銷售、業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長

　　2019 年業(yè)績快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營收709.5 億元，同比+25.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利91.0 億元，同比+20.3%；加權(quán)平均ROE 24.4%，同比-0.45pct，總體業(yè)績符合預(yù)期。公司貨值儲(chǔ)備和杠桿空間充裕，布局優(yōu)化疊加多元盈利產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成型，銷售、業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。維持公司2020、2021年EPS 為2.57、3.08 元的盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績增長勢頭穩(wěn)健，盈利質(zhì)量保持高位區(qū)間

　　2019 年公司歸母凈利增速較前三季度有所放緩，全年依然保持20.3%的穩(wěn)健增長勢頭。業(yè)績快報(bào)顯示增長動(dòng)力依然源于地產(chǎn)主業(yè)結(jié)算規(guī)模的增加，全年?duì)I收同比+25.9%。受結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)的影響，全年?duì)I業(yè)利潤率同比微降0.7pct 至18.9%，維持2016 年以來平均水平；加權(quán)平均ROE 同比減少0.45pct 至24.4%，盈利質(zhì)量繼續(xù)保持2016 年以來高位區(qū)間。

　　銷售目標(biāo)完成率103%，穩(wěn)居行業(yè)30 強(qiáng)

　　2019 年公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積1098.1 萬平，同比+11.7%；實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額1153.6 億元，同比+13.6%，超額完成2019 年初1120 億元的銷售目標(biāo)（完成率103%），全年銷售金額排名繼續(xù)穩(wěn)居克而瑞全國30 強(qiáng)，與2018 年排名持平。公司官方微信公眾號(hào)顯示2019 年簽約金額前10 大區(qū)域?yàn)槔确?、江蘇、石家莊、安徽、遼寧、山東、邯鄲、青島、淮海、滄州。此外，繼2019 年12 月單月銷售面積和金額均創(chuàng)2019 全年新高之后，2020 年1 月銷售金額繼續(xù)保持8.4%的同比增長，顯著好于同期億翰百強(qiáng)房企-6.8%的平均增速。

　　高強(qiáng)度拓展，布局城市能級(jí)進(jìn)一步上行

　　經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示2019 年公司新增土儲(chǔ)計(jì)容建面958.3 萬平，同比+20.3%；新增權(quán)益計(jì)容建面940.9 萬平，同比+18.3%，繼續(xù)保持98%的高權(quán)益比；新增土儲(chǔ)總價(jià)296.9 億元，同比+68.7%；金額口徑投資強(qiáng)度同比+8.4pct 至25.7%；拿地均價(jià)同比+40.2%至3099 元/平，布局城市能級(jí)進(jìn)一步上行，高價(jià)地塊主要位于南京、天津、杭州、佛山、合肥等核心二線城市。公司2020年貨值較為充裕，同時(shí)據(jù)樂居財(cái)經(jīng)報(bào)道，2 月15 日公司“防疫寶”上線，對工程防疫工作的信息化管理有望推動(dòng)復(fù)工節(jié)奏和質(zhì)量，保障全年推貨規(guī)模。

　　估值優(yōu)勢和配置價(jià)值明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司貨值儲(chǔ)備和杠桿空間充裕，布局優(yōu)化疊加多元盈利產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成型，銷售、業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。維持公司2020、2021 年EPS 為2.57、3.08 元的盈利預(yù)測。參考可比公司2020 年5.2 倍PE 估值，鑒于三四線城市銷售景氣度的不確定性，我們認(rèn)為公司2020 年合理PE 估值為4-4.8 倍，目標(biāo)價(jià)10.28-12.34 元（前值10.70-12.84 元）。最新股息率（過去12 個(gè)月）和2019 預(yù)測股息率分別5.3%、6.3%（對應(yīng)2 月18 日收盤價(jià)），估值優(yōu)勢和配置價(jià)值明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)；銷售業(yè)績受三四線城市拖累。（華泰證券）