投資要點：

　　公司業(yè)績企穩(wěn)。公司2019 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.95 億元，同比增長20.86%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.98 億元，同比增長0.11%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤0.50 億元，同比增長170.89%，對應EPS 0.22 元。其中Q4 單季營收1.54 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤0.13 億元，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.12 億元。公司營收穩(wěn)定上升，扣非凈利潤增長較快。

　　增持沈陽含能，加強業(yè)務(wù)資源整合。公司在2019 年三月增持沈陽含能25%股權(quán)，合計持有其70%股權(quán)，獲得絕對控股地位。軍工產(chǎn)品營業(yè)收入占比不斷提升，從2018年的11.3%提升到2019 年的24.3%，未來有望進一步提升。軍工產(chǎn)品毛利率較糖貿(mào)易更高，使得公司整體毛利率水品穩(wěn)步提升。

　　轉(zhuǎn)讓低效率資產(chǎn)，集中資源發(fā)展。公司分別在2019 年9月和12 月轉(zhuǎn)讓生物中心45%股權(quán)及北街電廠100%股權(quán)，回籠資金。其中北街電廠因國家環(huán)保政策于2018 年年低停產(chǎn)，生物中心的生化類產(chǎn)品盈利能力連年下降。出清低效率資產(chǎn)，有助于公司集中資源布局軍工領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，提升綜合運營效率。

　　收購升華電源，綜合毛利率提升。2019 年公司毛利率32.13%，較2018 年同期增長23.8 個百分點，其中電源系列產(chǎn)品毛利率80%左右，帶動了整體水平。同時，公司制糖產(chǎn)品毛利率小幅提升至1.7%，比去年同期增長1.1 個百分點。

　　盈利預測：我們預測公司2020-2022 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.08 億元、1.24 億元、1.35 億元，對應 EPS分別為0.24 元、0.28 元、0.31 元，當前股價對應 PE 分別為27.1/23.6/21.7，公司估值依然處于歷史較低位置，考慮到電源系列業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，糖制品貿(mào)易增速放緩，首次給予“審慎推薦”評級。

　　風險提示：電源系列產(chǎn)品受疫情影響訂單減少的風險；糖制品貿(mào)易減少使得營收降低的風險；資本市場系統(tǒng)性風險等。（華鑫證券）