事項：

　　2020年5月18日， 國家能源局舉辦二季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會，提出正在組織電網(wǎng)企業(yè)測算論證并于近日發(fā)布2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電新增消納能力。據(jù)行業(yè)媒體《能見》報道稱，2020 年電網(wǎng)基本確定風(fēng)電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW。其中風(fēng)電消納空間刷新2015 年32GW 的并網(wǎng)最高紀(jì)錄，較2019 年新增并網(wǎng)容量同比增長44%，為2020年陸上風(fēng)電搶裝以及后續(xù)平價項目的申報留足并網(wǎng)空間。天順風(fēng)能2019 年在山東鄄城新建成12 萬噸風(fēng)塔產(chǎn)能，2020年1 季度在江蘇啟東布局葉片新產(chǎn)能200 套，2020 年中期新投產(chǎn)常熟葉片產(chǎn)能（二期）300-500 套，及時趕上國內(nèi)搶裝潮和行業(yè)對大葉片的需求爆發(fā)期，同時江蘇啟東葉片廠和風(fēng)塔產(chǎn)能相對產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，固定資產(chǎn)占比較低，公司發(fā)展重心重新回歸輕自產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢快速提高產(chǎn)能和市場份額，未來三年業(yè)績成長性可期。公司公告2020年上半年業(yè)績同比增速50-80%，根據(jù)公司上半年風(fēng)塔出貨量28 萬噸（Q2 出貨量22 萬噸），葉片出貨量250 套（Q2出貨量190 套）測算，公司上半年業(yè)績5.14 億元，同比增速54%；單二季度業(yè)績同比增速54%，達(dá)到3.8 億元。

　　國信電新觀點：1）2020 年風(fēng)電給出歷史最高的消納空間，不僅促進(jìn)2020 年風(fēng)電裝機(jī)需求可能再向上突破，同時也利于2020 年平價風(fēng)電項目的申報規(guī)模，為2021 年蓄力。2）公司及時布局平原風(fēng)塔產(chǎn)能12 萬噸（山東鄄城），提升自有國內(nèi)風(fēng)塔產(chǎn)能20%，及時趕上2020 年的搶裝潮和未來的平價大發(fā)展行業(yè)給予。3）公司以輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張長葉片產(chǎn)能200 套，并加速建設(shè)常熟二期自有大葉片產(chǎn)能300-500 套，2020 年底葉片制造產(chǎn)能同比翻三倍，業(yè)務(wù)重心重新轉(zhuǎn)回風(fēng)電大部件制造領(lǐng)域。4）海外市場已經(jīng)演化成維斯塔斯、西門子歌美颯和GE 三強(qiáng)格局，公司憑借15 年以上的供方資質(zhì)，將積極參與歐洲海上風(fēng)電樁基市場的供應(yīng)。5）風(fēng)險提示：風(fēng)電行業(yè)消納出現(xiàn)瓶頸問題，導(dǎo)致行業(yè)裝機(jī)需求不達(dá)預(yù)期；全球貿(mào)易摩擦升級可能影響公司未來的出口業(yè)務(wù)。6）投資建議：公司及時擴(kuò)張風(fēng)塔和大葉片制造產(chǎn)能，發(fā)展重心回歸風(fēng)電大部件制造?？紤]到2020 年公司葉片產(chǎn)能快速提高，且2020 年Q1 風(fēng)塔單噸毛利潤同比增加250 元以上至1968 元，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計20-22 年歸母凈利潤10.78/11.92/13.81 億（前次預(yù)測7.9/9.0/10.0），對應(yīng)EPS 為0.61/0.67/0.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為10.0/9.1/7.8X；上調(diào)合理估值區(qū)間至8.36-9.75 元/股（前值7.48-9.33 元/股），較當(dāng)前股價溢價41%-64%，對應(yīng)2020 年業(yè)績動態(tài)PE 為13.8-16.1X，維持“買入”評級。

　　評論：

　　風(fēng)電年度新增并網(wǎng)空間大幅提升44%，行業(yè)長期瓶頸或?qū)氐状蚱?020 年5 月18 日，國家能源局舉辦二季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會，提出正在組織電網(wǎng)企業(yè)測算論證并于近日發(fā)布2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電新增消納能力。據(jù)行業(yè)媒體《能見》報道稱，2020 年電網(wǎng)基本確定風(fēng)電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW。其中風(fēng)電消納空間刷新2015 年32GW 的并網(wǎng)最高紀(jì)錄，較2019 年新增并網(wǎng)容量同比增長44%，為2020 年陸上風(fēng)電搶裝以及后續(xù)平價項目的申報留足并網(wǎng)空間。我國新能源發(fā)展20 年以來，國家層面首次提前公布 當(dāng)年新增裝機(jī)的消納空間，且比歷史的新增并網(wǎng)裝機(jī)消納空間大幅提升，這一舉措不僅意味著國家從消納層面合理引導(dǎo)投資節(jié)奏，避免出現(xiàn)工程投資上的浪費或者消納瓶頸，同時給出極大的消納空間也說明國家在新能源中長期發(fā)展空間上，依然抱有非常宏大的目標(biāo)和愿景，并且著手從電網(wǎng)的配套建設(shè)方面理順工作機(jī)制，為中長期的良性發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　及時擴(kuò)張中部平原風(fēng)塔產(chǎn)能和大葉片產(chǎn)能，迎頭趕上搶裝盛宴及平價大發(fā)展天順風(fēng)能2019 年在山東鄄城新建成12 萬噸風(fēng)塔產(chǎn)能，2020 年1 季度在江蘇啟東布局葉片新產(chǎn)能200 套，2020 年中期新投產(chǎn)常熟葉片產(chǎn)能（二期）300-500 套，及時趕上國內(nèi)搶裝潮和行業(yè)對大葉片的需求爆發(fā)期，同時江蘇啟東葉片廠和風(fēng)塔產(chǎn)能相對產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，固定資產(chǎn)占比較低，公司發(fā)展重心重新回歸輕自產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢快速提高產(chǎn)能和市場份額，未來三年業(yè)績成長性可期。

　　投資建議

　　投資建議：公司及時擴(kuò)張風(fēng)塔和大葉片制造產(chǎn)能，發(fā)展重心回歸風(fēng)電大部件制造。考慮到2020 年公司葉片產(chǎn)能快速提高，且2020 年Q1 風(fēng)塔單噸毛利潤同比增加250 元以上至1968 元，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計20-22 年歸母凈利潤10.78/11.92/13.81 億（前次預(yù)測7.9/9.0/10.0），對應(yīng)EPS 為0.61/0.67/0.78 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為10.0/9.1/7.8X；上調(diào)合理估值區(qū)間至8.36-9.75 元/股（前值7.48-9.33 元/股），較當(dāng)前股價溢價41%-64%，對應(yīng)2020 年業(yè)績動態(tài)PE為13.8-16.1X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　風(fēng)電行業(yè)消納出現(xiàn)瓶頸問題，導(dǎo)致行業(yè)裝機(jī)需求不達(dá)預(yù)期；全球貿(mào)易摩擦升級可能影響公司未來的出口業(yè)務(wù)。（國信證券）