文章要點(diǎn)

　　★9月市場(chǎng)策略觀點(diǎn)：持久戰(zhàn)，業(yè)績(jī)強(qiáng)化藍(lán)籌搭臺(tái)

　　——工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；美國(guó)大選沖刺階段，中美摩擦加大，擾動(dòng)增多。市場(chǎng)震蕩、調(diào)整，把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇藍(lán)籌確定性方向、前期超跌品種反彈機(jī)會(huì)。市場(chǎng)由前期單邊快速上漲，進(jìn)入橫盤整理階段，前期表現(xiàn)較好的“成長(zhǎng)唱戲”會(huì)歇一歇，“藍(lán)籌”搭臺(tái)進(jìn)入表現(xiàn)時(shí)間。中長(zhǎng)期看，權(quán)益時(shí)代，自2019年初開啟，指數(shù)逐級(jí)抬升的“長(zhǎng)?！壁厔?shì)并未改變。

　　——行業(yè)配置：把握周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，科技成長(zhǎng)把握局部性機(jī)會(huì)，如光伏、軍工等。

　　1）周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色等。PPI改善+補(bǔ)庫(kù)存的“量”、“價(jià)”齊升的格局是對(duì)這些品種盈利改善較好的階段。2）消費(fèi)醫(yī)藥，“內(nèi)循環(huán)”下的受益者，核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市已經(jīng)開啟。消費(fèi)醫(yī)藥屬于內(nèi)資與外資核心資產(chǎn)最大公約數(shù)，中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，醫(yī)藥、必需消費(fèi)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。在疫情這種特殊背景下，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，能夠抵御住外部沖擊。長(zhǎng)期看，投資者挑選公司治理、財(cái)務(wù)水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長(zhǎng)，以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光重新審視這些領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。3）成長(zhǎng)把握局部性機(jī)會(huì)，如光伏、軍工和部分超跌反彈的機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)了此前3個(gè)多季度的炒作以后，部分成長(zhǎng)股估值居于高位，整體來(lái)看需要時(shí)間、業(yè)績(jī)?nèi)ハ乐?。但從局部性而言，像光伏、軍工等?yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，景氣向上的周期成長(zhǎng)股，中報(bào)業(yè)績(jī)改善較為明顯的方向值得重點(diǎn)關(guān)注。中長(zhǎng)期看，大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機(jī)會(huì)仍是主線。“十四五”規(guī)劃、遠(yuǎn)景目標(biāo)有望出臺(tái)，“卡脖子”、“補(bǔ)短板”等大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)方向，持續(xù)受到政策、業(yè)績(jī)改善的催化。挑選業(yè)績(jī)與估值匹配，實(shí)質(zhì)性能夠看到業(yè)績(jī)落地，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向相適應(yīng)的企業(yè)，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共成長(zhǎng)。

　　★根據(jù)各行業(yè)推薦，我們精選了2020年9月的金股組合：紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、萬(wàn)華化學(xué)(行情600309,診股)、【菲利華(300395)、股吧】(行情300395,診股)、隆基股份(行情601012,診股)、順豐控股(行情002352,診股)、長(zhǎng)城汽車(行情601633,診股)、今世緣(行情603369,診股)、金域醫(yī)學(xué)(行情603882,診股)、TCL科技(行情000100,診股)和芒果超媒(行情300413,診股)。（標(biāo)的按所屬行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游順序排序，不代表推薦先后順序）

　　——相比2020年8月組合，我們保留了紫金礦業(yè)、萬(wàn)華化學(xué)、菲利華、順豐控股、長(zhǎng)城汽車、今世緣、金域醫(yī)學(xué)、TCL科技和芒果超媒，調(diào)入了隆基股份。

　　——同時(shí)，根據(jù)行業(yè)推薦，我們精選并調(diào)整了9月的成長(zhǎng)組合和價(jià)值組合。成長(zhǎng)組合包括：寧德時(shí)代(行情300750,診股)、通威股份(行情600438,診股)、立訊精密(行情002475,診股)、北方華創(chuàng)(行情002371,診股)、【科藍(lán)軟件(300663)、股吧】(行情300663,診股)、雙匯發(fā)展(行情000895,診股)、藥明康德(行情603259,診股)、愛爾眼科(行情300015,診股)、中牧股份(行情600195,診股)、航天電器(行情002025,診股)。價(jià)值組合包括：貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、美的集團(tuán)(行情000333,診股)、中國(guó)中免(行情601888,診股)、隆基股份、中國(guó)神華(行情601088,診股)、華魯恒升(行情600426,診股)、海螺水泥(行情600585,診股)、海大集團(tuán)(行情002311,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中涉及的行業(yè)觀點(diǎn)及標(biāo)的研究?jī)?nèi)容全文均整理自已發(fā)布的報(bào)告，完整的研究觀點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)研究報(bào)告全文。

