【研究報告內容摘要】

　　事件:截至2020年2月3日,公司累計回購股份數(shù)量3,470.39萬股,占公司總股本0.37%,支付總金額3.55億元。據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預告,預計2019年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤110.03-112.03億元,其中非經常性損益盈利159.55-161.55億元,消費增長放緩,短期業(yè)績承壓:2019年消費整體增速下行,線下電器大店和蘇寧易購（002024）直營店同店收入下滑,公司盈利短期承壓。四季度公司加強費用投入管控,經營情況企穩(wěn),經營性現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。2019全年預計實現(xiàn)歸母凈利潤110.03-112.03億元,同比下滑15.94%-17.44%;扣除非經常性損益后的凈虧損為47.52-51.52億元。整體來看,線下門店持續(xù)貢獻盈利,線上業(yè)務、蘇寧物流等仍在虧損。

　　家電零售優(yōu)勢突出,全品類運營能力提升。據(jù)中國家電研究院統(tǒng)計,2019年三季度蘇寧易購全渠道家電零售市占率為22.6%,穩(wěn)居市場第一。在家電零售優(yōu)勢基礎上,公司加速拓展全渠道智慧零售網絡,線下零售云加盟店發(fā)力市場下沉,紅孩子母嬰、百貨、家樂福、蘇鮮生、小店等完善多業(yè)態(tài)門店布局;線上加強社交社群運營,月活躍用戶加速增長,同時推進開放平臺發(fā)展,輸出電商服務能力,平臺變現(xiàn)率有望提升。快消供應鏈高效融合,疫情加速業(yè)務發(fā)展。在開設電器店中店、優(yōu)化運營管理等舉措下,家樂福中國四季度銷售從下滑轉為增長,實現(xiàn)扭虧為盈。家樂福和小店供應鏈持續(xù)打通,采購規(guī)模和經營效率提升,預計家樂福供貨可幫助小店毛利率提升約5%;通過家樂福前置倉模式打造“一小時生活圈”,推進到家業(yè)務發(fā)展,家樂福/小店日均訂單量均實現(xiàn)快速增長。本輪疫情影響下,線上生鮮快消消費需求激增,據(jù)公司官方公眾號蘇寧藍話筒披露,蘇寧易購主站流量春節(jié)期間同比增長50%,線上超市業(yè)務翻倍增長,線下門店社群轉化率也超過50%。預計1月家樂福銷售增長接近20%,2020年一季度易購主站、家樂福、小店多業(yè)態(tài)協(xié)同下,快消品類銷售額有望實現(xiàn)加速發(fā)展。

　　投資建議:快消供應鏈加速融合,聚焦零售主業(yè)發(fā)展,維持“買入”評級。蘇寧家電零售護城河較深,快消供應鏈效率加速提升,全渠道多業(yè)態(tài)零售網絡逐步完善,全品類運營能力出色。公司資本運作基本完成,2020年將聚焦零售主業(yè),經營效率有望持續(xù)提升。19Q4公司經營現(xiàn)金流已回正,2020年將持續(xù)優(yōu)化;線上業(yè)務和物流將持續(xù)減虧,有望迎來扣非盈利拐點。預計2019-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入2,913.35/3,532.14/4,343.57億元,同比增長19%/21%/23%;實現(xiàn)歸母凈利潤110.12/20.44/35.79億元。前期預測2019年全年歸母凈利潤為194.42億元,較前期預測值下調43%,主要是投資收益預測差影響,依據(jù)業(yè)績預告調低預測值。當前蘇寧易購PB值不足1.0,安全邊際高,建議關注2020年業(yè)績改善帶來的估值修復機會。

　　風險提示:(1)線上線下融合不及預期,線上業(yè)務成本激增;線下門店改造受阻,新拓展門店經營不善、虧損加劇,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量紅利減退,天貓旗艦店流量優(yōu)勢減弱;蘇寧拼購、零售云、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利,流量成本大幅上升;(3)金融業(yè)務風控能力不足,壞賬大幅增加,持續(xù)拖累集團現(xiàn)金流惡化。