原標題：陣痛？真痛？順豐能否一路順風？ 

　　披露2019年度報告。報告期內，實現(xiàn)營業(yè)收入1121.93億元，同比增23.37%；歸母凈利潤57.86億元，同比增27.23%。

　　近年來，順豐一直處于市場份額持續(xù)被壓縮、主營業(yè)務增長乏力的困境。但在此次疫情下，順豐借助直營模式和電商件的進軍實現(xiàn)突圍，但此時的領先是否可持續(xù)？順豐面臨的困境是陣痛？還是真痛？未來發(fā)展是否可以一路順風？讓我們通過2019年財報一探究竟。

　　此次疫情，讓順豐迎來了高光時刻。但此時的領先并不可持續(xù)，順豐長期業(yè)績隱憂仍存。

　　國家郵政局公布2月份數(shù)據(jù)：順豐業(yè)務量達到4.75億票，同比增長118.89%，市占率達到了17.15%，創(chuàng)歷史新高。反觀通達系，因受疫情影響表現(xiàn)得黯然失色： 圓通速遞（600233） 業(yè)務量達到2.33億票，同比降低21.9%； 【韻達股份(002120)、股吧】（002120） 完成2.97億票，同比下降13.41%； 申通快遞（002468） 完成1.58億票，同比下降37.26%。

　　為何在此次疫情大考中，快遞行業(yè)幾近宕機，順豐還能交出如此亮眼的成績？

　　究其原因，主要有兩個：

　　一是具備直營體系的順豐，更具穩(wěn)定性和抗風險能力。直營模式下，順豐對各個環(huán)節(jié)具備完全的掌控力，員工穩(wěn)定性更強。而且順豐在春節(jié)期間不僅沒有停擺，還在各大加盟制快遞企業(yè)無法全面復工的情況下，增加人力物力投入。

　　二是在2019年5月推出的電商特惠專配，在2019年11月承接了唯品會的訂單業(yè)務，增加電商業(yè)務量，擴大電商件市場分額。

　　此次疫情凸顯了順豐直營模式的優(yōu)勢，市占率大幅提升，但很難延續(xù)市占率持續(xù)提升的趨勢。主要由于快遞行業(yè)同質化比較嚴重，基本不存在轉換成本，疫情過后，加盟制快遞企業(yè)全面復工，順豐將面臨市場份額持續(xù)被擠壓的風險。

　　一、順豐的成長能力如何？

　　因錯失電商紅利期，缺乏電商的流量支撐，導致順豐近幾年的市場份額逐漸收縮。業(yè)務量增速放緩，核心業(yè)務增長乏力，致使營收增長疲軟。

　　順豐業(yè)務量市場份額從2010年的18.8%下滑至2017年的7.6%，跌了60%，之后在近三年維持市占率不變。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、國家郵政局

　　順豐市場份額逐漸收縮的原因主要有兩個：一是快遞行業(yè)產(chǎn)品同質化比較嚴重，市場環(huán)境競爭激烈；二是電商行業(yè)需求的蓬勃發(fā)展帶動了其他快遞公司的業(yè)務量提升，但順豐的直營體系、較高的成本與電商件的需求并不非常匹配，錯失了電商件需求激增的紅利期。

　　從數(shù)據(jù)來看，順豐2018年和2019業(yè)務量增速分別為26.8%和25.4%，與行業(yè)平均數(shù)據(jù)持平，這也意味著其市占率保持不變。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　保持市場份額不變，這也是順豐多措并舉之下的“戰(zhàn)果”。

　　在業(yè)績承壓之下，順豐推出電商特惠產(chǎn)品，但在2019年并沒有驅動市場份額擴大。這意味著，犧牲利潤換取的市場份額與在競爭中喪失的市場分額相抵。

　　順豐的業(yè)務量市場份額被電商快遞企業(yè)持續(xù)擠壓，主要是錯過了電商高速發(fā)展的紅利期，為了填補此處空白，2019年5月，順豐推出價格在10元以下的電商特惠專配產(chǎn)品，其配送產(chǎn)品定位中高端，服務、時效好于通達電商件，同時價格也要高于通達系。

　　為了響應順豐進軍電商件市場，2019年11月，順豐承接了唯品會的快遞業(yè)務，提升電商訂單量以此擴大電商快遞市場。

　　此次措施對加盟制快遞企業(yè)形成降維打擊，獲得了一定的電商件市場份額，但也拉低了順豐的票均單價。

　　由于快遞行業(yè)同質化較為嚴重，市場競爭逐漸加劇，導致全網(wǎng)平均快遞單價維持一路下滑的態(tài)勢，從2014年的14.65元下滑至2019年的11.80元。但順豐票均單價保持高位且一直堅挺，但在2019年同比下降1.26元至21.92元，主要是推出價格較低的電商特惠專配產(chǎn)品，拉低了順豐的整體票均單價。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　量價齊降，營收“減速”。

