事件

　　2020 年7 月28 日，生益科技發(fā)布半年度業(yè)績快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收68.78 億，同比增長15.16%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.27 億，同比增長31.49%。上半年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.29 億元，同比增長40.07%。

　　簡評

　　上半年業(yè)績符合預(yù)期，覆銅板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利提升Q2 實(shí)現(xiàn)營收38.07 億，同比增長17.6%，增速提升，環(huán)比增長23.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.88 億，同比增長28.4%，環(huán)比增長43.9%。業(yè)績逆勢增長的主要原因是：（1）子公司生益電子受益于5G 建設(shè)，技術(shù)提升和產(chǎn)能優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量、營收及盈利能力的持續(xù)提升；（2）本期持續(xù)優(yōu)化覆銅板產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，銷量同比增加，盈利能力提升；（3）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股減少利息支出。

　　基站建設(shè)拉動CCL/PCB 需求，發(fā)貨量和高速高頻占比有望提升5G 產(chǎn)業(yè)周期下，催生CCL 和PCB 的確定增量。首先，基站建設(shè)帶來的正在兌現(xiàn)的需求增量，5G 較高頻段要求AAU 中高頻高速板使用比例有所增長。我們預(yù)計(jì)5G 基站部署更加密集，數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)到4G 基站的1.2-1.5 倍?；緮?shù)量疊加單個基站對高頻高速板需求的雙重共振。其次，5G 高速高容量的特征，有望推動云計(jì)算進(jìn)入快速發(fā)展通道，IDC 是云計(jì)算的主要基礎(chǔ)設(shè)施，對覆銅板特別是高速板的需求有望顯著增長。在市場擴(kuò)容來臨的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們看好生益科技在產(chǎn)業(yè)上升的黃金周期中充分受益。隨著5G 招標(biāo)和建設(shè)的推進(jìn)，CCL 和PCB Q3 需求仍然飽滿，從全年來看，生益業(yè)績增長的主要驅(qū)動力是：（1）江西、陜西新增產(chǎn)能提升今年的發(fā)貨量；（2）高速高頻營收占比提升，預(yù)計(jì)提升一倍。

　　子公司生益電子擬分拆上市，可協(xié)同公司做大平臺子公司生益電子是優(yōu)質(zhì)PCB 生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品集中于高頻高速PCB及高密度HDI 板等中高端領(lǐng)域，擬分拆至科創(chuàng)板上市。為緩解產(chǎn)品供需矛盾并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的進(jìn)一步高端化，生益電子在江西吉安投資擴(kuò)產(chǎn)，一期項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能70 萬平方米/年，產(chǎn)品定位于高端PCB，2019H1 的PCB 均價(jià)接近3000 元/平米，高端多層PCB 的價(jià)格要高于平均水平，我們估算，一期產(chǎn)能完全釋放之后，有望實(shí)現(xiàn)25-30 億的年產(chǎn)值，從目前進(jìn)度來看，預(yù)計(jì)一期產(chǎn)能將于2020年逐漸投產(chǎn)。一期擴(kuò)產(chǎn)完成之后，生益電子還將根據(jù)市場情況繼續(xù)推進(jìn)以高端HDI、高端PCB、高頻高速CCL 的產(chǎn)能建設(shè)，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化布局和多元化覆蓋。生益電子若成功上市，可協(xié)同公司做大平臺，進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

　　盈利預(yù)測：

　　我們給予生益科技2020-2022 年歸母凈利潤19.75/25.08/291.15 億，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率32.5/24.8/21.3 倍估值，維持“買入”評級。（中信建投）