《紅周刊》：榮豐控股（000668）披露收購威宇醫(yī)療100%股權預案后，公司股價連續(xù)漲停，但標的資產的交易價格尚未確定，目前與威宇醫(yī)療主業(yè)類似的【大博醫(yī)療(002901)、股吧】（002901）、凱利泰（300326）和三友醫(yī)療的估值都比較高，市盈率分別約為85倍、60倍和130倍左右，是否也可以給予榮豐控股高估值呢？

　　邱諍：威宇醫(yī)療與上述三家公司主業(yè)看似相似，其實有著明顯的差異。大博醫(yī)療、凱利泰和【三友醫(yī)療(688085)、股吧】均以生產骨科類植入耗材為主業(yè)，但威宇醫(yī)療的主業(yè)是骨科植入耗材銷售及配送業(yè)務，即威宇醫(yī)療是經銷商，而另三家公司是生產商。

　　2019年大博醫(yī)療、凱利泰和三友醫(yī)療的營業(yè)收入分別為12.57億元、12.22億元和3.54億元，威宇醫(yī)療同期的營業(yè)收入為15.18億元，明顯高于上述三家公司，但大博醫(yī)療、凱利泰和三友醫(yī)療的凈利潤分別為4.65億元、3.02億元和0.98億元，而威宇醫(yī)療的凈利潤僅有1.39億元。僅從銷售凈利率這一點就不難看出，處于流通環(huán)節(jié)的威宇醫(yī)療與另外三家生產商還是有著巨大差異的，因此威宇醫(yī)療的合理估值應低于估值最低的凱利泰。

　　雖然【榮豐控股(000668)、股吧】擬募集配套資金總額不超過4.40億元，募集配套資金擬用于標的公司醫(yī)用骨科植入耗材生產工廠建設等，但轉型成功之前，對其的估值不應超過40倍-45倍。實際上即使是40倍-45倍的估值也并不低，因為威宇醫(yī)療在2019年實現(xiàn)凈利潤1.39億元，其2020年的業(yè)績承諾僅為1.20億元。同時需要非常注意的是，榮豐控股此次資產重組是否能夠獲批目前還是未知數。

　　《紅周刊》：為何要強調重組是否能夠獲批這個問題呢？

　　邱諍：本次榮豐控股收購威宇醫(yī)療的交易對方之一為盛世達，盛世達持有標的公司30.15%的股權，盛世達同時為榮豐控股的控股股東，此次收購構成關聯(lián)交易。但關聯(lián)交易并不是問題的關鍵，實際上盛世達取得標的公司威宇醫(yī)療30.15%的股權的時間還不超過一個月。

　　2020年5月23日深市某上市公司公告稱擬將其持有的威宇醫(yī)療45.23%的股權轉讓給盛世達和納鼎管理，其中盛世達受讓其中30.15%的股權。根據當時的評估報告，截至2019年12月31日，威宇醫(yī)療的凈資產為78630.08萬元，全部股權評估值為81727.01萬元。

　　再回到此次榮豐控股收購威宇醫(yī)療，雖然標的資產的交易價格尚未確定，但不出意外收購的估值應在15倍-20倍市盈率左右，按照威宇醫(yī)療的2020年業(yè)績承諾即凈利潤1.20億元計算，交易價格應在18億元至24億元左右。如果威宇醫(yī)療的最終估值真的達到18億元至24億元左右，那么不足一個月時間，威宇醫(yī)療的估值至少大增了10億元以上，究竟是另外一家上市公司賣低了，還是榮豐控股買高了呢？

　　《紅周刊》：假設威宇醫(yī)療最終的估值在10億元以下呢？

　　邱諍：如果威宇醫(yī)療最終的估值在10億元以下，那當然要為榮豐控股點贊，但依舊還有一些問題需要我們思考。據榮豐控股公告顯示，威宇醫(yī)療共有26家子公司，而26家子公司之中，只有1家是2017年之前設立的，而在2017年設立的子公司高達16家。

　　《紅周刊》：子公司何時設立又有什么關系呢？

　　邱諍：威宇醫(yī)療這26家子公司遍布各個省市，而榮豐控股顯示，截至預案發(fā)布日威宇醫(yī)療已經在全國20個省市自治區(qū)設立醫(yī)療業(yè)務合作網絡，也就是說這些醫(yī)療業(yè)務合作網絡普遍是2017年以后設立的。2017年威宇醫(yī)療的醫(yī)療器械銷售收入為5.58億元，上述子公司設立后公司銷售收入在2018年迅速增長至16.12億元，可見這些子公司的設立是有成效的。

　　但問題是，2019年威宇醫(yī)療在毛利率從18%上升至24%的情況下，營業(yè)收入下滑至15.18億元。而據出售威宇醫(yī)療45.23%股權的這家上市公司的預測，2020年威宇醫(yī)療營業(yè)收入預測值僅為9.87億元，較2019年大幅下滑?？紤]到本次疫情對醫(yī)療系統(tǒng)及公司所在業(yè)務的影響，威宇醫(yī)療營業(yè)收入大幅下滑也在情理之中，但其對2021年、2022年及2023年的營業(yè)收入預測分別為11.34億元、12.48億元和13.73億元，均明顯低于其2018年實際的營業(yè)收入。

　　那么為何在威宇醫(yī)療大量設立子公司后，公司營業(yè)收入暴增之后便迅速回落呢？此外此次榮豐控股公布的威宇醫(yī)療財務數據也與之前另一家上市公司披露的數據存在差異，這又是為何呢？