【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件 【長(zhǎng)江電力(600900)、股吧】（600900）發(fā)布 2019年業(yè)績(jī)快報(bào) 長(zhǎng)江電力發(fā)布 2019年業(yè)績(jī)快報(bào),公司 2019年?duì)I業(yè)總收入 498.86億元,同比減少 2.59%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為 215.6億元, 同比減少 4.65%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 14.78%,同比降低 1.53個(gè)百分點(diǎn)。照此推算,公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 118.02億元,同比減少 2.85%,歸母凈利潤(rùn) 37.27億元,同比減少 20.52%。 簡(jiǎn)評(píng) 來水偏枯導(dǎo)致全年電量微降,所得稅提升拖累全年業(yè)績(jī) 受汛期來水偏枯影響,公司 2019年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 2104.63億千瓦時(shí), 同比微降 2.33%;四季度單季實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 502.41億千瓦時(shí),同比 下滑 2.21%。我們測(cè)算公司前三季度、第四季度不含稅上網(wǎng)電價(jià) 同比降幅為 0.04、0.15分,整體電價(jià)水平較為穩(wěn)定。2019年公司 營(yíng)收下滑 13.28億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑 4.62億元,降幅較營(yíng)收明顯 收窄,我們判斷或系公司成本管控疊加投資收益增長(zhǎng)所致。由于 川云公司(溪洛渡及向家壩電站)享受的“三免三減半”企業(yè)所 得稅優(yōu)惠政策已于 2018年底到期,所得稅率由 7.5%提升到 15% 對(duì)公司全年業(yè)績(jī)有一定拖累。 收購(gòu)金中公司股權(quán)劍指聯(lián)合調(diào)度,積極并購(gòu)?fù)卣购Ｍ馐袌?chǎng) 公司此前發(fā)布公告,以 48.98億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)華電金沙江中游水 電開發(fā)公司 23%的股權(quán)。金中公司當(dāng)前在運(yùn)機(jī)組 440萬千瓦,遠(yuǎn) 期規(guī)劃的龍盤水電站是金沙江中游唯一的多年調(diào)節(jié)水電站,對(duì)整 個(gè)長(zhǎng)江流域電能質(zhì)量的提升有著戰(zhàn)略意義。公司此次收購(gòu)估值較 為合理,未來有望依托金中公司的股權(quán)紐帶,進(jìn)一步優(yōu)化流域聯(lián) 合調(diào)度、提振公司業(yè)績(jī)。此外,長(zhǎng)江電力作為國(guó)內(nèi)水電行業(yè)的龍 頭企業(yè),秉承水電為主、配售電及海外電力資產(chǎn)并重的一主兩翼 戰(zhàn)略,積極開拓新的發(fā)展空間。2019年 9月長(zhǎng)江電力擬以基礎(chǔ)對(duì) 價(jià) 35.9億美元,收購(gòu)秘魯?shù)谝淮箅娏?LDS 83.64%的股權(quán)。 標(biāo)的公司所處區(qū)域用電需求較好,電費(fèi)回收率高,疊加秘魯政治 經(jīng)濟(jì)格局較為穩(wěn)定,對(duì)于公司實(shí)施海外拓展戰(zhàn)略而言是難得的優(yōu) 質(zhì)資產(chǎn)。公司積極開拓海外市場(chǎng),有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。 烏白兩電站建設(shè)有序推進(jìn),未來資產(chǎn)注入推動(dòng)公司成長(zhǎng) 目前三峽集團(tuán)金沙江上在建的烏東德(1020萬千瓦)和白鶴灘 (1600萬千瓦)進(jìn)展順利,烏東德預(yù)期于 2020年 7月實(shí)現(xiàn)首批 機(jī)組投產(chǎn),2021年底全部投產(chǎn)完畢;白鶴灘預(yù)期于 2021年 7月 實(shí)現(xiàn)首批機(jī)組投產(chǎn),2023年初全部投產(chǎn)完畢。未來兩電站注入上宋體 市公司體內(nèi)后,在提升長(zhǎng)江電力裝機(jī)規(guī)模的同時(shí)有望顯著增厚公司 EPS。

　　維持長(zhǎng)江電力“買入”評(píng)級(jí)公司作為全球最大水電上市公司,其良好的現(xiàn)金流、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)及分紅有望持續(xù)為投資者帶來穩(wěn)健收益。

　　而在全球降息疊加經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景下,公司當(dāng)前 3.8%的動(dòng)態(tài)股息率仍具有一定的吸引力,水電資產(chǎn)的投資價(jià)值愈發(fā)明顯?？紤]公司水電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定,我們預(yù)測(cè)公司 2019年-2021年 EPS 分別為 0.98、1.01和 1.02元,維持買入評(píng)級(jí)。