眾所周知，海銀系對(duì)“飲酒”一直有興趣，而復(fù)星系的入局給這場(chǎng)“資本酒局”再添新血液。在復(fù)星系宣布拿下金徽酒（603919）僅一周，名品世家近期對(duì)外披露背后買(mǎi)家為海銀系一脈的上海五牛投資。盡管五牛投資與名品世家的收購(gòu)事項(xiàng)暫未定論，但資本再掀“白酒并購(gòu)風(fēng)”已是不爭(zhēng)的事實(shí)。值得關(guān)注的是，不同于【維維股份(600300)、股吧】（600300）、聯(lián)想等資本，海銀系、復(fù)星系的并購(gòu)之舉接連收獲業(yè)內(nèi)好評(píng)。

　　白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青指出，業(yè)外資本并購(gòu)白酒已褪去“野蠻”，海銀系和復(fù)星系的并購(gòu)更加務(wù)實(shí)，也更為理性，對(duì)并購(gòu)后的管理也更合理化，在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)也考察更為細(xì)致。

　　資本一再“貪杯”

　　自2012年業(yè)外資本接連折戟后，2020年白酒市場(chǎng)再現(xiàn)資本密集并購(gòu)。

　　復(fù)星系一脈剛剛拿下金徽酒，同為資本的海銀系便開(kāi)始“坐不住了”，經(jīng)名品世家宣布雙方正就合作事宜進(jìn)行洽談。值得關(guān)注的是，除了多次高調(diào)宣布“欲進(jìn)入白酒行業(yè)前五的位置”，這已是海銀系第5次向白酒產(chǎn)業(yè)出手。

　　公開(kāi)資料顯示，2018年，海銀集團(tuán)在提出擬用5年時(shí)間在遵義投資500億元打造10萬(wàn)噸醬香型白酒產(chǎn)業(yè)園后，揚(yáng)言將并購(gòu)數(shù)家遵義白酒產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)企業(yè)總產(chǎn)能將達(dá)5萬(wàn)噸。同年，海銀集團(tuán)先后收購(gòu)了貴州仁懷市義酒坊酒業(yè)有限公司和貴州貴酒云電子商務(wù)有限公司。2019年，海銀系旗下的五?？毓捎衷谫F州茅臺(tái)（600519）鎮(zhèn)收購(gòu)了貴州高醬酒業(yè)有限公司。2020年，【ST巖石(600696)、股吧】（600696）宣布將收購(gòu)章貢酒業(yè)95%股權(quán)和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)95%股權(quán)。

　　同樣緊盯白酒這塊蛋糕的資本還有復(fù)星系。今年5月，復(fù)星國(guó)際旗下豫園股份（600655）斥資18.36億元，從亞特集團(tuán)手中接任金徽酒的掌政權(quán)。值得一提的是，在成為青島啤酒（600600）二股東之前，復(fù)星系還曾多次接觸白酒產(chǎn)業(yè)。據(jù)悉，復(fù)星旗下平耀投資早在2012年，便有意參股湖北石花酒業(yè)；2014年，在牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)（000860）定向增發(fā)時(shí)，復(fù)星國(guó)際曾參與報(bào)價(jià)；隨后，復(fù)星國(guó)際將成為【金種子酒(600199)、股吧】（600199）二股東的言論在業(yè)內(nèi)傳開(kāi)。

　　針對(duì)雙方資本的收購(gòu)戰(zhàn)，北京商報(bào)記者分別向ST巖石董秘、復(fù)興國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)去采訪(fǎng)提綱，但截至發(fā)稿前，雙方暫未做出相關(guān)回復(fù)。

　　不同于以往的資本并購(gòu)，業(yè)內(nèi)對(duì)此次資本整合相對(duì)看好。白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛指出，目前的資本并購(gòu)以板塊整合為主，目標(biāo)收購(gòu)對(duì)象多集中于名優(yōu)白酒和規(guī)模性酒企?？梢?jiàn)，此輪的資本并購(gòu)相對(duì)理性，后續(xù)發(fā)展布局也更加穩(wěn)健。

　　買(mǎi)漲不買(mǎi)跌

　　縱觀白酒行業(yè)并購(gòu)史，入局的目的無(wú)非是逐利避險(xiǎn)。作為白酒行業(yè)當(dāng)下最熱板塊，醬酒的走熱不斷吸引逐利者入局。

　　數(shù)據(jù)顯示，在2019年，醬香型白酒產(chǎn)能約55萬(wàn)千升，完成銷(xiāo)售收入1350億元左右，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約550億元，在銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)的同時(shí)，以白酒行業(yè)7%的產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了21.3%的銷(xiāo)售收入和42.7%的利潤(rùn)，醬香型白酒已成為名副其實(shí)的“黃金產(chǎn)業(yè)”?？梢?jiàn)，海銀系以醬酒入局白酒更顯睿智。

　　在蔡學(xué)飛看來(lái)，從醬酒企業(yè)到酒類(lèi)電商，從區(qū)域龍頭在到酒類(lèi)流通企業(yè)，海銀的白酒布局系列相對(duì)完整。同時(shí)，海銀系以“醬酒”入白酒局，預(yù)計(jì)會(huì)有相對(duì)較好的走向。