　　報(bào)告正文

　　策略：持久戰(zhàn)，業(yè)績(jī)強(qiáng)化藍(lán)籌搭臺(tái)——近期市場(chǎng)觀點(diǎn)（王德倫）

　　我們?cè)?020年度策略《擁抱權(quán)益時(shí)代》，“四重奏”奠定對(duì)2020年市場(chǎng)基本基調(diào)。節(jié)奏上，4月以來(lái)，《藍(lán)籌搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲》等系列報(bào)告強(qiáng)調(diào)，看好市場(chǎng)，上證綜指實(shí)現(xiàn)20%漲幅，創(chuàng)業(yè)板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長(zhǎng)時(shí)間》、“持久戰(zhàn)”等提示市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；美國(guó)大選沖刺階段，中美摩擦加大，擾動(dòng)增多。市場(chǎng)震蕩、調(diào)整，把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇藍(lán)籌確定性方向、前期超跌品種反彈機(jī)會(huì)。市場(chǎng)由前期單邊快速上漲，進(jìn)入橫盤整理階段，前期表現(xiàn)較好的“成長(zhǎng)唱戲”會(huì)歇一歇，“藍(lán)籌”搭臺(tái)進(jìn)入表現(xiàn)時(shí)間。中長(zhǎng)期看，權(quán)益時(shí)代，自2019年初開啟，指數(shù)逐級(jí)抬升的“長(zhǎng)牛”趨勢(shì)并未改變。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回暖，把握周期制造景氣補(bǔ)庫(kù)存方向。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.6%，創(chuàng)18年7月以來(lái)新高，利潤(rùn)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月的持續(xù)同比增長(zhǎng)。具體來(lái)看，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，1-7月利潤(rùn)總額12個(gè)行業(yè)同比增加，7月單月有32個(gè)行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，汽車、電子等高端裝備行業(yè)利潤(rùn)上行較快。從庫(kù)存角度來(lái)看，7月產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)持續(xù)下降，產(chǎn)成品庫(kù)存同比較6月下降近1%。庫(kù)存目前正處于被動(dòng)去庫(kù)存的通道，但速度有所放緩，未來(lái)企業(yè)或?qū)㈥懤m(xù)呈現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的趨勢(shì)，可優(yōu)先把握已經(jīng)開啟補(bǔ)庫(kù)存景氣行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　中報(bào)顯示復(fù)蘇景氣，化工、機(jī)械、建材、光伏、軍工等周期制造藍(lán)籌方向得到業(yè)績(jī)驗(yàn)證。截止到8月29日，中報(bào)業(yè)績(jī)披露率達(dá)到95%左右，醫(yī)藥、消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)改善；TMT則呈現(xiàn)通信、電子單季度轉(zhuǎn)正，計(jì)算機(jī)和傳媒改善但單季度增速仍為負(fù)。而周期制造行業(yè)中，也是我們?cè)凇八{(lán)籌搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”中重點(diǎn)推薦的化工、機(jī)械、建材、光伏等行業(yè)，則呈現(xiàn)出較為明顯的景氣向上的特征。

　　行業(yè)配置：把握周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，科技成長(zhǎng)把握局部性機(jī)會(huì)，如光伏、軍工等。

　　1）周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機(jī)械、建材、有色等。PPI改善+補(bǔ)庫(kù)存的“量”、“價(jià)”齊升的格局是對(duì)這些品種盈利改善較好的階段。

　　2）消費(fèi)醫(yī)藥，“內(nèi)循環(huán)”下的受益者，核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市已經(jīng)開啟。消費(fèi)醫(yī)藥它屬于內(nèi)資與外資核心資產(chǎn)最大公約數(shù)，中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，醫(yī)藥、必需消費(fèi)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。在疫情這種特殊背景下，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，抵御住外部沖擊，市占率或公司份額依然能夠提升的公司，具備成為核心資產(chǎn)的潛力。長(zhǎng)期看，投資者挑選公司治理、財(cái)務(wù)水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長(zhǎng)，以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光重新審視這些領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。

