業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　公司公告，2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.41 億元，同比降1.8%；歸母凈利潤(rùn)3.02億元，同比降88.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.09 億元，上年虧損2.25 億元。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　經(jīng)營(yíng)明顯改善，業(yè)績(jī)超預(yù)期。根據(jù)此前業(yè)績(jī)預(yù)告的實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2-3.2 億元，最終業(yè)績(jī)貼近上限，而同比大幅下降則因?yàn)?8 年度公司重整收益的非經(jīng)常性損益28.2 億元計(jì)入相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所致，扣非后實(shí)現(xiàn)大幅增加；此外，計(jì)提資產(chǎn)減值2357 萬(wàn)元，總體業(yè)績(jī)超預(yù)期。同時(shí)，困擾公司多年的費(fèi)用問(wèn)題得到明顯改善，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用合計(jì)2.28 億元，較去年同期的5 億元、歷史峰值的近8 億元顯著下降。而銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為16.57%、5.26%，均達(dá)到歷史最好水平。以上，我們認(rèn)為主要源于新股東沙鋼高效管理下的降本增效工作順利推進(jìn)，且未來(lái)仍有提升空間。

　　高溫合金、超高強(qiáng)鋼擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃公布，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司同時(shí)公布了投資建設(shè)生產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃，為滿足未來(lái)幾年對(duì)大型運(yùn)輸機(jī)及大型客機(jī)發(fā)展過(guò)程中的高溫合金、超高強(qiáng)度鋼等原料需求，公司擬 在20-22 年度使用自有資金投資建設(shè)三項(xiàng)生產(chǎn)項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額 7.9 億元，包括新建多臺(tái)真空感應(yīng)爐和真空自耗爐以及快鍛機(jī)等。預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)后，公司高端產(chǎn)品高溫合金、超高強(qiáng)鋼產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番，國(guó)內(nèi)市占率有望進(jìn)一步提升，鞏固領(lǐng)先地位。

　　高溫合金老牌龍頭，顯著低估。公司現(xiàn)有高溫、高強(qiáng)產(chǎn)品產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最強(qiáng)。50%以上利潤(rùn)來(lái)自高端產(chǎn)品，利潤(rùn)體量可比公司中最大，且未來(lái)還有增長(zhǎng)空間。當(dāng)前70 多億市值，估值21 倍，同類(lèi)型公司平均估值40-50 倍。因此，當(dāng)前公司價(jià)值已被顯著低估。

　　投資建議&盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)公司20、21 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.50 億元、4.56 億元、6.31億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21.7 倍、16.6 倍、12.0 倍。給予公司2020 年30X估值，維持目標(biāo)價(jià)5.3 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　民事索賠風(fēng)險(xiǎn)；大股東質(zhì)押比例高；高端產(chǎn)品產(chǎn)量釋放不達(dá)預(yù)期。（國(guó)金證券）