也發(fā)布了2019年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入232.89億元，同比增長(zhǎng)33.70%，突破200億元關(guān)口創(chuàng)下新高；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為53.28億元，同比增長(zhǎng)31.05%。整體來看，這份業(yè)績(jī)非常靚麗。

　　除此之外，全年研發(fā)投入38.96億元,研發(fā)費(fèi)用率16.7%，也是非常亮眼的數(shù)據(jù)。在優(yōu)秀管理層的出色經(jīng)營(yíng)下，恒瑞醫(yī)藥（600276）的股價(jià)不斷地創(chuàng)出歷史新高，總市值高達(dá)3545億元，雄踞醫(yī)藥行業(yè)榜首。

　　但是，也有很多投資者表示，目前恒瑞的估值實(shí)在太貴，下不去手。那么，A股市場(chǎng)是否存在“下一個(gè)恒瑞”呢？粽哥深入挖掘了一下，還真有一家被稱為“小恒瑞”的醫(yī)藥研發(fā)公司，就是借殼東方新星上市的【奧賽康(002755)、股吧】（002755）（002755.SZ）。

　　那么，究竟公司能否成為“下一個(gè)恒瑞醫(yī)藥”呢？我們來深入解讀下。01公司簡(jiǎn)述

　　經(jīng)過證監(jiān)會(huì)在2018年12月核準(zhǔn)了資產(chǎn)重組之后，自2019年3月4日起【東方新星(002755)、股吧】正式變更為“北京奧賽康藥業(yè)股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱也在2019年3月11日起由“東方新星”變更為“奧賽康”。至此，經(jīng)歷了IPO重重挫折的奧賽康終于實(shí)現(xiàn)在A股掛牌上市。

　　很多投資者對(duì)奧賽康的認(rèn)識(shí)還是停留在仿制藥研發(fā)階段，但事實(shí)上，經(jīng)過多年的發(fā)展，奧賽康已經(jīng)成為了一家“仿創(chuàng)結(jié)合”的醫(yī)藥研發(fā)公司，除了定位在首仿藥研發(fā)的同時(shí)，也在積極尋求創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型。

　　自2014年，公司自主研發(fā)的國(guó)產(chǎn)第1支質(zhì)子泵抑制劑（PPIs）注射劑（奧西康）上市以來，奧賽康藥業(yè)已發(fā)展成為擁有質(zhì)子泵抑制劑注射劑首仿品種最多的企業(yè)，整體市場(chǎng)份額連續(xù)多年排名第一。

　　從醫(yī)學(xué)角度來看，PPI可以有效預(yù)防危重患者發(fā)生應(yīng)急性潰瘍，大幅降低死亡率。從臨床應(yīng)用需求來說，拉唑類藥物是治療消化性潰瘍最先進(jìn)的一類藥物，終端市場(chǎng)預(yù)計(jì)約在200億元左右。

　　經(jīng)過二十多年的發(fā)展，目前公司的主要產(chǎn)品已經(jīng)涉及消化道潰瘍、腫瘤、耐藥菌感染、糖尿病等4個(gè)治療領(lǐng)域，劑型由單一注射劑向口服劑型拓展。藥品生產(chǎn)范圍包括凍干粉針劑（含抗腫瘤藥）、小容量注射劑（含非最終滅菌、含非最終滅菌的抗腫瘤藥）、原料藥（含抗腫瘤藥）、片劑（含抗腫瘤藥）、膠囊劑（含抗腫瘤藥）等。

　　從歷年的整體業(yè)績(jī)來看，隨著醫(yī)?？刭M(fèi)制藥集采降價(jià)，公司的總營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持著平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。其中，凈利潤(rùn)增速明顯高于總營(yíng)收增速，這主要源于公司主營(yíng)產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)所致。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，奧賽康的消化類和抗腫瘤類產(chǎn)品是公司的主要收入來源。目前產(chǎn)品劑型主要定位于凍干粉針制劑、固體口服制劑，在國(guó)內(nèi)抗消化性潰瘍藥物質(zhì)子泵抑制劑注射劑產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率第一。以2018年為例，消化類實(shí)現(xiàn)銷售收入30.1億，占總營(yíng)收比重為76.57%；抗腫瘤類實(shí)現(xiàn)收入8.32億，占比21.16%。

　　從銷售區(qū)域來看，公司專注于中國(guó)醫(yī)藥細(xì)分市場(chǎng)，華東、華北和華中地區(qū)貢獻(xiàn)收入最大。另外，公司也在積極向糖尿病與抗耐藥菌領(lǐng)域拓展。