　　3）成長(zhǎng)把握局部性機(jī)會(huì)，如光伏、軍工和部分超跌反彈的機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)了此前3個(gè)多季度的炒作以后，部分成長(zhǎng)股估值居于高位，如計(jì)算機(jī)板塊估值67倍，創(chuàng)業(yè)板指68倍，均處于歷史相對(duì)高位，整體來(lái)看需要時(shí)間、業(yè)績(jī)?nèi)ハ乐?。但從局部性而言，像光伏、軍工等?yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，景氣向上的周期成長(zhǎng)股，中報(bào)業(yè)績(jī)改善較為明顯的方向值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　中長(zhǎng)期看，大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機(jī)會(huì)仍是主線。“十四五”規(guī)劃、遠(yuǎn)景目標(biāo)有望出臺(tái)，“卡脖子”、“補(bǔ)短板”等大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)方向，持續(xù)受到政策業(yè)績(jī)改善的催化。挑選業(yè)績(jī)與估值匹配，實(shí)質(zhì)性能夠看到業(yè)績(jī)落地，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向相適應(yīng)的企業(yè)，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共成長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　中美博弈超預(yù)期加大，美股二次探底。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月30日發(fā)布的《持久戰(zhàn)：業(yè)績(jī)強(qiáng)化藍(lán)籌搭臺(tái)——A股策略月報(bào)》等相關(guān)報(bào)告。

　　后文列示的10只金股組合標(biāo)的按所屬行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游順序排序，不代表推薦先后順序。

　　紫金礦業(yè)（601899）：伴隨海外優(yōu)質(zhì)礦山放量，銅金產(chǎn)量高增長(zhǎng)，綜合成本下降（邱祖學(xué)）

　　董事會(huì)立項(xiàng)兩大項(xiàng)目，金、銀產(chǎn)量再迎擴(kuò)張，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)金、銀年增量分別達(dá)3.53噸、3.8噸。根據(jù)公司第七屆董事會(huì)第四次會(huì)議決議，公司計(jì)劃①投資約1.07億美元（約合人民幣7.394億元）用于武里蒂卡金礦技改工程，規(guī)劃2020年9月啟動(dòng)，生產(chǎn)和技改同步進(jìn)行，預(yù)計(jì)2021年下半年完成。技改項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，武里蒂卡產(chǎn)能從3,000噸/天提升到4,000噸/天，每年產(chǎn)金從7.8噸增加到9.1噸。②投資約8,681萬(wàn)美元（約合人民幣59,992萬(wàn)元）用于塞爾維亞紫金波爾銅業(yè)公司ZB金礦采選工程項(xiàng)目，地下開采，建設(shè)規(guī)模5,000噸/天，計(jì)劃2020年10月開工建設(shè)，2022年6月底建成并投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金精礦含金2.23噸，伴生銀金屬3.8噸。

　　2020H1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超預(yù)期，主要來(lái)自量增、降本、價(jià)升三因素共振。其中銷量增加、成本下降、售價(jià)提高分別帶來(lái)毛利增厚8.97億元、2.94億元、2.52億元，分別貢獻(xiàn)礦山產(chǎn)品毛利增長(zhǎng)額的62%、20%和18%。2020H1綜合毛利率同比略有下滑，主要原因在于低毛利率的冶煉加工及貿(mào)易收入占比增加，而礦山企業(yè)綜合毛利率為45.13%，同比+1.13pct.。

　　我們認(rèn)為，公司未來(lái)多個(gè)銅金礦特別是海外低成本礦山迎來(lái)產(chǎn)能釋放，持續(xù)堅(jiān)定看好公司資源成長(zhǎng)的阿爾法邏輯逐步兌現(xiàn)，對(duì)標(biāo)海外優(yōu)質(zhì)礦企南方銅業(yè)和蘭德黃金，公司通過(guò)產(chǎn)量的持續(xù)性擴(kuò)張和成本端保持競(jìng)爭(zhēng)力抵御周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有望在估值上享受一定的成長(zhǎng)性和抗周期性溢價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　金、銅價(jià)格大幅下跌；公司重要在建項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月23日發(fā)布的《紫金礦業(yè)（601899）：除了超預(yù)期的業(yè)績(jī)，我們還看到了什么》等相關(guān)報(bào)告。

　　萬(wàn)華化學(xué)（600309）：聚氨酯與精細(xì)化學(xué)品銷量環(huán)比改善，業(yè)績(jī)超出預(yù)期，供需向好下，MDI價(jià)格有望反轉(zhuǎn)（張志揚(yáng)）

　　聚氨酯系列與石化系列（不計(jì)LPG貿(mào)易）主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量與價(jià)格同比下滑，致使公司2020年H1營(yíng)收與毛利同比下跌，歸母凈利潤(rùn)下滑。Q2以來(lái)聚氨酯系列與精細(xì)化學(xué)品系列銷量環(huán)比改善，帶動(dòng)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。

