投資亮點

　　首次覆蓋成都先導（688222）給予跑贏行業(yè)評級，目標價51.20元。理由如下：

　　DEL 技術(shù)革新傳統(tǒng)藥物發(fā)現(xiàn)方法，賦能藥物發(fā)現(xiàn)CRO行業(yè)發(fā)展。

　　隨著新分子實體開發(fā)難度加大，全球醫(yī)藥研發(fā)投入不斷提升，在研新藥數(shù)量增速持續(xù)放緩。通過組合大量帶有獨特DNA 代碼的分子砌塊，DEL 技術(shù)可構(gòu)建數(shù)量龐大的化合物庫。通過DEL技術(shù)，可在無需單獨合成每一種化合物的前提下，創(chuàng)建數(shù)量龐大的化合物混合物分子庫，供后續(xù)篩選優(yōu)化或其他操作，為傳統(tǒng)藥企提供藥物發(fā)現(xiàn)新思路。

　　國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新分子發(fā)現(xiàn)技術(shù)的服務(wù)提供商。成都先導主營的藥物發(fā)現(xiàn)位于外包產(chǎn)業(yè)鏈上游的起點階段，該階段的研究對新藥最終的研發(fā)成功率有著至關(guān)重要的影響?；诤诵腄NA 編碼化合物庫技術(shù)，成都先導開展了DEL 篩選服務(wù)、DEL 庫定制服務(wù)以及不同階段藥物結(jié)構(gòu)IP 轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外客戶提供早期藥物發(fā)現(xiàn)與化合物合成階段的技術(shù)服務(wù)。同時，憑借不斷積累的一線藥物發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗，公司涉足前瞻性的自主新藥研發(fā)轉(zhuǎn)讓項目，實現(xiàn)從滿足客戶需求到為客戶創(chuàng)造需求。

　　研發(fā)團隊實力雄厚，為國際化競爭打下基礎(chǔ)。截至2019 年底，公司擁有研發(fā)人員333 人，占員工總數(shù)比重約84%，核心技術(shù)人員和骨干成員均來自知名制藥公司研發(fā)團隊，擁有數(shù)十年創(chuàng)新藥物研發(fā)及合作服務(wù)經(jīng)驗。公司創(chuàng)始人JIN LI（李進）博士和首席科學官Barry A. Morgan 教授業(yè)內(nèi)經(jīng)驗資深，掌握DNA 編碼化合物合成、篩選及工業(yè)化應(yīng)用成熟經(jīng)驗。我們認為，憑借較為堅實的研發(fā)團隊實力，使得公司面對大型研發(fā)服務(wù)對手時也能保持較強的競爭力，在全球?qū)ν夥?wù)的DEL 技術(shù)領(lǐng)域中，成都先導屬于業(yè)內(nèi)一線玩家，具備國際化競爭力。

　　我們與市場的最大不同？現(xiàn)階段公司以DEL 篩選、定制服務(wù)為主要收入，我們認為多元化業(yè)務(wù)布局未來有望貢獻進一步增長動力。

　　潛在催化劑：定制服務(wù)合作超預(yù)期；新藥研發(fā)轉(zhuǎn)讓進展超預(yù)期。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計公司2020/2021/2022 年EPS 分別為0.26/0.31/0.41 元，CAGR 為27.1%，主要考慮到疫情或?qū)?020 年業(yè)績造成影響。首次覆蓋給予“跑贏行業(yè)”評級，基于DCF 估值得到目標價51.2 元，較當前收盤價有12.0%上行空間。

　　風險

　　核心技術(shù)尚未大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用風險；未來里程碑費用及銷售分成存在不確定性；核心技術(shù)人員流失風險；競爭對手降價風險；稅收政策紅利變動風險；新藥研發(fā)轉(zhuǎn)讓不確定風險；藥物篩選及合成進展緩慢風險；技術(shù)迭代風險；匯率波動風險。（中國國際金融股份有限公司）