【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　一主兩翼、均衡發(fā)展,規(guī)模持續(xù)提升。

　　保利地產(chǎn)（600048）堅(jiān)持“一主兩翼”戰(zhàn)略,房地產(chǎn)主業(yè)規(guī)模持續(xù)提升,土儲(chǔ)資源充沛,城市布局完善;同時(shí)不動(dòng)產(chǎn)金融、綜合服務(wù)兩翼持續(xù)推進(jìn),打造全產(chǎn)業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)生態(tài)發(fā)展平臺(tái)。公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富,有沖勁,能力強(qiáng);同時(shí)公司強(qiáng)大的央企背景,幫助公司獲取品牌溢價(jià)和低成本融資,進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為2.77、3.27、3.85元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.4、5.4、4.6倍,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　過(guò)往3年銷售復(fù)合增速30%,領(lǐng)先行業(yè)。

　　2016年,公司繼續(xù)以發(fā)展為第一要?jiǎng)?wù),開啟新一輪擴(kuò)規(guī)模、補(bǔ)土儲(chǔ)進(jìn)程。2019年,公司銷售金額達(dá)4618億元,3年復(fù)合增速達(dá)30%;投拓力度持續(xù)保持高位。除去公開市場(chǎng)獲取土地外,公司2016年完成收購(gòu)中航地產(chǎn)(000043,股吧),2017年整合保利置業(yè)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。公司城市布局從2016年的68個(gè)持續(xù)提升至目前的108個(gè)(截至2019Q3),攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　“一主兩翼”戰(zhàn)略藍(lán)圖,打造不動(dòng)產(chǎn)生態(tài)發(fā)展平臺(tái)。

　　2018年,保利地產(chǎn)“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略升級(jí)為“以不動(dòng)產(chǎn)投資開發(fā)為主、以綜合服務(wù)與不動(dòng)產(chǎn)金融為翼”。2019年,公司兩翼業(yè)務(wù)收入達(dá)113.06億元;子公司保利物業(yè)年內(nèi)成功上市,2019年保利物業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.67億元,同比增長(zhǎng)41%;歸母凈利潤(rùn)4.91億元,同比增長(zhǎng)49%,合同管理面積4.98億平米,同比增長(zhǎng)38%。

　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,盈利可觀,發(fā)債成本持續(xù)新低。

　　2019年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)21%、48%。截至2020年一季度末,公司合同負(fù)債3163億元,是2019年?duì)I收的1.3倍,有效保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2020年上半年,公司累計(jì)發(fā)行公司債、中票85億元,加權(quán)票面利率僅3.19%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)銷售波動(dòng);政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);融資環(huán)境變動(dòng);企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);棚改貨幣化不達(dá)預(yù)期。