　　萬(wàn)華化學(xué)是中國(guó)化工行業(yè)少有的掌握國(guó)際前沿制造技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)突出的全球性龍頭企業(yè)。MDI為寡頭壟斷市場(chǎng)，新建裝置難度大、周期長(zhǎng)；萬(wàn)華依賴于持續(xù)研發(fā)攻關(guān)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，有望在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)80萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)能飛躍，鞏固全球第一地位。公司C3/C4石化裝置運(yùn)行平穩(wěn)，LPG貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大；在建100萬(wàn)噸大乙烯裝置有望協(xié)同強(qiáng)化聚氨酯板塊優(yōu)勢(shì)，加深石化產(chǎn)業(yè)鏈布局。18年以來(lái)公司7萬(wàn)噸PC、30萬(wàn)噸TDI、8萬(wàn)噸PMMA等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)隨著PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龍-12等多個(gè)新項(xiàng)目陸續(xù)落地，產(chǎn)品類別進(jìn)一步多元化，產(chǎn)業(yè)鏈配套及布局進(jìn)一步完善。19年初公司完成整體上市事宜，整合MDI等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、改善治理結(jié)構(gòu)，助力自身向全球聚氨酯龍頭、中國(guó)重要烯烴及衍生物供應(yīng)商、新材料核心供應(yīng)商等高遠(yuǎn)目標(biāo)大步邁進(jìn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，MDI技術(shù)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月20日發(fā)布的《萬(wàn)華化學(xué)（600309）：聚氨酯與精細(xì)化學(xué)品銷量環(huán)比改善，業(yè)績(jī)超出預(yù)期，供需向好下，MDI價(jià)格有望反轉(zhuǎn)》等相關(guān)報(bào)告。

　　菲利華（300395）：半導(dǎo)體及航天航空雙獲增長(zhǎng)，Q2高基數(shù)未擋再創(chuàng)單季新高（石康）

　　疫情拖累一季度業(yè)績(jī)，二季度全面回升；石英玻璃材料保持增長(zhǎng)，制品有所下滑。2020Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41億元，同比增長(zhǎng)20.07%，環(huán)比增長(zhǎng)124.14%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7019.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.04%，環(huán)比增長(zhǎng)335.18%。其中，石英玻璃材料實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)17.19%，占公司營(yíng)業(yè)收入的68.01%，同比增加14.12個(gè)百分點(diǎn)；石英玻璃制品實(shí)現(xiàn)收入1.11億元，同比下降25.22%，占公司營(yíng)業(yè)收入的31.85%，同比減少7.71個(gè)百分點(diǎn)。

　　半導(dǎo)體和航空航天實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；業(yè)務(wù)下滑主要源于母公司及上海石創(chuàng)光通訊及光伏業(yè)務(wù)。2020H1半導(dǎo)體產(chǎn)品營(yíng)收同比增加24%，航空航天領(lǐng)域產(chǎn)品營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020H1公司整體營(yíng)收減少2675萬(wàn)元，凈利潤(rùn)減少827萬(wàn)元。子公司上海石創(chuàng)上半年?duì)I收6490萬(wàn)元，同比減少2523萬(wàn)元，降幅27.99%；凈利潤(rùn)966萬(wàn)元，同比減少693萬(wàn)元，降幅41.77%。我們判斷主要源于光伏及光通訊業(yè)務(wù)需求下降。

　　毛利率凈利率基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用減少。2020H1綜合毛利率50.64 %，同比增加1.85個(gè)百分點(diǎn)；凈利率24.93 %，同比減少0.43個(gè)百分點(diǎn)。2020H1公司期間費(fèi)用為7432.32萬(wàn)元，同比減少2.09%，期間費(fèi)用占營(yíng)收比重21.33%，同比增加1.10個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有減少；研發(fā)費(fèi)用3612.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.96%，占營(yíng)業(yè)收入的10.37%，同比增加3.13個(gè)百分點(diǎn)，保持了較高的研發(fā)投入。