　　反觀復(fù)星系的白酒謀劃則傾向于成熟名優(yōu)白酒。作為復(fù)星介入白酒概念的首個(gè)品牌，金徽酒被收入囊中的原因還來(lái)自于其持續(xù)向好的利潤(rùn)額以及品牌影響力，甚至其背后潛力巨大的西北市場(chǎng)。同時(shí)，據(jù)金徽酒2019年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.34億元，同比增長(zhǎng)11.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)4.64%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)330.26%，期末預(yù)收賬款2.28億元，同比增長(zhǎng)80.58%，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增速均超過(guò)15%。十四年間，金徽酒的營(yíng)收增長(zhǎng)20倍以上，且仍保持穩(wěn)健增勢(shì)。

　　在肖竹青看來(lái)，接連入局白酒產(chǎn)業(yè)，背后透露出資本阻力避險(xiǎn)的本性。作為剛需性消費(fèi)行業(yè)，白酒避險(xiǎn)性較好，利潤(rùn)空間大。不同于葡萄酒等產(chǎn)業(yè)，白酒產(chǎn)區(qū)以及生產(chǎn)銷(xiāo)售鏈均在國(guó)內(nèi)，可以規(guī)避進(jìn)出口等不確定性。同時(shí)，得益于政府支持，白酒產(chǎn)業(yè)儼然已成為國(guó)內(nèi)焦點(diǎn)。

　　并購(gòu)不止于“談戀愛(ài)”

　　事實(shí)上，白酒這塊“香餑餑”早已歷經(jīng)數(shù)論資本席卷，但大多數(shù)均鎩羽而歸。

　　維維股份于2006年開(kāi)始涉足白酒領(lǐng)域，在6年間先后收購(gòu)并增資雙溝酒業(yè)、湖北枝江酒業(yè)以及貴州醇等白酒品牌的股份，但也是貴州醇收購(gòu)后開(kāi)始走下坡路。同時(shí)，聯(lián)想、娃哈哈以及剛從西鳳酒離場(chǎng)的中信，外來(lái)資本介入白酒產(chǎn)業(yè)紛紛折戟。

　　意外的是，面對(duì)海銀系、復(fù)星系的頻繁買(mǎi)入，業(yè)內(nèi)聲音多為“看好”，除了拜倒于資本的雄厚，更多的是資本并購(gòu)出現(xiàn)了新的進(jìn)化方向。蔡學(xué)飛告訴北京商報(bào)記者，維維股份等資本的并購(gòu)模式具有明顯的資本投資性質(zhì)，更多的看中白酒企業(yè)的名優(yōu)資產(chǎn)的增值屬性。

　　同時(shí)，肖竹青進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，目前資本并購(gòu)白酒產(chǎn)業(yè)將更偏向于高附加值品類(lèi)，在企業(yè)選擇上也多傾向于產(chǎn)業(yè)鏈健康的區(qū)域龍頭企業(yè)。同時(shí)，資本并購(gòu)不再是簡(jiǎn)單粗暴的野蠻介入，從現(xiàn)金流、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品布局等考察也更專(zhuān)業(yè)細(xì)致，相對(duì)于曾經(jīng)的紙上談兵，當(dāng)前的并購(gòu)目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，并購(gòu)過(guò)程中的估值也客觀合理，并購(gòu)后的人事安排、供應(yīng)鏈和資源整合上也更妥善。

　　瘋狂的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)海銀系資金鏈和酒企后續(xù)發(fā)展的懷疑。據(jù)ST巖石日前公告顯示，受疫情影響，ST巖石對(duì)章貢酒業(yè)和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的盡調(diào)工作進(jìn)展不及預(yù)期，貴酒發(fā)展與天音控股（000829）的交割審計(jì)亦沒(méi)有完成，此次重大資產(chǎn)重組將被終止。前有名品世家收購(gòu)案懸而未決，后有章貢酒業(yè)的夭折，接連“翻車(chē)”的海銀系真的“買(mǎi)累了”？

　　值得一提的是，復(fù)星系的雄厚資本確為事實(shí)，但海銀系的資金鏈問(wèn)題引發(fā)業(yè)內(nèi)猜疑。肖竹青坦言，“海銀并沒(méi)有實(shí)業(yè)情懷，更熱衷于講故事、玩概念。相傳海銀的操作套路是簽一份收購(gòu)協(xié)議，進(jìn)行一番熱議炒作后，收購(gòu)案不了了之。但復(fù)星資本實(shí)力強(qiáng)大，且致力于實(shí)業(yè)整合，對(duì)于醬酒的運(yùn)營(yíng)時(shí)間也有能力運(yùn)作。

　　針對(duì)白酒行業(yè)后續(xù)并購(gòu)之路，蔡學(xué)飛強(qiáng)調(diào)，白酒作為剛需性消費(fèi)，并不會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。同時(shí)，伴隨白酒概念逐漸走熱，包括高端產(chǎn)品、產(chǎn)區(qū)概念、酒莊概念的延伸，讓資本市場(chǎng)意識(shí)到白酒溢價(jià)能力在提高。同時(shí)，白酒金融屬性的不斷加強(qiáng)，也是深受資本追捧的原因之一。目前，中國(guó)白酒正進(jìn)入快速整合期，整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)相對(duì)比較原始，資本介入程度不夠，因此資本在此時(shí)進(jìn)入投資的價(jià)值比較大。在資本的助力下，白酒市場(chǎng)整合升級(jí)速度會(huì)進(jìn)一步提高，同時(shí)產(chǎn)區(qū)概念也會(huì)得到提升。