　　相比加盟制快遞企業(yè)，順豐在營收規(guī)模上遙遙領先。2019年，順豐實現(xiàn)營業(yè)收入1121.93億元，突破千億，成為第一家年營收超過千億的快遞公司。

　　順豐的營收規(guī)模領先于其他加盟制快遞企業(yè)，主要是順豐采取自營模式，收取的快遞費均計入營收，而加盟制快遞企業(yè)只計入面單費、中轉費和派送費，像中通連派送費都沒有計入。再加上順豐定位高端，票均單價接近行業(yè)均值的2倍。所以順豐的營收規(guī)模領先于通達系，是在情理之中。

　　自2019年3月起，順豐DHL業(yè)務開始并表，順豐2019年營業(yè)收入同比增速為23.26%，但相比2018年還是有所放緩，主要是2019年業(yè)務量增速放緩和單票收入下降共同導致的。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　核心業(yè)務增長乏力，新業(yè)務有待規(guī)?；?。

　　時效件作為順豐的核心業(yè)務，2019年營收增速僅有5.9%，只有整體營收增速的四分之一，面臨增長瓶頸。

　　而新業(yè)務（包含快運、冷運及醫(yī)藥、國際業(yè)務、同城急送、供應鏈等業(yè)務）收入達274.62億元，同比增長59.77%。而發(fā)展較快的是同城急送和供應鏈業(yè)務，尤其是供應鏈業(yè)務同比增長了11倍，但由于兩者收入占比不足10%，所以很難扭轉整體營收增長疲弱的頹勢。

　　二、順豐的盈利能力如何？

　　盈利能力趨強，但相比通達系依然處于弱勢。

　　順豐控股（002352）的歸母凈利潤同比增速在2017年和2018年明顯放緩，并遠低于營收同期同比增速，且歸母凈利潤在2018年出現(xiàn)負增長。

　　主要是公司在報告期內開展一套專屬于經(jīng)濟產(chǎn)品的獨立運營模式，并加大了對重貨、冷鏈等新業(yè)務的投入，因此人工成本，場地租賃成本及運輸成本較往年出現(xiàn)大幅增長。其中，2018年順豐營業(yè)成本同比增長31.17%，遠高于營業(yè)收入27.60%的同比增速。

　　2019年，順豐實現(xiàn)歸母凈利潤57.97億元，同比增長27.23%，增速同比大幅提升，主要原因有兩個：一是2018年歸母凈利潤同比降低4.57%，基數(shù)下降；二是得益于費用管控能力的提升，2019年期間費用率同比降低0.56個百分點。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　雖然順豐的盈利能力在2019年趨強，但相比通達系，其盈利能力處于行業(yè)低位。而直營模式帶來更高的管理、運營費用是順豐凈利率始終低于同業(yè)的主要原因。

　　2019年，順豐的銷售凈利率為5.01%，同比微升；但從以下數(shù)據(jù)來看，自2016年起，順豐的銷售凈利率顯著低于通達系（除百世）。

　　三、與通達系比較如何？

　　相比深耕中低端電商件的通達系，主打高端商務件和時效件的順豐在規(guī)模和盈利能力方面均處于劣勢，但票均單價和服務質量處于絕對優(yōu)勢。

　　（1）規(guī)模方面，順豐業(yè)務量、市占率均位于通達系之后。

　　在不考慮疫情影響的偶然性因素，根據(jù)常態(tài)數(shù)據(jù)來分析順豐和通達系之間的優(yōu)劣。

　　從2019年的數(shù)據(jù)看，順豐的業(yè)務量規(guī)模最低，市占率只有7.6%，均居通達系之后；且業(yè)務量規(guī)模比順豐大的通達系，增速維持在35%-45%，遠快于順豐的25.4%，進一步拉大市占率差距。

　　但由于順豐高端定位，其票均單價遠高于行業(yè)平均水準，與通達系相比優(yōu)勢十足。

　　且在市場競爭激烈，全行業(yè)價格緩慢下行的背景下，順豐的票均單價依然保持堅挺。雖然在2019年，順豐票均單價受電商件影響有所下降，但比行業(yè)平均價格高85.76%，票均單價優(yōu)勢比較明顯。

