收入增長11.59%，凈利潤增長20.34%，擬10 派7 元2019 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.9 億元，同比增長11.59%，歸母凈利潤13.69 億元，同比增長20.34%，EPS 為1.7169 元/股，并擬10 派7元（含稅），基本符合預(yù)期，其中Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤40.49億和4.6 億，分別同比增長26.9%和73.2%。公司業(yè)績?cè)鲩L主要受益于區(qū)域需求平穩(wěn)增長和水泥價(jià)格的提升。

　　盈利能力小幅提升，現(xiàn)金狀態(tài)保持健康

　　2019 年公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量2439.67 萬噸，同比增長2.4%，商品混凝土銷量600 萬方，同比增長4.54%。我們測算2019 年公司水泥噸收入、噸毛利和噸成本分別為327、208 和119 元/噸，分別較去年同期提高12、9 和3 元/噸。公司全年三項(xiàng)費(fèi)用率小幅提升0.16pct 至8.13%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提高0.44pct、0.14pct 和-0.42pct，主要由于裝卸運(yùn)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)，以及檔期計(jì)提離退休人員統(tǒng)籌外費(fèi)所致，但資債結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用，報(bào)告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為36.28%，同比下降3.11pct。公司2019 年現(xiàn)金水平充裕，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)24.53 億，較上年同期小幅降低2.7%，整體保持高位水平，目前公司賬面凈現(xiàn)金為18.63 億，同比大幅增長83.57%。

　　加大研發(fā)投入力度，產(chǎn)業(yè)鏈延伸步伐向前

　　報(bào)告期內(nèi)，公司加大研發(fā)投入，開展了一系列“三項(xiàng)工程”和科技活動(dòng)，實(shí)施技改345 項(xiàng)，全年投入研發(fā)費(fèi)用1417 萬，同比大幅增長298.92%。

　　同時(shí)，公司轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈延伸取得進(jìn)展，年內(nèi)4 個(gè)環(huán)保型骨料機(jī)制砂項(xiàng)目迅速布局，上猶二線和安遠(yuǎn)一起商混項(xiàng)目建成投產(chǎn)，萬銅公司一期尾礦和工業(yè)固廢資源利用項(xiàng)目開工建設(shè)。

　　江西水泥龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司作為江西省水泥龍頭企業(yè)，目前擁有熟料產(chǎn)能1400 萬噸/年，水泥產(chǎn)能2500 萬噸/年。2020 年江西省計(jì)劃交通投資700 億，較去年目標(biāo)提高25%，為區(qū)域水泥需求提供有力支撐，我們預(yù)計(jì)2020-2022 年公司EPS 分別為2.05/2.20/2.33 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為5.8/5.4/5.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；供給超預(yù)期。（國信證券）