一場(chǎng)7倍溢價(jià)的收購(gòu)，吸引了上交所的關(guān)注，也使投資者充滿(mǎn)疑慮。資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.73%的標(biāo)的公司為何值得如此高價(jià)?背后的關(guān)聯(lián)交易是否還有隱情?

　　一場(chǎng)7倍溢價(jià)的收購(gòu)，吸引了上交所的關(guān)注，也使投資者充滿(mǎn)疑慮。資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.73%的標(biāo)的公司為何值得如此高價(jià)?背后的關(guān)聯(lián)交易是否還有隱情?

　　12月12日，新疆【同濟(jì)堂(600090)、股吧】（600090）健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司(下稱(chēng)“同濟(jì)堂”)發(fā)布公告，坦言收到上交所問(wèn)詢(xún)函，要求其解釋現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的具體事項(xiàng)。

　　就在前一日的公告中，同濟(jì)堂擬以2.7億元的價(jià)格，收購(gòu)武漢清華卓健醫(yī)療投資管理有限公司(下稱(chēng)“清華卓健”)所持有的四川貝爾康醫(yī)藥有限公司(下稱(chēng)“貝爾康”)60%的股權(quán)。

　　同濟(jì)堂還表示，清華卓健的股東李靜與同濟(jì)堂副董事長(zhǎng)李青為直系親屬，故此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　高溢價(jià)收購(gòu)

　　據(jù)披露信息，本次交易標(biāo)的貝爾康股東全部權(quán)益在評(píng)估基準(zhǔn)日的母公司凈資產(chǎn)為5055.35萬(wàn)元，采用收益法評(píng)估價(jià)值為4.5億元，增值率高達(dá)717.39%。

　　問(wèn)題是，貝爾康果真值得如此高溢價(jià)的收購(gòu)?其硬實(shí)力究竟如何?

　　公開(kāi)資料顯示，貝爾康從事藥品批發(fā)、分銷(xiāo)、醫(yī)院純銷(xiāo)、電子商務(wù)和藥房終端經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)范圍包括直營(yíng)連鎖、加盟連鎖、中藥制造等，從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看可與同濟(jì)堂形成協(xié)同作用。

　　僅從業(yè)績(jī)上看，貝爾康2018年、2019年第一季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.37億元、4.15億元;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3762.22萬(wàn)元、820.68萬(wàn)元。盡管凈利潤(rùn)不高，但與同類(lèi)企業(yè)也相差不大。

　　而關(guān)鍵問(wèn)題在于貝爾康驚人的資產(chǎn)負(fù)債率。審計(jì)資料顯示，截至2019年3月31日，貝爾康總資產(chǎn)為9.71億元，總負(fù)債為8.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.73%，同時(shí)應(yīng)收賬款高達(dá)3.43億元。

　　為何溢價(jià)收購(gòu)一家負(fù)債累累的公司?同濟(jì)堂對(duì)此解釋稱(chēng)，貝爾康經(jīng)營(yíng)狀況可觀(guān)，盈利迅速增長(zhǎng)，是具備一定規(guī)模和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代醫(yī)藥流通企業(yè)，擁有四川省范圍內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)和配送能力。此次收購(gòu)是為了拓展公司在四川地區(qū)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，是“三線(xiàn)一帶”發(fā)展戰(zhàn)略的重要一步，增補(bǔ)了公司在四川地區(qū)業(yè)務(wù)的覆蓋。

　　但對(duì)于如何解決貝爾康的債務(wù)問(wèn)題，同濟(jì)堂方面未作出回應(yīng)。

　　除了標(biāo)的公司的負(fù)債情況，交易相關(guān)的業(yè)績(jī)對(duì)賭也令人生疑。清華卓健承諾貝爾康在2019年度、2020年度的凈利潤(rùn)將分別不低于3910萬(wàn)元、4497萬(wàn)元;而同濟(jì)堂在公告中表示，采用收益法預(yù)計(jì)貝爾康2019年后三季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2418.24萬(wàn)元，2020年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3985.49萬(wàn)元。

　　既然同濟(jì)堂已預(yù)計(jì)貝爾康無(wú)法完成承諾的業(yè)績(jī)，為何要簽下對(duì)賭協(xié)議?上交所對(duì)上述業(yè)績(jī)承諾也提出了質(zhì)疑，但截至記者發(fā)稿前，同濟(jì)堂尚未就相關(guān)問(wèn)題回復(fù)上交所。

　　獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，有時(shí)業(yè)績(jī)對(duì)賭確實(shí)超出了上市公司自身利潤(rùn)想象空間，只是在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，一方面想緩解資金面壓力，另一方面想刺激股價(jià)，提升概念炒作空間，對(duì)雙方形成互利共贏(yíng)影響。而頻繁失實(shí)的業(yè)績(jī)承諾，或多或少會(huì)擾亂市場(chǎng)正常運(yùn)行秩序。

　　某醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，同濟(jì)堂選擇四川地區(qū)拓展業(yè)務(wù)范圍，可能也是不得已而為之?，F(xiàn)在較熱門(mén)的華東、華中等地區(qū)已被四大藥房搶占，西南等地區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不是那么激烈。如果四川地區(qū)的業(yè)績(jī)不如同濟(jì)堂預(yù)期的話(huà)，那么貝爾康完成業(yè)績(jī)承諾就有些難度?！斑@個(gè)對(duì)賭協(xié)議，玩得好能帶動(dòng)業(yè)績(jī)，玩不好就存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易

