上市一年后，【丸美股份(603983)、股吧】（603983）第二大股東鎖定期滿即套現(xiàn)。盈利能力受挑戰(zhàn)的丸美股份如何持續(xù)支撐居高的市值？

　　《投資者網(wǎng)》葛凡梅

　　2019年，丸美股份（603983.SH）提出，要做穿越經(jīng)濟(jì)周期的“長(zhǎng)期主義者”。然而，自家第二大股東卻不肯陪伴其穿越經(jīng)濟(jì)周期。

　　7月27日，丸美股份發(fā)布股東減持股份計(jì)劃公告。公告稱，L Capital Guangzhou Beauty Ltd.（以下簡(jiǎn)稱“L Capital”）計(jì)劃減持不超過公司總股本的6%，合計(jì)不超過2406萬股。L Capital是全球奢侈品巨頭LVMH集團(tuán)旗下基金，減持前持有丸美股份8.98%的股份，位列丸美股份第二大股東，減持后其持有股份減至2.98%。

　　自2019年7月上市以來，丸美股份股價(jià)一路走高，截至8月7日收盤，股價(jià)75.87元/股，市值304.24億元，上市后漲幅271.06%。上市僅一年，年?duì)I收18億元的丸美股份，市值表現(xiàn)便超過年?duì)I收76億元的上海家化（600315）。盡管市值增長(zhǎng)喜人，但與其他公司投資者長(zhǎng)期持有、長(zhǎng)期看好的態(tài)勢(shì)不同，丸美股份的投資者似乎在解禁后急于套現(xiàn)。

　　鎖定期滿即套現(xiàn)，欲做長(zhǎng)期主義者的丸美股份為何無法吸引股東L Capital長(zhǎng)期持有其股份？或許與丸美股份的隱憂相關(guān)：盈利能力受挑戰(zhàn)的丸美股份如何持續(xù)支撐居高的市值？在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)貨美妝新消費(fèi)浪潮中，丸美股份能否持續(xù)推陳出新，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系丸美股份，但未收到公司回復(fù)。

　　股東減持

　　丸美股份的前身為成立于2002年4月的廣州佳禾；2012年2月，公司更名為丸美股份。2013年5月，丸美股份以3億元的價(jià)格將公司10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給L Capital。

　　L Capital的主要股東為L(zhǎng) Capital Asia,LLC，是LVMH集團(tuán)設(shè)立的關(guān)注亞洲私募股權(quán)投資的平臺(tái)。L Capital是L Capital Asia為投資丸美股份而設(shè)立的有限責(zé)任公司。L Capital在2016年與美國(guó)私募投資公司Catterton合并，成為全球最大的以消費(fèi)者為中心的私募股權(quán)公司L Catterton。

　　L Capital減持，事實(shí)上早有征兆。今年5月28日，丸美股份曾公告表示，L Catterton合伙人、大中華區(qū)負(fù)責(zé)人黃晗躋因個(gè)人工作調(diào)整，申請(qǐng)辭去公司董事職務(wù)，一并辭去公司董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員、董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)委員職務(wù)。辭職后，黃晗躋將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。彼時(shí)就曾有觀點(diǎn)分析認(rèn)為，“這是LV旗下基金套現(xiàn)離場(chǎng)的前奏”。

　　7月20日，丸美股份再次發(fā)布公告稱，L Capital鎖定期為公司股票上市之日起12個(gè)月。現(xiàn)鎖定期即將屆滿，該部分限售股共計(jì)3600萬股，占公司當(dāng)前總股本的8.98%，將于2020年 7月27日起上市流通。

　　對(duì)于L Capital而言，陪跑丸美股份七年已屬不易。早在L Capital入股丸美股份時(shí)，便約定丸美股份需在2018年上市。彼時(shí)創(chuàng)始人孫懷慶、王曉蒲夫婦與L Capital簽署了對(duì)賭協(xié)議，主要條款約定“如果發(fā)行人在L Capital 成為發(fā)行人工商登記在冊(cè)股東之日起的60個(gè)月內(nèi)未能完成合格上市，則L Capital 有權(quán)要求孫懷慶、王曉蒲回購(gòu)其持有的發(fā)行人全部股份”。

　　然而，丸美股份上市之路坎坷。2018年上市無望的丸美股份，只能在對(duì)賭日期來臨前重新與L Capital約定。2017年12月1日，孫懷慶夫婦與L Capital 簽訂新約定，放棄《協(xié)議書》項(xiàng)下約定的新股發(fā)行限制、贖回權(quán)等特殊權(quán)利，同時(shí)，《協(xié)議書》終止后不再恢復(fù)。

　　但根據(jù)招股書，L Capital承諾在丸美上市后12個(gè)月內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)讓或由公司回購(gòu)其持有股份，但有意在鎖定期屆滿后24個(gè)月內(nèi)減持該解除鎖定部分60%-100%的公司股份。

　　丸美股份歷經(jīng)五年IPO長(zhǎng)跑，終于在2019年7月25日成功上市。上市滿12個(gè)月，L Capital在鎖定期屆滿即減持，其急迫之情不言而喻。

