投資要點(diǎn)：

　　二季度業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，疫情及匯率波動(dòng)影響上半年盈利。公司2020 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.21 億元，同比上升3.71%，歸母凈利潤(rùn)2.05 億元，同比下降65.23%。公司上半年銷售毛利率29.86%，同比下降3.87 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率1.45%，同比下降2.87 個(gè)百分點(diǎn)。受新冠疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)萎縮，多國(guó)貨幣兌美元大幅貶值，導(dǎo)致公司上半年凈利潤(rùn)同比下滑。公司二季度營(yíng)收73.39 億元，同比上升7.48%，環(huán)比上升8.21%；歸母凈利潤(rùn)2.21 億元，同比下降0.24%，而一季度虧損0.17 億元，業(yè)績(jī)回升明顯。

　　得益于新興市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)健，二季度銷售量同比增長(zhǎng)12%。按固定匯率計(jì)算，二季度公司在歐洲及北美市場(chǎng)銷售額分別同比下降2.3%、6.5%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于在新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。其中，公司在拉美地區(qū)銷量持續(xù)增長(zhǎng)抵消了區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣貶值的不利影響，二季度銷售額同比增長(zhǎng)39.8%；中國(guó)市場(chǎng)在二季度重回增長(zhǎng)軌道，并且在澳大利亞強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)帶動(dòng)下，公司在亞太地區(qū)二季度銷售額同比增長(zhǎng)16.1%；印度、中東以及非洲地區(qū)受益于有利的天氣條件，銷售額同比增長(zhǎng)23.2%。

　　加入先正達(dá)集團(tuán)，擬回購(gòu)B 股股份。2020 年6 月，公司控股股東中國(guó)化工農(nóng)化有限公司將其持有的公司74.02%國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至先正達(dá)集團(tuán)，公司正式成為集團(tuán)旗下的獨(dú)特成員。此外，公司董事會(huì)批準(zhǔn)了B 股回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)上限為2600 萬(wàn)股B 股股份（占B 股總股份數(shù)的15.6%，占公司目前總股本的1.1%），預(yù)計(jì)用于回購(gòu)的資金總額約在6630-13260 萬(wàn)元人民幣。

　　持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)項(xiàng)目，推動(dòng)公司多元化發(fā)展。2019 年11 月6 日，公司與江蘇輝豐簽署了《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》，擬以3.7 億元收購(gòu)其持有的上海迪拜植保50%股權(quán)。上海迪拜擁有具有吸引力的農(nóng)作物保護(hù)制劑產(chǎn)品組合，包括150 多個(gè)產(chǎn)品注冊(cè)，以及由180 名員工組成的經(jīng)驗(yàn)豐富的銷售團(tuán)隊(duì)。據(jù)公司公告，雙方仍在就擴(kuò)展交易進(jìn)行協(xié)商，目前尚未簽署最終協(xié)議。2020 年7 月1 日，公司收購(gòu)了希臘艾爾法農(nóng)資供應(yīng)有限公司剩余 51%的股權(quán)。完成收購(gòu)后，公司將繼續(xù)開(kāi)發(fā)其增值產(chǎn)品，加深艾爾法與當(dāng)?shù)剞r(nóng)資經(jīng)銷商、零售商及農(nóng)民建立的緊密聯(lián)系，進(jìn)一步鞏固并加強(qiáng)在這一重點(diǎn)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為7.70 億元、11.74 億元和14.70 億元。對(duì)應(yīng)EPS 可達(dá)0.33 元、0.50 元和0.63 元 ，給予公司2021年20-25 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為10.00-12.50 元（對(duì)應(yīng)PB 為1.06-1.32，參考PB-ROE，我們認(rèn)為估值處于合理水平），維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。（海通證券）