　　募投項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，兩個(gè)型號(hào)石英纖維復(fù)材進(jìn)入定型階段。2020H1公司投入募集資金總額2.11億元，已累計(jì)投入募集資金總額2.17億元。“高性能纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)2020年三季度末基礎(chǔ)建設(shè)將全面完工，進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段?！凹呻娐芳肮鈱W(xué)用高性能石英玻璃項(xiàng)目”中新增120噸合成石英產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年四季度建成達(dá)產(chǎn)。目前兩個(gè)型號(hào)的石英纖維復(fù)合材料產(chǎn)品研制階段各項(xiàng)指標(biāo)均滿足要求，通過(guò)了相關(guān)試驗(yàn)的考核并取得成功，得到了用戶的認(rèn)可，進(jìn)入定型階段。另有多個(gè)型號(hào)高性能復(fù)合材料項(xiàng)目在研發(fā)過(guò)程中，在技術(shù)的先進(jìn)程度、應(yīng)用的廣泛程度上均有較大突破。我們判斷待下游產(chǎn)品批量生產(chǎn)，將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更大彈性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游需求增速放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月20日發(fā)布的《菲利華（300395）：半導(dǎo)體及航天航空雙獲增長(zhǎng)，Q2高基數(shù)未擋再創(chuàng)單季新高》等相關(guān)報(bào)告。

　　隆基股份（601012）：硅料供不應(yīng)求，單晶硅片龍頭優(yōu)先鎖量（朱玥）

　　隆基再度鎖定硅料大單。8月18日，公司與亞洲硅業(yè)簽訂了多晶硅料的長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議。合同約定2020年9月1日至2025年8月31日合計(jì)采購(gòu)多晶硅料數(shù)量為12.48萬(wàn)噸。根據(jù)PVInfoLink于2020年8月13日公告的多晶硅料均價(jià)測(cè)算，預(yù)估本次合同總金額約94.98億元，占公司2019年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)成本的約 40.61%（本測(cè)算不構(gòu)成價(jià)格承諾）。

　　公司鎖定年均12%原材料供應(yīng)。硅料外采訂單進(jìn)一步確保硅片生產(chǎn)原材料供應(yīng)。按照2.6g/W 的硅耗率計(jì)算，五年內(nèi)約定采購(gòu)的多晶硅料12.48萬(wàn)噸共可生產(chǎn)硅片48GW。2020年底，隆基硅片產(chǎn)能將達(dá)到75-80GW，若訂單采購(gòu)份額均攤至五年合同期，以2020年產(chǎn)能計(jì)算，該硅料訂單將能滿足隆基硅片年產(chǎn)所需硅料的12%左右。

　　硅料供不應(yīng)求，龍頭需求提升鎖定供應(yīng)。一方面，隆基基于成本優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)定擴(kuò)張硅片產(chǎn)能，對(duì)硅料需求持續(xù)增加。而7月下旬，新疆硅料廠發(fā)生嚴(yán)重事故，導(dǎo)致硅料供不應(yīng)求，價(jià)格跳漲50%以上。目前，硅料產(chǎn)能剛性，成為行業(yè)最為卡脖子的環(huán)節(jié)，公司作為硅片龍頭采購(gòu)規(guī)模較大，有必要鎖定硅料保障穩(wěn)定生產(chǎn)。另一方面，隆基作為單晶硅片龍頭，現(xiàn)金流優(yōu)異且資金充裕，在硅料供給緊張時(shí)期，有能力優(yōu)先與硅料企業(yè)確定鎖量訂單，龍頭優(yōu)勢(shì)彰顯，且進(jìn)一步提升下游組件交付能力，提升組件市占率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；光伏裝機(jī)不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月23日發(fā)布的《隆基股份（601012）：硅料供不應(yīng)求，單晶硅片龍頭優(yōu)先鎖量》等相關(guān)報(bào)告。

　　順豐控股（002352）：時(shí)效件拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期壁壘繼續(xù)加深（張曉云）

　　二季度時(shí)效件重回高增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)爆發(fā)主要原因。國(guó)內(nèi)疫情緩解后，高端消費(fèi)品加速線上化，這帶來(lái)順豐時(shí)效件增速由過(guò)往的個(gè)位數(shù)增速大幅提升。我們判斷公司時(shí)效件部分單二季度業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)在25%到30%（上半年時(shí)效件營(yíng)收增長(zhǎng)19.42%），由于時(shí)效件單件收入較高，且過(guò)往產(chǎn)能利用率維持在相對(duì)較低水平（估計(jì)50%左右），因此時(shí)效件高增長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)彈性較大。

　　綜合物流服務(wù)的壁壘繼續(xù)加深。公司的自有全貨機(jī)數(shù)量增加到59架，鄂州航空樞紐有望在年底基本建成。物流場(chǎng)地土地面積約7,622畝，并通過(guò)ABS、REITs等方式繼續(xù)盤活。新業(yè)務(wù)方面，快運(yùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)頭羊；冷運(yùn)、同城、國(guó)際高速增長(zhǎng)；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)加快與新夏暉、DHL的協(xié)同。

