導(dǎo)語：自2015年以來，瑞康醫(yī)藥（002589）不斷擴(kuò)張，短短幾年時間已經(jīng)并購了一百多家公司。瘋狂并購，讓其收入快速增加的同時，商譽(yù)也迅速累積，而其2018年業(yè)績的下滑和今年預(yù)計出現(xiàn)的大額虧損，都與商譽(yù)減值息息相關(guān)；另外其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)持續(xù)流出，再加上即將到期的大量債券，其公司資金鏈顯得越來越脆弱。

　　2月21日，瑞康醫(yī)藥披露了2019年度業(yè)績快報，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為-10.21億元，同比減少231.06%。這亦是2011年瑞康醫(yī)藥上市以來的首度虧損，其主要原因在于大幅度的商譽(yù)減值。據(jù)快報顯示，2019年度瑞康醫(yī)藥預(yù)計對90余個資產(chǎn)組計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額約為22.4億元。

　　自2015年以來，瑞康醫(yī)藥不斷擴(kuò)張，短短幾年時間已經(jīng)并購了一百多家公司?！耙宦房癖肌钡牟①從Ｊ?，對于瑞康醫(yī)藥營收規(guī)模的增長起到了不少作用，但同時也讓其商譽(yù)倍增，本次商譽(yù)“爆雷”就造成了其業(yè)績的大幅度虧損。

　　盡管近年來瑞康醫(yī)藥通過不斷并購使得營收增長表現(xiàn)不錯，但其“造血”能力卻并未改善，再加上其今年即將到期的8支債券，瑞康醫(yī)藥的資金鏈著還是比較脆弱。

　　昔日并購成風(fēng)險

　　瑞康醫(yī)藥于2011年登陸A股市場，是一家主要向全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)用耗材，同時提供醫(yī)療信息化服務(wù)、醫(yī)院管理咨詢服務(wù)、院內(nèi)物流服務(wù)和醫(yī)院后勤服務(wù)的綜合服務(wù)商，目前瑞康醫(yī)藥的主要運(yùn)作模式是“并購 合伙人”。

　　年報顯示，2015年，瑞康醫(yī)藥做出了三年完成全國30個省份（自治區(qū)、直轄市）設(shè)立控股公司、完成全國市場覆蓋的戰(zhàn)略規(guī)劃。以控股收購醫(yī)療器械公司為主，收購藥品經(jīng)營公司為輔，向省外擴(kuò)張。對于這項(xiàng)收購計劃，瑞康醫(yī)藥2015年下半年啟動再融資項(xiàng)目，募集資金高達(dá)31億元。

　　《紅周刊》記者據(jù)往期年報梳理，2016年瑞康醫(yī)藥花費(fèi)了2.38億元收購了13家公司；2017年花費(fèi)了21.59億元收購58家公司；2018年花費(fèi)了4.57億元收購32家公司，三年間的投資總額近29億元。

　　在其諸多的并購中，亦不乏關(guān)聯(lián)交易。2019年10月31日，瑞康醫(yī)藥發(fā)布《關(guān)于收購控股股東資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》稱，擬使用自有資金購買威海衡健醫(yī)院管理有限公司72%股份、內(nèi)蒙古包氏蒙醫(yī)國際整骨醫(yī)院有限公司70%股份，收購價合計4975.18萬元。其中威海衡健醫(yī)院管理有限公司的實(shí)控人為瑞康醫(yī)藥控股股東韓旭、張仁華。而購買的包氏蒙醫(yī)公司股份系瑞康醫(yī)藥控股股東張仁華及其子韓春林所有。而據(jù)交易報告書顯示，2018年和2019年前三季度，威海市衡健醫(yī)院管理有限公司的凈利潤分別為-1037.90萬元和-33.35萬元；內(nèi)蒙古包氏蒙醫(yī)國際整骨醫(yī)院有限公司的凈利潤分別為-39.91萬元和-17.21萬元。顯然兩家公司都是持續(xù)虧損的企業(yè)，上市公司不避“瓜田李下”之嫌，收購兩家持續(xù)虧損企業(yè)又為什么 呢？這難免令人遐想，不過至少可以看出，其并購的標(biāo)的公司并不都是優(yōu)質(zhì)公司。

　　在其最初開始收購的幾年里，瑞康醫(yī)藥的營收在呈現(xiàn)大跨步增長的態(tài)勢。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，其營業(yè)收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，分別同比增長60.19%、49.14%、45.61%。然而在看似不錯的營業(yè)增長背后，伴隨著商譽(yù)風(fēng)險的激增。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年，瑞康醫(yī)藥的商譽(yù)僅有4.64億元，而截至2018年末，其商譽(yù)已經(jīng)增長到33.08億元。2018年瑞康醫(yī)藥的業(yè)績首次下滑，當(dāng)年其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.79億元，同比下滑22.77%，而這其中最重要的原因就是商譽(yù)“爆雷”，其當(dāng)年計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額高達(dá)7.24億元。

　　2019年度，其再次大額計提商譽(yù)減值，致使業(yè)績大幅虧損。瑞康醫(yī)藥在快報中表示：“2019年公司多數(shù)子公司實(shí)現(xiàn)盈利，但業(yè)績沒有完全達(dá)到預(yù)期，基于謹(jǐn)慎性原則，2019年度預(yù)計對90余個資產(chǎn)組計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額約為22.4億元”。前期先募集資金頻繁收購，待到積累的商譽(yù)風(fēng)險十分巨大時，再不惜讓業(yè)績大幅虧損而集中大幅計提商譽(yù)減值，如此操作難免有業(yè)績“洗澡”之嫌。

　　“造血”能力不佳

　　近年來，瑞康醫(yī)藥的大手筆收購，雖然讓其收入規(guī)?？焖佟按俜省?，但其薄弱的造血能力卻并未得到改善。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2011年至2018年，瑞康醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)數(shù)，其累計流出金額高達(dá)59億元。特別是2016年和2017年，當(dāng)時正值瑞康醫(yī)藥瘋狂并購之際，上市公司營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出金額合計為41.81億元。也就是說，該公司通過大肆并購所帶來的利潤增長，并未為其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，反倒是在大幅“失血”。

　　瑞康醫(yī)藥瘋狂并購的另一個結(jié)果是應(yīng)收賬款的快速增加。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年末瑞康醫(yī)藥的應(yīng)收賬款僅有44.44億元，而截至2019年6月末，其應(yīng)收賬款已經(jīng)突增至192.34億元。其中2016年和2017年瑞康醫(yī)藥應(yīng)收賬款分別同比增長了75.95%和57.84%，而同期其營業(yè)收入增長率分別為60.19%和49.14%，其應(yīng)收賬款的整體增速明顯超過營業(yè)收入增速。應(yīng)收賬款的瘋狂增長，意味著其大量資金還被客戶所占用，而為了繼續(xù)開展并購計劃，其不得不大量融資，進(jìn)而導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀高，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年6月末，瑞康醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.08%、64.15%、67.55%、68.79%。

　　更為重要的是，瑞康醫(yī)藥還有多支債券即將到期。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前瑞康醫(yī)藥還有9支債券沒有兌付，總規(guī)模37.1億元，除了“18瑞康01”之外，其它所有債券都在將2020年到期，盡管“18瑞康01”的最終兌付時間是明年4月，但在今年還有一次投資者回售，對于瑞康醫(yī)藥來說，可能又會有一筆大額現(xiàn)金流出。截止2019年三季度，其公司賬戶上雖然尚有幾十億元的貨幣資金，但與此同時，其短期借款金額也不低，因此，總體來看其資金鏈還是比較脆弱的。