日前，金宇車(chē)城（000803）收購(gòu)十方環(huán)能方案中的“0元業(yè)績(jī)承諾”，在引起市場(chǎng)高度關(guān)注的同時(shí)，也收到來(lái)自監(jiān)管層的問(wèn)詢。基于此，金宇車(chē)城于2月13日發(fā)布公告稱肯定該重組方案的合理性，并從四個(gè)方面進(jìn)行了詳盡敘述。

　　針對(duì)該事件，亦有律所專(zhuān)業(yè)人士表示，業(yè)績(jī)補(bǔ)償本質(zhì)是一種估值調(diào)整機(jī)制，只有采取收益法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的評(píng)估方法，才有設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)。既然本次交易采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為標(biāo)的定價(jià)依據(jù)，則從規(guī)則上交易對(duì)手本無(wú)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾的必要。而這種情況下，各方設(shè)置“0元業(yè)績(jī)承諾”，更多的是為了避免收購(gòu)?fù)瓿珊笠驑?biāo)的資產(chǎn)虧損拖累上市公司業(yè)績(jī)，并非對(duì)交易估值的調(diào)整機(jī)制。

　　重組方案遭深交所問(wèn)詢

　　據(jù)此前公布的重組方案顯示， 1月16日，金宇車(chē)城與甘海南、段明秀簽署了附條件生效的《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》。

　　其中，業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償要求，每一會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)應(yīng)大于0元；如十方環(huán)能在業(yè)績(jī)承諾期限內(nèi)某一會(huì)計(jì)年度期末實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)的，則承諾方同意就虧損部分向金宇車(chē)城進(jìn)行補(bǔ)償。如標(biāo)的公司因不可抗力因素導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)的，豁免業(yè)績(jī)承諾方根據(jù)協(xié)議承擔(dān)該部分的補(bǔ)償義務(wù)。不可抗力事件是指，不能預(yù)見(jiàn)、不能避免并不能克服的客觀情況。

　　隨后，深交所于2月5日針對(duì)0元業(yè)績(jī)承諾向金宇車(chē)城下達(dá)了《重組問(wèn)詢函》。 要求金宇車(chē)城結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)在手訂單、歷史業(yè)績(jī)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)、行業(yè)特性等信息，說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾方僅承諾標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤(rùn)大于0元的原因及合理性，是否有利于保護(hù)上市公司和中小股東的利益。

　　2月13日，金宇車(chē)城發(fā)布公告進(jìn)行回應(yīng)：

　　一、本次交易中，業(yè)績(jī)承諾方標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾承諾標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤(rùn)大于0元，即承諾標(biāo)的資產(chǎn)不虧損，系在相關(guān)法律法規(guī)未要求設(shè)置業(yè)績(jī)承諾的情況下更好地保護(hù)上市公司利益的交易條款。

　　二、標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要采取特許經(jīng)營(yíng)模式，所處有機(jī)垃圾處理行業(yè)市場(chǎng)廣闊，十方環(huán)能現(xiàn)有項(xiàng)目均已與客戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，即使未來(lái)無(wú)新增項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)收入也將保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)或虧損的可能性較低，且隨著未來(lái)生活垃圾處理與資源化利用行業(yè)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，標(biāo)的公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　三、本次交易作價(jià)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值為定價(jià)依據(jù)，較標(biāo)的公司凈資產(chǎn)增值率較低，主要基于標(biāo)的公司現(xiàn)有資產(chǎn)情況作價(jià)，受未來(lái)業(yè)績(jī)影響較小，且不會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，上市公司因標(biāo)的公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)較??；

　　四、本次交易業(yè)績(jī)對(duì)賭條款符合市場(chǎng)慣例，且相較于以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作價(jià)無(wú)業(yè)績(jī)承諾的案例，本次交易中，交易雙方約定，若標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)發(fā)生虧損，則由業(yè)績(jī)承諾方賠償實(shí)際虧損金額，且設(shè)置了應(yīng)收賬款回收考核條款，上述業(yè)績(jī)承諾條款能夠更好地維護(hù)上市公司利益。

　　律師：資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)無(wú)需設(shè)置業(yè)績(jī)承諾保障

　　值得注意的是，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為評(píng)估定價(jià)依據(jù)未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償?shù)牟僮鳎贏股市場(chǎng)的并購(gòu)重組交易中并非個(gè)例。比如，新開(kāi)源（300109）收購(gòu)新開(kāi)源生物、天津磁卡（600800）收購(gòu)渤海石化、湯臣倍?。?00146）收購(gòu)湯臣佰盛，以及【北新路橋(002307)、股吧】（002307）收購(gòu)北新渝長(zhǎng)。