　　2020年2月26日，奧賽康公布2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.19億元，同比增長(zhǎng)14.93%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9.10億元，同比增長(zhǎng)20.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.93億元，同比增長(zhǎng)18.41%。整體來看，業(yè)績(jī)保持著平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)。公告顯示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因來源于抗消化道潰瘍和抗腫瘤領(lǐng)域的平穩(wěn)增長(zhǎng)。02“仿創(chuàng)結(jié)合”模式

　　截止2018年底，公司已上市的主要產(chǎn)品為：

　　另外，2019年上半年，奧賽康還新增上市了沙格列汀片（奧心怡）、注射用替加環(huán)素（奧替加）、注射用帕瑞昔布鈉（奧康寧）三款產(chǎn)品。其中，用于2型糖尿病的單藥和雙藥聯(lián)合治療的沙格列汀片是控股子公司江蘇奧賽康歷時(shí)7年，研發(fā)投入1600萬元的重磅產(chǎn)品，屬于4類仿制藥，原研為美國(guó)百時(shí)美施貴寶制藥公司，于2011年5月批準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

　　2019年1月21日獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，由于該品種是國(guó)內(nèi)第一家獲批上市的仿制藥，且視同通過一致性評(píng)價(jià)。此次獲批成為首仿上市，打破沙格列汀外企壟斷的局面。目前，已在國(guó)內(nèi)上市的DPP-4抑制劑主要包括西格列汀、沙格列汀、維格列汀、阿格列汀、利格列汀，均為進(jìn)口獨(dú)家品種。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)糖尿病市場(chǎng)規(guī)模達(dá)400億元人民幣，其中口服藥物占56%。由于從2017年7月1日起，五種DPP-4抑制劑全部納入國(guó)家醫(yī)保目錄（乙類），因此就意味著奧心怡的放量銷售會(huì)成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　據(jù)國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年DPP-4抑制劑整體市場(chǎng)銷售額為5.44億元。排名前五位產(chǎn)品為：西格列汀銷售額為2.33億元、沙格列汀銷售額為1.33億元、維格列汀銷售額為7291萬元、利格列汀銷售額為4588萬元、復(fù)方西格列汀二甲雙胍銷售額為3344萬元。其中，西格列汀占DPP-4抑制劑近一半以上的市場(chǎng)份額，而沙格列汀2017年的全球銷售額下滑至7.2億美元。

　　公司該品種的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括原研阿斯利康，以及均在2019年獲批上市的江蘇豪森（維格列汀片）、齊魯制藥（維格列汀片）、亞寶藥業(yè)（600351）（阿格列汀片），另外還有正大天晴等潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可見其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

　　目前，奧賽康的在研管線產(chǎn)品豐富，37個(gè)在研產(chǎn)品進(jìn)入上市申請(qǐng)審批或者臨床試驗(yàn)階段，涉及新一代手性質(zhì)子泵抑制劑（含新型緩釋劑型）、抗腫瘤及免疫機(jī)能調(diào)節(jié)用藥、抗耐藥菌感染、糖尿病等治療領(lǐng)域的藥品。

　　其中不乏一些屬于填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白、療效顯著、市場(chǎng)前景較好的創(chuàng)新品種：

　　在這里，要特別提到的是奧賽康第一個(gè)用于治療非小細(xì)胞肺癌的抗腫瘤1.1類創(chuàng)新藥ASK120067。

　　目前，ASK120067已獲得一線用藥的三期臨床倫理批件，2019年5月獲得了國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心（CDE）許可，完成耐藥患者的臨床II期研究后可有條件批準(zhǔn)上市，預(yù)計(jì)2020年完成臨床研究并向CDE申請(qǐng)上市。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)肺癌治療市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到300億，非小細(xì)胞肺癌規(guī)模預(yù)計(jì)240-260億，而EGFR突變?nèi)巳涸谥袊?guó)整個(gè)肺癌市場(chǎng)是40%左右。

　　根據(jù)阿斯利康年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2019年阿斯利康2019財(cái)年：泰瑞沙（奧希替尼）全球銷售收入達(dá)31.89億美元，同比增長(zhǎng)74%，已達(dá)2017年銷售額3倍左右，其中包含中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)2019年銷售收入為7.62億美元，中國(guó)市場(chǎng)銷售收入預(yù)計(jì)約在20億元人民幣左右。