　　2020年以來(lái)快遞行業(yè)應(yīng)對(duì)突發(fā)情況的差異，更加證明了順豐獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，二季度充分證明了該優(yōu)勢(shì)有助于公司開拓中高端電商件市場(chǎng)，雖然時(shí)效件增速可能邊際降低，但仍有望長(zhǎng)期維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，順豐利用自己的品牌、網(wǎng)絡(luò)、科技、基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，打造涉足物流多細(xì)分領(lǐng)域的超級(jí)物流平臺(tái)，其平臺(tái)優(yōu)勢(shì)有望在每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)建立較大優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；快遞需求低于預(yù)期；資本開支超預(yù)期；快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月26日發(fā)布的《順豐控股（002352）：時(shí)效件拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期壁壘繼續(xù)加深》等相關(guān)報(bào)告。

　　長(zhǎng)城汽車（601633）：20Q2業(yè)績(jī)靚麗，20Q3開啟新平臺(tái)的新車周期（戴暢）

　　20Q2盈利高增長(zhǎng)系銷量增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、盈利能力提升的三重推動(dòng)。20Q2公司批發(fā)汽車24.5萬(wàn)輛，同比+16.7%，其中哈弗/WEY/歐拉/皮卡分別批發(fā)15.6/1.7/0.7/6.5萬(wàn)輛，高盈利能力皮卡銷量占比達(dá)到26.5%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)皮卡內(nèi)部高端長(zhǎng)城炮銷量占比51%，進(jìn)一步帶動(dòng)公司單車ASP與盈利能力上移。20Q2公司單車均價(jià)達(dá)9.61萬(wàn)元，同比+7.5%，環(huán)比+16.9%；20Q2公司毛利率實(shí)現(xiàn)17.4%，同比+1.4pct；20Q2三費(fèi)率同比降低1.1pct，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用同降1.3pct所致（盧布升值）。20Q2公司銷量+ASP+盈利能力的三重改善共同推動(dòng)業(yè)績(jī)改善，單車扣非歸母凈利實(shí)現(xiàn)0.63萬(wàn)元，為18Q3以來(lái)最好水平。

　　模塊化整車平臺(tái)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，新產(chǎn)品周期值得期待。公司于7月20日發(fā)布“檸檬+坦克”兩大全新整車模塊化平臺(tái)，有望提升研發(fā)效率、降低采購(gòu)成本，提升產(chǎn)品品質(zhì)，夯實(shí)產(chǎn)品底層競(jìng)爭(zhēng)力。20Q3基于“檸檬”平臺(tái)打造的第三代H6、大狗上市，年底前歐拉白貓、好貓、WEY坦克300陸續(xù)上市，21年預(yù)計(jì)更多車型將基于“檸檬+坦克”平臺(tái)推出，有望開啟強(qiáng)勁產(chǎn)品周期。同時(shí)“咖啡智能”有望塑造公司遠(yuǎn)期智能駕駛+智能座艙+智能服務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，為遠(yuǎn)期成為“全球化科技出行公司”的愿景打下技術(shù)基礎(chǔ)，重塑整車企業(yè)的盈利模式。

　　體系造車能力全面升級(jí)，預(yù)計(jì)公司開啟2-3年上行周期。預(yù)計(jì)20Q3乘用車復(fù)蘇，公司深化改革紅利逐步釋放，向“新車周期+皮卡解禁+海外拓展”要銷量彈性，向“新平臺(tái)降本+結(jié)構(gòu)升級(jí)+皮卡乘用化”要利潤(rùn)率彈性，模塊化平臺(tái)從0到1的突破增強(qiáng)公司體系造車能力，預(yù)計(jì)新車周期助力公司經(jīng)營(yíng)開啟2-3年上行周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；乘用車銷量不及預(yù)期；公司新車銷量不及預(yù)期；新平臺(tái)降本不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月30日發(fā)布的《長(zhǎng)城汽車（601633）：20Q2業(yè)績(jī)靚麗，20Q3開啟新平臺(tái)的新車周期》等相關(guān)報(bào)告。

