2019 年業(yè)績穩(wěn)健增長，歸母凈利潤同比增長20.39%

　　2019 年度公司實現(xiàn)營收93.85 億元，同比增長5.91%；凈利潤14.62 億元，同比增長23.68%；歸母凈利潤13.03 億元，同比增長20.39%；扣非歸母凈利潤為11.92 億元，同比增長25.79%。現(xiàn)金流量大幅提升，2019 年經(jīng)營性現(xiàn)金流17.67 億元，同比增加39.41%，看好公司未來持續(xù)發(fā)展，通過已有產(chǎn)品艾普拉唑等持續(xù)發(fā)力和在研管線產(chǎn)品的上市放量，公司有望實現(xiàn)快速發(fā)展。

　　艾普拉唑系列快速增長，中藥板塊對營收影響逐漸減弱

　　從公司成本和費用變化來看：公司成本占比有所下降，2019 年毛利率63.86%，同比+1.78 個pp，費用不斷優(yōu)化，銷售費用率、管理費用率分別為32.96%、6.71%，同比-3.91、+0.54 個pp，凈利率15.57%，同比+2.23 個pp，盈利能力不斷提升。

　　從業(yè)務情況看，2019 年，公司各主營業(yè)務中化學制劑收入49.3 億元，同比+16.35%，毛利率77.4%，同比-1.06pp，其中消化道、促性腺素、抗微生物藥物收入同比分別提升40.7%、13.0%、11.8%和3.6%，消化道重點產(chǎn)品艾普拉唑系列實現(xiàn)持續(xù)放量，收入9.74 億元，同比+65.65%，促性激素領(lǐng)域重點產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分別收入9.26、6.26 億元，同比+21.75%、+5.72%，為化學制劑增長做出主要貢獻。其他化學制劑收入下滑11.6%；原料藥及中間體實現(xiàn)收入23.5 億元，基本保持平穩(wěn)，毛利率大幅增加7pp，盈利能力增強，其中阿卡波糖、苯丙氨酸等產(chǎn)品均實現(xiàn)了穩(wěn)健增長；中藥制劑收入12.8 億元，同比-16.4%，收入占比13.75%，相比2018 年的17.37%下降明顯，鼠神經(jīng)和參芪扶正收入下降帶來的邊際影響減弱；診斷試劑及設(shè)備收入7.5 億元，同比+8.2%。

　　加強研發(fā)投入，各產(chǎn)品研發(fā)有序推進

　　公司2019 年加大研發(fā)力度，全年研發(fā)費用同比提升33.5%，研發(fā)費用率7.81%，同比增加1.61pp。公司在研項目眾多，化學制劑中注射用丹曲林鈉、布南色林片、醋酸奧曲肽微球（1 個月）、注射用重組人絨促性素申報生產(chǎn)，重組人源化抗人IL-6R 單克隆抗體注射液已完成I 期臨床，正在進行III 期臨床試驗；原料藥與中間體中，奧利萬星、特拉萬星、達巴萬星正在準備注冊申報；診斷試劑及設(shè)備中，化學發(fā)光平臺的全自動60 速單人份化學發(fā)光、結(jié)核病毒感染T 細胞檢測試等已完成臨床試驗，進入注冊階段，分子核酸平臺的HCV 核酸檢測試劑、HBV 核酸檢測試劑、HBV 核酸檢測試劑（一步法）產(chǎn)品已完成臨床，進入注冊階段，自免多重平臺的肌炎相關(guān)自身抗體檢測試劑盒（磁條碼免疫熒光法）、血管炎相關(guān)自身抗體檢測試劑盒（磁條碼免疫熒光法）已完成臨床，進入注冊階段。

　　發(fā)布中長期事業(yè)合伙人持股計劃，看好未來公司發(fā)展

　　公司2019 年12 月發(fā)布《中長期事業(yè)合伙人持股計劃（草案）》，參與對象為對公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用的公司核心管理人員，構(gòu)建新的長期激勵機制，持股計劃的專項基金制度有效期十年，以2019 年至2028 年作為考核年度，資金來源為公司計提的專項基金、員工的合法薪酬或法律、法規(guī)允許方式自籌的資金。其中專項基金以每年實現(xiàn)的凈利潤復合增長率作為考核指標，增長率以15%、20%為截點，超額累進計提的比例為25%和35%。合伙人持股計劃的發(fā)布體現(xiàn)了公司對于未來良好發(fā)展的信心，也有利于對核心員工進行激勵，和公司共同發(fā)展進步。

　　看好創(chuàng)新長期發(fā)展，維持“增持”評級

　　考慮公司艾普拉唑系列等持續(xù)放量，略微上調(diào)公司業(yè)績預期，由2020/2021的14.8/17.2 億元至2020-2022 年的15.1/17.6/20.7 億元，增長率為15.7%、16.5%、17.8%，EPS 分別為1.61/1.88/2.21 元，對應PE 為24/21/17 倍，看好公司已有產(chǎn)品的持續(xù)放量和創(chuàng)新藥布局，維持“增持”評級。

　　風險提示：老品種增速下滑，新品種銷售低于預期，研發(fā)進展低于預期（天風證券）