　　按7月27日收盤價(jià)每股72.62元計(jì)算，此次L Capital總計(jì)套現(xiàn)金額約17.47億元。對(duì)比2013年，L Capital以3億元換取了丸美股份10%的股份，L Capital此次減持將賺取近6倍收益。

　　強(qiáng)敵環(huán)伺 盈利受挑戰(zhàn)

　　L Capital選擇落袋而安，可能與其自身資金需求相關(guān)。L Capital股東方LVMH集團(tuán)第一季度銷售額同比下降15%，公司宣布2019年的股息削減20%。

　　雖說股東減持套現(xiàn)屬正常現(xiàn)象，但如此迫不及待的“出逃”似乎也另有隱情。畢竟，股神巴菲特有句名言：“如果你不愿意擁有一只股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘?！?/p>

　　強(qiáng)敵環(huán)伺下，盈利能力遭受考驗(yàn)，或許是股東減持的原因之一。根據(jù)2020年一季報(bào)，2020年第一季度，丸美股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.70億元，同比增加1.53%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比下降1.14%，其主要受疫情影響，出現(xiàn)增收不增利情況。

　　丸美股份旗下有“丸美”“春紀(jì)”和“戀火”三大品牌，其中“丸美”主要以眼部護(hù)理為核心，聚焦抗衰老領(lǐng)域，定位中高端；“春紀(jì)”品牌定位大眾化護(hù)膚；“戀火”品牌則是一個(gè)彩妝品牌，定位為輕奢韓系彩妝。

　　丸美股份三大品牌呈現(xiàn)“一強(qiáng)兩弱”格局，憑借著膾炙人口的廣告語(yǔ)――“彈彈彈，彈走魚尾紋”，讓“丸美”品牌一炮而紅，也讓“丸美”成為其營(yíng)收主力。在2019年公司16.59億元總營(yíng)收中，占比92.17%。其中，眼部護(hù)理品類收入占比30%?！按杭o(jì)”、“戀火”在營(yíng)收中占比不足8%,且2019年受大眾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及傳統(tǒng)營(yíng)銷局限，春紀(jì)整體下滑。

　　目前，丸美股份正在面臨產(chǎn)品的平均售價(jià)下降。根據(jù)2020年第一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，丸美股份將主要產(chǎn)品分為眼部類、護(hù)膚類、潔膚類三大類，平均售價(jià)分別變動(dòng)了-22.27%、-11.62%、22.52%，而潔膚類產(chǎn)品在營(yíng)收中僅占13%。換言之，丸美股份87%營(yíng)收的產(chǎn)品平均售價(jià)出現(xiàn)下降。

　　值得一提的是，丸美股份庫(kù)存大增，尤為明顯。2019年末，丸美股份庫(kù)存1.87億元，較2018年末的1.29億元，增長(zhǎng)44.89%。截止2020年3月末，丸美股份仍有1.63億元庫(kù)存。

　　在僅有“丸美”品牌一枝獨(dú)秀的情況下，丸美股份意圖深耕中高端產(chǎn)品、以高毛利率面對(duì)化妝品市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)并不容易。丸美股份2020年第一季度毛利率65.51%，較2019年年末68.16%下降2.65個(gè)百分點(diǎn)。與對(duì)標(biāo)企業(yè)珀萊雅（603605）（59.90%）、上海家化（61.32%）的毛利率相比，差距逐漸縮小，丸美股份高毛利率優(yōu)勢(shì)也不再明顯。

　　根據(jù)國(guó)元研究公布的化妝品行業(yè)數(shù)據(jù)，2020年1月-6月，在淘系平臺(tái)（即阿里巴巴旗下電商平臺(tái)平臺(tái)、如淘寶、天貓等）化妝品類(美容護(hù)膚+彩妝)成交額合計(jì)為1154.06億元。其中，淘系平臺(tái)丸美店鋪銷售額合計(jì)為2.03億元，占比僅為0.17%；珀萊雅店鋪銷售額合計(jì)為4.85億元，占比0.42%。淘系平臺(tái)丸美店鋪銷售額在平臺(tái)上占比較少，甚至低于對(duì)標(biāo)企業(yè)珀萊雅店鋪銷售額。

　　《投資者網(wǎng)》通過天貓丸美旗艦店鋪信息發(fā)現(xiàn)，擁有571萬粉絲的天貓丸美旗艦店鋪，銷量前十的產(chǎn)品中，也僅有一款產(chǎn)品--丸美小棕瓶玻尿酸精華露達(dá)到2.3萬人付款，其余產(chǎn)品付款人次均未過萬。丸美股份4月推出的新品小紅筆眼霜，在天貓丸美旗艦店鋪中合計(jì)僅2003人付款。

　　走高端產(chǎn)品路線的丸美股份，其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的售價(jià)較高。一直以來，“品牌單一”“價(jià)格虛高”的標(biāo)簽常常伴隨左右。如今，化妝品品牌多如牛毛，國(guó)際化妝品以大品牌和知名度傾銷國(guó)內(nèi)，網(wǎng)紅品牌借勢(shì)美妝爆款異軍突起，丸美股份急需講好一個(gè)新故事來勸服消費(fèi)者為自己的高價(jià)買單，并找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，突出重圍。