　　今世緣（603369）：下半年大概率出貨環(huán)比提速，看好蘇南和環(huán)江蘇市場(chǎng)增速（趙國(guó)防）

　　根據(jù)公司年初制定激勵(lì)計(jì)劃，若按13%的收入增速考核計(jì)算，下半年市場(chǎng)層面確實(shí)有一定壓力，但我們認(rèn)為公司下半年出貨環(huán)比提速是大概率事件，銷售計(jì)劃有望保持在較高的完成度，主要基于三點(diǎn)：1）、下半年地產(chǎn)投資及消費(fèi)者信心依舊環(huán)比提振，疊加流動(dòng)性及基建投資邊際向上，四大要素共同推進(jìn)白酒基本面修復(fù)，中秋白酒動(dòng)銷大概率繼續(xù)向好；2）、今世緣核心市場(chǎng)地處江蘇，經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度最好，且國(guó)緣系列正處次高端價(jià)位帶，最為受益流動(dòng)性的邊際寬松，國(guó)緣系列有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；3）、由于貨折較多， 公司上半年實(shí)際銷售情況明顯好于財(cái)務(wù)口徑， 下半年環(huán)境改善后貨折有望降低，財(cái)務(wù)口徑增速有望與出貨口徑相匹配。

　　從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，疫情不改今世緣成長(zhǎng)邏輯。我們認(rèn)為疫情不改變行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮趨勢(shì)，高端、次高端價(jià)位的加速擴(kuò)容及龍頭企業(yè)的市占率提升邏輯依舊成立，今世緣與洋河將共享本土次高端擴(kuò)容及市場(chǎng)占有率提升的紅利，兩者在一定時(shí)間內(nèi)仍可以實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)。另外，國(guó)緣系列在渠道體系、文化定位及酒體品質(zhì)方面與省內(nèi)其他競(jìng)品均有差異化，不可低估競(jìng)品對(duì)今世緣的長(zhǎng)期壓力，但也不必高估競(jìng)品復(fù)蘇對(duì)今世緣的短期沖擊。

　　從區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，看好蘇南和環(huán)江蘇市場(chǎng)增速。蘇南地區(qū)市場(chǎng)在規(guī)模及消費(fèi)格局方面均超過(guò)蘇北地區(qū)，市場(chǎng)肥沃，當(dāng)下國(guó)緣系列影響力已輻射至蘇南地區(qū)，唯一不足在于蘇南地區(qū)渠道基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，我們認(rèn)為公司在高端價(jià)位擁有國(guó)緣V系作為基礎(chǔ)，在團(tuán)購(gòu)方面具備成熟運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，近年來(lái)也加大了對(duì)蘇南地區(qū)資源投入占比，有望通過(guò)持續(xù)招商及深度分銷實(shí)現(xiàn)蘇南市場(chǎng)的突破。對(duì)于環(huán)江蘇市場(chǎng)，國(guó)緣品牌認(rèn)知已受到省內(nèi)較好輻射（這點(diǎn)在招商進(jìn)度和收入增速中得到體現(xiàn)），低基數(shù)下將保持較好增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司后期渠道管控不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力、食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月10日發(fā)布的《今世緣（603369）：五個(gè)維度解析疫情之后的今世緣》等相關(guān)報(bào)告。

　　金域醫(yī)學(xué)（603882）：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯著（徐佳熹）

　　在分級(jí)診療、醫(yī)保控費(fèi)等政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)外包率提升，ICL市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。行業(yè)中寡頭壟斷格局已經(jīng)形成，公司作為龍頭企業(yè)，具備規(guī)模效應(yīng)顯著、研發(fā)投入持續(xù)、以臨床為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等多重優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著精細(xì)化管理程度提高和新建實(shí)驗(yàn)室步入盈利周期，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新建門店盈利不及預(yù)期、公共衛(wèi)生事件影響。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年04月29日發(fā)布的《金域醫(yī)學(xué)（603882）：利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，各類合作助公司更進(jìn)一層》等相關(guān)報(bào)告。

　　TCL科技（000100）：3季度面板價(jià)格有望回暖，有望承接韓企退出市場(chǎng)份額（謝恒）

　　大尺寸LCD供需有望逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)3季度面板價(jià)格有望回暖。因大尺寸LCD面板成本不及大陸廠商，韓國(guó)面板巨頭一直面臨虧損，今年一季度在新冠疫情催化之下，加速關(guān)閉LCD產(chǎn)能，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至利潤(rùn)更高的OLED市場(chǎng)，預(yù)計(jì)韓企退出產(chǎn)能占全球17%，供給端將逐漸趨緊。短期來(lái)看，32寸和55寸面板價(jià)格已跌破現(xiàn)金成本，且接近歷史價(jià)格低位，隨著全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)面板廠商會(huì)在7月份開始漲價(jià)。中長(zhǎng)期來(lái)看，明年歐洲杯與奧運(yùn)會(huì)有望推動(dòng)面板需求增長(zhǎng)，且在TV大尺寸化背景下每年面板尺寸大概增長(zhǎng)1.2寸，預(yù)計(jì)在2020-2021年全球大尺寸面板供求關(guān)系有望直接改善，LCD市場(chǎng)景氣度向上勢(shì)頭有望長(zhǎng)周期持續(xù)。

