事件：公司發(fā)布2020 年半年報，2020 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入31.41 億元，同比+4.66%（為資產(chǎn)重組調整后數(shù)據(jù)，下同）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.73億元（同比+53.99%），位于業(yè)績預告的中位區(qū)間（預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.15~3.85 億元，同比+35%~65%）。

　　清潔裝備業(yè)務短期受疫情影響，技術研發(fā)+新簽訂單確保長期發(fā)展。受疫情影響，公司清潔裝備業(yè)務營業(yè)收入同比-32.37%至3.17 億元，主要系國內訂單交貨期有所延后；毛利率同比+5.58 個pct 至27.61%，我們認為主要系水電板塊盈利能力改善所致。公司水電板塊近期中標尼日爾坎大吉水電站廠房設備供貨安裝項目（合同金額1.90 億元），核電概念正式研制成功ML-C 型控制棒驅動機，均可保障公司清潔裝備業(yè)務的長期發(fā)展。

　　業(yè)務版圖擴張完成，危廢業(yè)務穩(wěn)健增長。公司通過收購申聯(lián)環(huán)保集團、申能環(huán)保介入危廢處置領域并實現(xiàn)了危廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，上半年危廢板塊實現(xiàn)營業(yè)收入27.84 億元，同比+12.38%，受危廢處置價格下跌影響毛利率減少2.32 個pct 至28.17%。受疫情影響公司危廢項目建設工期有一定滯后，但仍在報告期內實現(xiàn)了蘭溪自立（32 萬噸/年）順利投產(chǎn)，江西自立（23 萬噸）建成并投入試運行，泰興申聯(lián)（77 萬噸）正在取證過程中，預計9 月份可實現(xiàn)投產(chǎn)。上述項目的順利投產(chǎn)將為申聯(lián)環(huán)保集團業(yè)績承諾的實現(xiàn)（20-22 年扣非歸母凈利潤不低于13.50/16.49/18.68 億元）起到重要支撐作用。

　　維持“買入”評級：根據(jù)同一控制下企業(yè)合并的規(guī)定，申聯(lián)環(huán)保集團2020年年初至合并日實現(xiàn)凈利潤中的40.57%可并入上市公司，其余部分計入少數(shù)股東損益（約2.5 億元），因此我們下調2020 年盈利預測，維持21-22年盈利預測，預計公司20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤13.69/18.17/21.71 億元（ 原值為15.78/18.17/21.71 億元）， 對應20-22 年EPS 分別為0.25/0.34/0.40 元，當前股價對應20-22 年PE 為22/16/14 倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務景氣度回升，危廢處置全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成后盈利水平行業(yè)領先，在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)為后續(xù)業(yè)績增長提供有力保障，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇致使盈利能力承壓；新冠疫情影響公司在建工程推進及產(chǎn)能利用率提升。（光大證券）