【研究報告內(nèi)容摘要】

　　傳統(tǒng)區(qū)域穩(wěn)健,利群時代虧損收窄,償債能力良好利群商業(yè)集團股份有限公司(601366.SH)是一家從事百貨、超市及電器類經(jīng)營的零售連鎖經(jīng)營企業(yè)。公司業(yè)績扭轉(zhuǎn)向好:根據(jù)公司公告,預(yù)計2019全年歸母凈利潤為2.78億元,同比增加37.45%,業(yè)績水平較2018年有所恢復(fù)。信用狀況整體良好,建議關(guān)注公司并購和規(guī)模擴張帶來的資產(chǎn)負債率上升、流動性指標(biāo)下降,2019年Q3利息保障倍數(shù)4.57倍,能夠滿足公司支付利息和償還債務(wù)的需要。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定但較為分散,不排除有第三方通過一致行動、收購等方式獲得公司控制權(quán)從而導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變動的可能。2020年4月公司將有44.80%的限售股解禁,需警惕限售股解禁風(fēng)險。正股估值水平合理;上漲觸發(fā)劑方面,“批發(fā)+倉儲配送+多業(yè)態(tài)零售”的商業(yè)模式以及“內(nèi)需”標(biāo)的或受資本關(guān)注。

　　?純債價值為90.41元,YTM為2.45%,債底保護作用較強該轉(zhuǎn)債面值為100元,發(fā)行期限為6年,6年的票面利率分別為0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,到期贖回價為110元(含最后一期利息),對應(yīng)的YTM為2.45%。債項信用等級為AA(新世紀(jì)評級),按照2020年3月27日6年期AA級中債企業(yè)債到期收益率(4.2170%)計算,純債價值為90.41元,債底保護作用較強。

　　?平價為100.14元,轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩正股2020年3月27日收盤價為7.17元,初始轉(zhuǎn)股價為7.16元,對應(yīng)的平價為100.14元。該可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模為18億元,若以初始轉(zhuǎn)股價(7.16元/股)全部轉(zhuǎn)股,對公司流通股總股本的稀釋率為29.22%。主要轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩。

　　?預(yù)計上市價格在120-128元區(qū)間,中簽率中樞預(yù)計為0.0175%,建議投資者積極參與申購根據(jù)最近4個月公募可轉(zhuǎn)債的發(fā)行與上市情況,我們預(yù)計利群轉(zhuǎn)債的上市轉(zhuǎn)股溢價率將處于19%-27%的區(qū)間,上市價格在120-128元的區(qū)間,中樞為124元。中簽率預(yù)計在0.0050%-0.0300%,中樞為0.0175%。綜合來看,此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大,轉(zhuǎn)股價格下修條件中規(guī)中矩,評級尚可,債底保護作用較強,且正股“內(nèi)需”標(biāo)的或受資本關(guān)注,建議投資者積極參與申購。

　　申購日期:2020年4月1日。

　　?風(fēng)險提示物業(yè)租賃成本上漲風(fēng)險,跨區(qū)域經(jīng)營戰(zhàn)略不達預(yù)期,零售行業(yè)市場競爭加劇