　　種種跡象顯示，這并不是一起簡(jiǎn)單的關(guān)聯(lián)交易。

　　讓投資者疑惑的是，清華卓健持有的貝爾康股權(quán)是2018年4月收購(gòu)來(lái)的，當(dāng)時(shí)斥資2.12億元。也就是說(shuō)，在一年多的時(shí)間里，上市公司實(shí)控人的直系親屬一買(mǎi)一賣(mài)，凈賺近6000萬(wàn)元。

　　公開(kāi)資料顯示，清華卓健成立于2015年，是一家醫(yī)療行業(yè)投資公司。除貝爾康外，清華卓健旗下僅有一家叫做上海拓旗的醫(yī)療投資有限公司(下稱(chēng)“拓旗醫(yī)療”)，該公司的法定代表人也是清華卓健唯一的股東李靜。

　　記者注意到，清華卓健與同濟(jì)堂之前的關(guān)系并不如公告中所說(shuō)的那么簡(jiǎn)單。

　　首先，天眼查顯示，清華卓健股東李靜曾擔(dān)任過(guò)湖北同濟(jì)堂電子商務(wù)有限公司重慶分公司法定代表人、湖北同濟(jì)堂電子商務(wù)有限公司哈爾濱分公司法定代表人及負(fù)責(zé)人、北京同濟(jì)堂智慧科技發(fā)展有限公司監(jiān)事、北京同濟(jì)堂韓聯(lián)文化傳播有限公司監(jiān)事、北京同濟(jì)堂醫(yī)院管理有限公司監(jiān)事、湖北同濟(jì)堂電子商務(wù)有限公司監(jiān)事。其中，僅湖北同濟(jì)堂電子商務(wù)有限公司尚未被注銷(xiāo)。

　　其次，同濟(jì)堂副董事長(zhǎng)李青為武漢卓健投資有限公司(下稱(chēng)“武漢卓健”)的法定代表人兼執(zhí)行董事，且持有該公司10%的股份，該公司還曾是同濟(jì)堂旗下子公司同濟(jì)堂醫(yī)藥有限公司(下稱(chēng)“同濟(jì)堂醫(yī)藥”)股東。

　　天眼查顯示，武漢卓健與清華卓健有相同的聯(lián)系電話(huà)“027-84757009”“027-84792713”。《國(guó)際金融報(bào)》記者撥通尾號(hào)2713的號(hào)碼，彩鈴內(nèi)容還是“歡迎致電同濟(jì)堂”。接線(xiàn)人員表示，該號(hào)碼為同濟(jì)堂醫(yī)藥的電話(huà)，卓健分公司不是這個(gè)號(hào)碼。

　　記者隨后又撥打了清華卓健尾號(hào)6869的號(hào)碼，“歡迎致電同濟(jì)堂”的彩鈴再度響起。記者就彩鈴質(zhì)問(wèn)，此號(hào)碼接線(xiàn)人員表示，武漢卓健與清華卓健以及同濟(jì)堂都沒(méi)有關(guān)系。

　　更有意思的是，同濟(jì)堂副董事長(zhǎng)李青與同濟(jì)堂董事長(zhǎng)張美華為夫妻關(guān)系，二人同為同濟(jì)堂實(shí)控人。

　　此外，同濟(jì)堂第一大股東湖北同濟(jì)堂投資控股有限公司(下稱(chēng)“湖北同濟(jì)堂”)持有該公司股份4.77億股，占總股本的33.14%，目前已全部質(zhì)押。而湖北同濟(jì)堂的實(shí)控人為張美華，持有該公司股份75.67%，李青持有該公司股份16.66%。

　　不僅交易雙方間，同濟(jì)堂與標(biāo)的公司貝爾康之間的關(guān)系也令人困惑。

　　天眼查顯示，貝爾康董事長(zhǎng)袁兵峰還擔(dān)任同濟(jì)堂醫(yī)藥董事長(zhǎng)，也曾擔(dān)任湖北同濟(jì)堂卓健養(yǎng)老服務(wù)有限公司的監(jiān)事、同濟(jì)堂荊門(mén)醫(yī)藥有限公司高管、河北龍海新藥經(jīng)營(yíng)有限公司(下稱(chēng)“龍海新藥”)的董事長(zhǎng)。而同濟(jì)堂醫(yī)藥為龍海新藥大股東，持有55%股份。

　　2018年6月，同濟(jì)堂曾發(fā)布公告稱(chēng)，擬收購(gòu)貝爾康100%股權(quán)，如今僅收購(gòu)了60%。

　　同濟(jì)堂為何沒(méi)有在公告中披露李靜與同濟(jì)堂、李青與武漢卓健、武漢卓健與清華卓健之間的關(guān)系?這其中是否存在通過(guò)利益輸送緩解實(shí)控人資金壓力的嫌疑?基于袁兵峰與同濟(jì)堂之間的關(guān)系，同濟(jì)堂后續(xù)是否會(huì)有進(jìn)一步收購(gòu)計(jì)劃?《國(guó)際金融報(bào)》記者就上述質(zhì)疑多次致電同濟(jì)堂，但電話(huà)始終無(wú)人接聽(tīng)。

　　(國(guó)際金融報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 樂(lè)雯雯)