　　不過，很不幸，打破該產(chǎn)品國(guó)外壟斷的卻是豪森藥業(yè)。2020年3月18日，豪森藥業(yè)宣布其自主研發(fā)的一類創(chuàng)新藥甲磺酸阿美替尼片（阿美樂）已獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，成為繼阿斯利康的奧希替尼之后，全球第二個(gè)三代EGFR-TKI創(chuàng)新藥，同時(shí)也是中國(guó)首個(gè)國(guó)產(chǎn)三代EGFR-TKI靶向藥。另外，艾力斯的艾氟替尼已提交上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2020年獲批上市。而且，與奧賽康競(jìng)爭(zhēng)的還有處于研發(fā)階段的華東、貝達(dá)、艾森醫(yī)藥等實(shí)力公司。

　　但是，由于市場(chǎng)空間非常大，上市品種不是很多，如果公司的ASK120067能夠成功研發(fā)上市，那么將會(huì)是非常重磅的大單品。根據(jù)國(guó)海證券預(yù)測(cè)，假設(shè)ASK120067是第3或4家上市的國(guó)產(chǎn)三代EGFR-TKI，則預(yù)計(jì)上市后2026年有望達(dá)到銷售峰值7.67億元左右，2020年有望成為公司研究院創(chuàng)新藥管線成果兌現(xiàn)的元年。

　　03基本面解讀

　　之所以奧賽康能夠擁有如此多的在研品種，主要在于公司歷年來持續(xù)不斷的研發(fā)投入。2018年，公司研發(fā)費(fèi)用支出2.90億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)7.38%，居于行業(yè)前列。

　　高投入的背后，一方面能夠使得公司的盈利能力平穩(wěn)上升。近年來，公司的銷售毛利率和凈利率分別保持在93%、17%左右的水平。

　　另一方面，能夠明顯提高產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)。目前，公司的PPIs產(chǎn)品群涵蓋國(guó)內(nèi)六個(gè)已上市PPIs注射劑中的五個(gè)，均為國(guó)產(chǎn)首家或首批上市，市場(chǎng)份額排名第一，同時(shí)在研的產(chǎn)品還包括注射用右旋雷貝拉唑鈉、注射用左旋泮托拉唑鈉等品種，更有助于繼續(xù)鞏固和發(fā)展公司在注射用質(zhì)子泵抑制劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　另外，在新品研發(fā)上市的同時(shí)，公司也在不斷擴(kuò)張生產(chǎn)線。

　　2019年12月24日，奧賽康發(fā)布公告稱，子公司江蘇奧賽康擬向揚(yáng)州三藥增資5000萬元，獲得揚(yáng)州三藥20%股權(quán)，全部投資款將專款用于揚(yáng)州三藥抗腫瘤固體制劑車間的新建和改造，用來滿足江蘇奧賽康的委托生產(chǎn)和加工需求。

　　與此同時(shí)，雖然奧賽康已經(jīng)成立有24年的歷史，但是總市值僅有140億元，仍然屬于中小型公司，而且處于快速成長(zhǎng)期。因此，需要大量的研發(fā)資金投入，這也使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，存在一定的現(xiàn)金流壓力。

　　不過，由于公司在A股上市之后能夠拿到融資，再加上盈利能力也比較穩(wěn)定，所以后續(xù)在新品陸續(xù)上市的補(bǔ)充下，公司的壓力也會(huì)逐漸減少。04結(jié)語

　　可以說，從研發(fā)管線來看，稱奧賽康為“小恒瑞”也是說的過去的。畢竟，公司雖然市值不高，但是依然注重產(chǎn)品的研發(fā)投入。

　　從估值來看，奧賽康的PE為18倍，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥生物行業(yè)52.09倍的平均水平，而且對(duì)于仿創(chuàng)結(jié)合類型的醫(yī)藥研發(fā)公司，算上研發(fā)投入的話，估值還應(yīng)該有一定的下移。整體來看，公司的安全邊際非常高。

　　那么，何時(shí)下手布局合適呢？

　　從技術(shù)面來看，由于借殼東方新星的消息已經(jīng)在2018年的股價(jià)走勢(shì)中提前反應(yīng)，隨后公司的股價(jià)回落到正常水平。自2019年11月以來，奧賽康的股價(jià)處于橫盤整理態(tài)勢(shì)，說明有主力資金在吸籌。

　　那么，綜合來看，由于公司目前的估值相對(duì)較低，盈利能力平穩(wěn)增長(zhǎng)，再加上股價(jià)由于新冠肺炎疫情的影響下跌空間不大，因此安全邊際相對(duì)較高。不過，畢竟新藥研發(fā)具有失敗的高風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者后續(xù)也要密切關(guān)注公司產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度，以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，才能有效的避免投資虧損。