從最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，以董明珠為代表的格力電器管理層基本上能夠間接掌握此次轉(zhuǎn)讓的15%股份的投票權(quán)，而格力的第二大股東（除深港通的持股股東外）河北京海投資擔(dān)保公司，也就是格力的經(jīng)銷商體系也持有8.91%的投票權(quán)，憑借董明珠在格力渠道方面多年的經(jīng)營，爭取他們的投票支持對(duì)她來說應(yīng)無懸念；同時(shí)，按照此次交易設(shè)計(jì)，未來格力管理層還可能拿到4%的激勵(lì)股權(quán)，董明珠以及其管理團(tuán)隊(duì)將大約能掌握和爭取到28%的投票權(quán)?！巴ㄟ^此次交易，格力雖然消除了大股東與管理層之間不和的‘隱患’，短期內(nèi)是好事，但是長期來看，管理層控制又將成為最大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　對(duì)外助力格力線上布局

　　開啟國際化進(jìn)程

　　實(shí)際上，高瓴資本入主格力電器給市場的想象空間不只是此次混改方案帶來的，其背后代表的多元資本和資源如何幫助格力電器在互聯(lián)網(wǎng)以及國際化方面布局也值得期待。而高瓴資本在“股權(quán)之爭”中一經(jīng)勝出，曾經(jīng)主要依賴經(jīng)銷商模式的格力電器就已經(jīng)開始了轉(zhuǎn)變。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，11月5日，格力電器的運(yùn)營主體珠海格力電器股份有限公司新增對(duì)外投資，成立格力電子商務(wù)有限公司，該公司由前者全資控股。格力電子商務(wù)有限公司注冊(cè)資本為1億元，董明珠為公司法定代表人并任公司董事長，格力電器總裁助理胡文豐、董秘望靖東為董事。同時(shí)，在今年雙十一，董明珠“讓利30億元打假”的豪言，掀開了今年“雙11”線上家電大戰(zhàn)。這是近年來格力電器首次主動(dòng)挑起價(jià)格戰(zhàn)。

　　“高瓴資本在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)方面具有優(yōu)勢，對(duì)于線上線下的整合能力、平臺(tái)以及市場的開拓都將是格力電器可靠的支撐?！辟愸R資本合伙人王河對(duì)記者表示，“同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈來說，高瓴在多個(gè)領(lǐng)域都有投資，這將使格力達(dá)到更加完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，提高資本產(chǎn)業(yè)賦能的效果?！?/p>

　　光大證券也曾表示，高瓴投了很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)字零售改造百麗，與騰訊系、京東系關(guān)系密切，這些都是未來家電零售變革的主導(dǎo)力量和參與者，高瓴有能力引入這些力量來幫助格力電器改革，賦能格力“新零售”。

　　而除了在線上渠道上助力格力電器布局，高瓴資本遍布全球的資源也能幫助格力打開國際化的新局面?！案哧驳娜蚧?jīng)驗(yàn)豐富，在海外市場的營銷能力將為格力在世界范圍做大做強(qiáng)提供幫助?！崩铄\對(duì)記者表示。

　　公開資料顯示，高瓴資本成立于2005年，專注于長期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資，主要關(guān)注TMT、醫(yī)療健康、消費(fèi)和企業(yè)服務(wù)等投資賽道，目前管理資產(chǎn)超過5000億元，投資了包括騰訊、京東、美團(tuán)、滴滴出行、蔚來汽車、Airbnb、百麗、百濟(jì)神州和【藥明康德(603259)、股吧】（603259）等在內(nèi)的大批優(yōu)秀公司。

　　在國際資源方面，高瓴資本于2013年，與騰訊及印尼媒體集團(tuán)公司GlobalMediacom宣布共同出資成立合資公司，在印尼發(fā)展微信業(yè)務(wù)。目前，印尼版微信已成為印尼國內(nèi)最受歡迎的移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)之一。2015年，高瓴資本宣布與美國梅奧醫(yī)療集團(tuán)共同合資設(shè)立惠每醫(yī)療管理有限公司，將通過專家互訪、技術(shù)合作、人才交流、教育培訓(xùn)和管理咨詢等方式，全面引進(jìn)并本土化梅奧的醫(yī)療技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和培訓(xùn)體系。2017年，高瓴資本則把韓國知名的O2O平臺(tái)WoowaBros公司介紹給美團(tuán)企業(yè)，雙方很快通過參觀交流等方式建立了良好的相互學(xué)習(xí)機(jī)制。