　　數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告

　　（2）盈利能力

　　上文已經(jīng)闡述，相比通達系，順豐的盈利能力處于劣勢。

　　（3）服務質量

　　直營模式有助于順豐對各個業(yè)務環(huán)節(jié)的控制，可有效保障服務質量和客戶體驗，提升客戶粘性。據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，2018年順豐有效申訴率為行業(yè)最低，只有0.49，圓通有效申訴率最高，達到2.70。

　　數(shù)據(jù)來源：國家郵政局

　　受益于直營模式，順豐的票均單價遠高于行業(yè)平均水平，其服務質量位列行業(yè)第一，但這些優(yōu)勢并沒有使順豐在業(yè)務量增速和盈利能力上占據(jù)優(yōu)勢。這說明順豐的直營模式優(yōu)勢見頂。

　　四、順豐能夠一路順風么？

　　隨著快遞市場逐漸趨于飽和，同質化競爭愈演愈烈，曾作為順豐“三駕馬車”的直營模式、時效件、高端定位，優(yōu)勢見頂，弊端逐漸凸顯。

　?。?）直營模式。雖然此次直營模式在疫情之中優(yōu)勢凸顯，但也不能無視直營模式的弊端。

　　直營模式屬于重資產(chǎn)模式，前期投入資金較多，人工成本占比高，導致管理成本高。所以受資金制約較大，網(wǎng)絡拓展速度相對較慢，順豐網(wǎng)點無法觸達更多的低端市場，這就導致順豐很難在電商領域深耕。

　?。?）時效件。時效件作為順豐的核心業(yè)務，2019年營收增速僅有5.9%，只有整體營收增速的四分之一，增長疲態(tài)盡顯。而時效件主要依賴航空運輸，所以時效件業(yè)務增長疲弱，意味著航空運力過剩，會放大航空成本高額的劣勢。

　?。?）高端定位。順豐因高端定位錯失了電商件需求激增的紅利，市場份額逐漸被擠壓。而目前多家加盟制快遞企業(yè)和京東物流也在發(fā)力高端市場，市場競爭進一步加劇。

　　順豐面臨著業(yè)務量增速逐漸放緩，核心業(yè)務增長乏力，主營業(yè)務陷入瓶頸期的困境。在業(yè)績承壓之下，順豐試圖通過多元化布局進行突圍，可進展的均不順利。

　　2010年，順豐推出“順豐E商圈”，以出售食品為主，試水電商市場，但無疾而終。

　　2012年推出了生鮮電商“順豐優(yōu)選”；2014年5月布局線下便利店“嘿客”，2015年更名為“順豐家”，2016年9月更名為“順豐優(yōu)選”，公開信息顯示，順豐優(yōu)選與“嘿客”在2013-2015年三年間虧損總額超過16億元；2015年推出跨境電商“豐趣海淘”。最終均被剝離上市體系。

　　可見，在多元化這條路上，順豐命途多舛，但并未阻擋順豐尋找新的業(yè)績增長點的步伐。2018年至今，順豐相繼入局同城配業(yè)務，加碼冷鏈業(yè)務，切入供應鏈業(yè)務和電商件市場。

　　2018年7月，順豐推出“同城急送”業(yè)務。

　　2018年8月，順豐出資9.4億元收購夏暉香港75%的股權，完成美國夏暉在中國內地、中國香港和中國澳門地區(qū)冷鏈業(yè)務的收購，建立新夏暉，加強冷鏈業(yè)務的布局。

　　2019年2月，公司出資55億元對德國郵政敦豪集團在中國內地、中國香港和中國澳門地區(qū)供應鏈業(yè)務完成收購，建立順豐DHL業(yè)務，以此布局To B端供應鏈業(yè)務。

　　2019年5月，順豐推出價格在10元以下的特惠專配產(chǎn)品，重返電商快遞市場。

　　但受限于順豐直營的重資產(chǎn)模式，一是很難把網(wǎng)點鋪設至更多的低端市場，全面滲透下沉市場；二是成本較高，將會給盈利能力帶來一定的壓力。而且電商行業(yè)增速下滑將導致電商快遞市場增長空間有限。因此，其市占率的擴大依然很難。

　　而且同城急送、冷鏈和供應鏈業(yè)務目前對順豐整體營收貢獻較小，僅占整體營收的10%，因此很難扭轉主營業(yè)務增長乏力的態(tài)勢。

　　所以，疫情帶來的短期業(yè)績亮眼，但長期業(yè)績隱憂仍存。從目前看，新業(yè)務的推進也很難突破順豐目前的困境，順豐離一路順風還很遠。