事件描述：

　　7 月29 日，公司公告2020 年半年報(bào)。據(jù)公告，2020H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.98 億元，同比減少9.43%；歸母凈利潤(rùn)6.65 億元，同比減少22.43%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.34 億元，同比上升4.04 億元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.96%，同比上升2.30 個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為12.08 億元，同比上升0.53%。

　　化工新材料概念貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)，華峰新材并表導(dǎo)致利潤(rùn)上升2020H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利13.62 億元，毛利率為22.34%；其中，化工新材料系列貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)，該系列毛利為5.46 億元（占總毛利的40.12%），毛利率為25.71%；氨綸系列毛利為5.33 億元（39.09%），毛利率為24.62%；基礎(chǔ)化工系列毛利為2.40 億元（17.64%），毛利率為14.46%；其他業(yè)務(wù)毛利為0.43 億元（3.15%），毛利率為29.08%。與2019年H1 比較，公司2020H1 毛利下降了2.61 億元，其中新材料系列毛利下降2.8 億元，基礎(chǔ)化工系列毛利下降0.41 億元，氨綸系列毛利上升了0.34 億元。從地區(qū)經(jīng)營(yíng)看，2020H1，公司國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利為12.09億元（同比下降2.10 億元），國(guó)外主營(yíng)毛利為1.53 億元（同比下降0.51億元），國(guó)外利潤(rùn)下行率更大，主要因?yàn)橐咔橛绊懗隹凇９狙邪l(fā)費(fèi)用支出2.35 億元，同比下降13.15%。此外，公司貨幣資金從去年年末的22.1 億元增加到20H1 的29.6 億元，應(yīng)收賬款從20.0 億元減少到18.5億元，應(yīng)付款項(xiàng)從31.7 億元減少到31.4 億元。公司應(yīng)付的減少額比應(yīng)收的減少額要少，說(shuō)明公司產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)增大。

　　Q2 整體凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，凈現(xiàn)比大幅提升。

　　2020Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87 億元，環(huán)比增加36.85%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，環(huán)比增長(zhǎng)43.98%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.69 億元，環(huán)比增長(zhǎng)39.25%；整體銷售毛利率為22.66%，環(huán)比增加0.74 個(gè)百分點(diǎn)。凈現(xiàn)比從Q1 的-2.0 上升到4.4，盈利質(zhì)量改善明顯。

　　氨綸概念：產(chǎn)品價(jià)格下跌，盈利能力有所下降。

　　2020H1 氨綸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.63 億元，同比增長(zhǎng)3.67%，營(yíng)收占比35.47%（同比增長(zhǎng)4.48 個(gè)百分點(diǎn)）；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.33 億元，毛利同比增長(zhǎng)7.46%，毛利占比39.09%（同比下降8.53 個(gè)百分點(diǎn)）。與19H1 和19H2相比，公司20H1 的氨綸業(yè)務(wù)有所下滑，主要是因?yàn)?0H1 華東純MDI 均價(jià)僅為14601 元/噸，同比下降33.1%，環(huán)比下降17.6%；20H1 華東氨綸（20D、30D、40D）均價(jià)分別僅為36423、35000、32058 元/噸，分別同比下降6.5%、7.8%、8.8%，環(huán)比分別下降0.3%、0.7%、2.3%。2020年以來(lái)，純MDI 均價(jià)從Q1 的15497 元/噸下降至Q2 的13704 元/噸（-11.6%）；氨綸（20D、30D、40D）均價(jià)分別從Q1 的36500、35000、32250元/噸下降至Q2 的36346、35000、31865 元/噸，價(jià)格接近2015 年歷史低點(diǎn)，氨綸概念盈利狀況受到價(jià)格影響較大。目前，受疫情影響，氨綸的上游原材料市場(chǎng)景氣度較低，氨綸庫(kù)存逐漸增多，下游終端市場(chǎng)需求不佳，短期內(nèi)價(jià)格或維持低位震蕩。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為目前公司氨綸系列產(chǎn)品均處于歷史低位隨著下游需求的改善和原料價(jià)格上漲，公司正處于逆勢(shì)擴(kuò)張期，在景氣度好轉(zhuǎn)后會(huì)顯示處更強(qiáng)的龍頭效應(yīng)。從分業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，公司氨綸概念業(yè)務(wù)2019 年的營(yíng)收為43.7 億元，與同業(yè)公司【泰和新材(002254)、股吧】氨綸營(yíng)收（15.1 億元）和新鄉(xiāng)化纖氨綸營(yíng)收（23.3 億元）相比，營(yíng)收規(guī)模更大，市場(chǎng)占有率高，具有規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)；而從毛利率角度看，公司氨綸概念業(yè)務(wù)2019 年的毛利率為22.3%，與同業(yè)公司泰和新材氨綸毛利率（0.2%）和新鄉(xiāng)化纖氨綸毛利率（10.3%）相比，具有較大的成本和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。

　　化工新材料概念：高毛利成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2020H1 化工新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.26 億元，同比下降35.74%，營(yíng)收占比34.86%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.46 億元，毛利同比下降33.88%，毛利占比40.12%。公司化工新材料產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比減少，主要是銷量減少，售價(jià)下降所致。自華峰新材并表后，化工新材料業(yè)務(wù)替代氨綸業(yè)務(wù)，成為了公司營(yíng)收主力。我們認(rèn)為化工新材料領(lǐng)域快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)并未改變，隨著全球疫情影響消退，新材料概念有望重新進(jìn)入發(fā)展通道。

　　基礎(chǔ)化工板塊：產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降，盈利影響大。

　　2020H1 基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.62 億元，同比增長(zhǎng)34.05%，營(yíng)收占比27.25%（同比上升8.83 個(gè)百分點(diǎn)）；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)2.40 億元，毛利同比下降14.59%，毛利占比17.64%（同比下降16.96 個(gè)百分點(diǎn)）?；A(chǔ)化工產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增加，主要是銷量增加所致。而與19H1 和19H2相比，公司20H1 的基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)毛利有所下滑，主要是因?yàn)?0H1 華東己二酸均價(jià)僅為6849 元/噸，同比下降16.7%，環(huán)比下降15.5%。2020年以來(lái)，己二酸均價(jià)從Q1 的7570 元/噸下降至Q2 的6128 元/噸（-19.1%），價(jià)格接近2015 年歷史低點(diǎn)，基礎(chǔ)化工板塊盈利狀況受到價(jià)格影響較大。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2020-2022 年收入分別為139 億元、165 億元、185 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.5、23.3、26.5 億元，同比增速為-4.97%、32.94%、13.97%。對(duì)應(yīng) PE 分別為15.5、11.7 和10.2 倍。公司既有高盈利能力的確定性，又有增量業(yè)務(wù)放量支撐，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。（華安證券）