【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:4月 20日晚,南京健友生化制藥股份有限公司發(fā)布公告,將于 2019年 4月 23日發(fā)行 5.0319億元可轉(zhuǎn)債,對此我們進(jìn)行簡要分析,結(jié)論如下:

　　為 當(dāng)前債底估值(全價(jià))為 90.48元,YTM 為 為 2.28% 。健友轉(zhuǎn)債期限為 6年,債項(xiàng)評級為 AA(聯(lián)合),票面面值為 100元,票面利率第一年至第六年分別為 0.30%/0.60%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期贖回價(jià)格為票面面值的 109%(含最后一期利息),按照中債 6年期 AA 企業(yè)債到期收益率(2020/4/21)4.0312%作為貼現(xiàn)率估算,純債價(jià)值為 90.48元,純債對應(yīng)的 YTM為 2.28%,具有一定的債底保護(hù)性。

　　為 當(dāng)前平價(jià)為 99.51元,下修條款對投資者保護(hù)性較好。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日(2020年 4月 29日)起滿 6個(gè)月后的第一個(gè)交易日(2020年 10月30日)至轉(zhuǎn)債到期日(2026年 4月 22日)止,初始轉(zhuǎn)股價(jià) 54.97元/股,健友股份（603707）(603707.SH)4月 21日的收盤價(jià)為 54.70元,對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.51元。健友轉(zhuǎn)債的下修條款為:15/30,90%,有條件贖回條款為:

　　15/30,130%,有條件回售條款為:最后 2個(gè)計(jì)息年度,30,70%,下修條款對投資者保護(hù)性較好。

　　在 預(yù)計(jì)健友轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在 120.68~128.14元之間。按健友股份 4月 21日的收盤價(jià) 54.70元測算,當(dāng)前健友轉(zhuǎn)債平價(jià)為 99.51元,略低于面值。綜合可比標(biāo)的,預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在 25%左右,對應(yīng)的上市價(jià)格在120.68~128.14元區(qū)間。

　　為 預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為 76.46%。 。健友股份的主要股東包括江蘇省沿海開發(fā)集團(tuán)有限公司以及自然人謝菊華、唐詠群等,最新持股比例分別為21.81%、27.85%和 20.27%,謝菊華和唐詠群(母子關(guān)系)通過一致行動(dòng)人協(xié)議合計(jì)持有公司 48.12%的股權(quán),為公司控股股東和實(shí)際控制人。截至目前,暫無股東承諾參與此次優(yōu)先配售,假設(shè)前十大股東 80%參與優(yōu)先配售,其他股東中有 60%參與優(yōu)先配售,預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為76.46%。

　　為 預(yù)計(jì)中簽率為 0.006%~0.01% 。健友轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為 5.03億元,預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為 76.46%,剩余網(wǎng)上投資者可申購金額為 1.18億元,預(yù)計(jì)網(wǎng)上有效申購戶數(shù)中樞為 150萬戶,平均單戶申購金額為 100萬元,預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率在 0.006%~0.01%之間。

　　整體來看,健友轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)略低于面值,具備一定的吸引力,考慮到所處原料藥行業(yè)景氣度較高,下游需求持續(xù)走高,公司標(biāo)準(zhǔn)肝素原料業(yè)務(wù)盈利能力較好,可持續(xù)性較強(qiáng);此外,公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)近年來穩(wěn)步擴(kuò)張,對公司的營收規(guī)模和盈利能力有較好的提振作用;預(yù)計(jì)本次轉(zhuǎn)債打新收益可觀,建議積極參與一級申購。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: :股市波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績不及預(yù)期等。