　　TCL有望承接韓企退出市場(chǎng)份額。TCL采用與三星相同的HVA技術(shù)，預(yù)計(jì)將是接收韓系市場(chǎng)份額的主要受益者，同時(shí)在兩條11代線加持下，公司有望受益于韓企退出與TV市場(chǎng)大尺寸化趨勢(shì)。

　　公司中小尺寸面板具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司小尺寸持續(xù)推出高階產(chǎn)品：LTPS朝電競(jìng)、車載等高端發(fā)展；OLED朝超窄邊框、屏下攝像頭、折疊等規(guī)格做差異化。6代LTPS-AMOLED產(chǎn)線T4于19Q4開始量產(chǎn)，未來(lái)將為公司小尺寸業(yè)務(wù)成長(zhǎng)增添新動(dòng)能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　韓企退出不及預(yù)期、TV需求下修、疫情恢復(fù)不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年07月06日發(fā)布的《TCL科技（000100）：韓企退出LCD，TCL順勢(shì)崛起》等相關(guān)報(bào)告。

　　芒果超媒（300413）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，繼續(xù)看好公司后續(xù)內(nèi)容拓展及多元變現(xiàn)潛力（丁婉貝）

　　憑借綜藝的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及劇集生態(tài)的快速發(fā)展，芒果TV業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。20H1公司主平臺(tái)芒果TV實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.83億元，同比增長(zhǎng)7.76%，凈利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)49.21%。芒果超媒憑借創(chuàng)新基因和優(yōu)秀機(jī)制仍然具備高成長(zhǎng)性，后續(xù)內(nèi)容拓展和多元變現(xiàn)值得期待。

　　20H1會(huì)員業(yè)務(wù)收入14.18億元，同比增長(zhǎng)80.40%。我們看好公司內(nèi)容生態(tài)的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)2020年全年會(huì)員收入約31.28億元。截止2020年6月末公司會(huì)員數(shù)達(dá)到2766萬(wàn)，同比增長(zhǎng)84.28%，較年初增長(zhǎng)50.57%，基本符合我們此前預(yù)期（預(yù)期Q2末會(huì)員數(shù)2800萬(wàn)左右）。隨著下半年《以家人之名》、《密室大逃脫2》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的熱播，我們預(yù)計(jì)芒果TV 2020年年末移動(dòng)端日活約為5000萬(wàn)，付費(fèi)會(huì)員數(shù)為3200萬(wàn)，對(duì)應(yīng)芒果超媒2020年全年會(huì)員收入31.28億元，同比增長(zhǎng)85%。

　　20H1廣告收入17.98億元，同比增長(zhǎng)5.83%，受疫情影響收入增速雖有所放緩，但在視頻平臺(tái)中獨(dú)樹一幟。受疫情影響，公司Q1廣告收入與去年同期基本持平。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，Q2公司廣告業(yè)務(wù)收入環(huán)比增速達(dá)32%，回歸良性。對(duì)比視頻平臺(tái)20H1廣告收入約25%的下滑幅度，芒果超媒以軟廣為主的廣告結(jié)構(gòu)更具韌性。20H1公司綜藝類項(xiàng)目廣告簽單量上漲近50%，影視劇項(xiàng)目廣告總簽約量同比增長(zhǎng)300%。下半年公司將播出《密室大逃脫2》、《明星大偵探6》等優(yōu)質(zhì)節(jié)目，且疫情影響已經(jīng)基本消退，大芒計(jì)劃對(duì)品效合一的帶動(dòng)也逐漸體現(xiàn)，全年公司廣告收入值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　廣告招商不及預(yù)期，節(jié)目表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年08月27日發(fā)布的《芒果超媒（300413）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，繼續(xù)看好公司后續(xù)內(nèi)容拓展及多元變現(xiàn)潛力》等相關(guān)報(bào)告。

　　9月成長(zhǎng)組合與價(jià)值組合

　　結(jié)合行業(yè)推薦，我們整理了2020年9月的成長(zhǎng)組合和價(jià)值組合如下。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中涉及的行業(yè)觀點(diǎn)及相關(guān)標(biāo)的的研究?jī)?nèi)容均整理自已發(fā)布的報(bào)告，完整的研究觀點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)研究報(bào)告全文。