　　此外，依據(jù)《關(guān)于并購(gòu)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)問(wèn)題與解答》（2016年1月15日）規(guī)定，在交易定價(jià)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對(duì)于一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)采用了基于未來(lái)收益預(yù)期的方法，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應(yīng)就此部分進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

　　對(duì)此，北京德恒（深圳）律師事務(wù)所合伙人徐帥認(rèn)為，業(yè)績(jī)補(bǔ)償本質(zhì)上是一種估值調(diào)整機(jī)制，只有采取收益法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的評(píng)估方法，才有設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)。既然本次交易采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為標(biāo)的定價(jià)依據(jù)，如評(píng)估方法后續(xù)能得到監(jiān)管認(rèn)可，則從規(guī)則上交易對(duì)手本無(wú)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾的必要。

　　“而這種情況下，各方設(shè)置0元業(yè)績(jī)承諾，更多的是為了避免收購(gòu)?fù)瓿珊笠驑?biāo)的資產(chǎn)虧損拖累上市公司業(yè)績(jī)，并非對(duì)交易估值的調(diào)整機(jī)制?！毙鞄浾f(shuō)。

　　此外，針對(duì)有觀點(diǎn)指出標(biāo)的公司2018年全年銷(xiāo)售額與銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金及應(yīng)收款項(xiàng)變動(dòng)的勾稽問(wèn)題。金宇車(chē)城內(nèi)部人士指出，這些數(shù)據(jù)存在差異主要有3個(gè)因素導(dǎo)致：

　　1.十方環(huán)能各項(xiàng)目月收入存在差異，如青島于2018年6月舉辦上合組織峰會(huì)，自2018年3-7月，青島市部分餐飲企業(yè)停業(yè)，餐廚垃圾收運(yùn)量下降，導(dǎo)致收入下降。十方環(huán)能2018年各月收入存在較大變化，因此按照營(yíng)業(yè)收入月度均值匡算全年含稅收入與實(shí)際營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)較大差異。

　　2.2018年，十方環(huán)能存在應(yīng)收賬款核銷(xiāo)情形2018年，十方環(huán)能核銷(xiāo)應(yīng)收賬款2,684.22萬(wàn)元。上述核銷(xiāo)的應(yīng)收賬款所涉客戶均為十方環(huán)能2014年以前從事污水處理業(yè)務(wù)的相關(guān)客戶， 2018年末，十方環(huán)能管理層從應(yīng)收賬款的賬齡、《催款函》的回函情況等綜合判斷，將5年以上應(yīng)收客戶進(jìn)行核銷(xiāo)。若不考慮十方環(huán)能的應(yīng)收賬款核銷(xiāo)事項(xiàng)，僅按照應(yīng)收賬款原值匡算應(yīng)收款項(xiàng)變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流影響數(shù)不準(zhǔn)確。

　　3.2018年度，十方環(huán)能母公司向濟(jì)南十方、青島十方、煙臺(tái)十方等BOT項(xiàng)目公司銷(xiāo)售環(huán)保設(shè)備。從合并報(bào)表作為一個(gè)報(bào)告主體來(lái)看，銷(xiāo)售設(shè)備的最終提供對(duì)象為合并范圍以外的政府部門(mén)，有關(guān)收入隨著設(shè)備的提供應(yīng)為已實(shí)現(xiàn)，十方環(huán)能合并報(bào)表層面未抵消環(huán)保設(shè)備銷(xiāo)售收入，該部分收入形成的往來(lái)款已在合并報(bào)表層面進(jìn)行了抵消處理，因此導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流及應(yīng)收賬款變動(dòng)存在差異。

　　基于此，金宇車(chē)城認(rèn)為，2018年十方環(huán)能全年銷(xiāo)售額與銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金及應(yīng)收款項(xiàng)變動(dòng)勾稽不存在問(wèn)題。

　　而市場(chǎng)上關(guān)心的針對(duì)2018年全年采購(gòu)額與購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及應(yīng)付款項(xiàng)變動(dòng)勾稽問(wèn)題。

　　金宇車(chē)城內(nèi)部人士則表示，2018年十方環(huán)能向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額為2,213.75萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例為27.19%，該部分采購(gòu)額包含工程及設(shè)備采購(gòu)款，故現(xiàn)金流勾稽還應(yīng)當(dāng)考慮購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金及應(yīng)付款項(xiàng)變動(dòng)因素，考慮上述因素后，十方環(huán)能全年采購(gòu)額與購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及應(yīng)付款項(xiàng)變動(dòng)勾稽匹配，不存在問(wèn)題。（完）