海航基礎(chǔ)是海航集團(tuán)下屬開(kāi)展機(jī)場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的唯一主體。海航基礎(chǔ)于2016 年10 月完成重大資產(chǎn)重組，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，收購(gòu)控股股東海航實(shí)業(yè)下屬全資子公司基礎(chǔ)控股所持有的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)100%股權(quán)。目前，公司業(yè)務(wù)范圍包括地產(chǎn)、工程、機(jī)場(chǎng)、物業(yè)、免稅、酒店業(yè)務(wù)，正從傳統(tǒng)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型臨空產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)。

　　公司在海南土地儲(chǔ)備市價(jià)超百億，壟斷?？谑写笥⑸紺BD 核心物業(yè)。2019年末，海航基礎(chǔ)土地儲(chǔ)備面積236 萬(wàn)平米，118 個(gè)地塊，其中絕大多數(shù)在秀英區(qū)。目前大英山CBD 片區(qū)以國(guó)興大道為軸，聚集了海航大廈、海南大廈、互聯(lián)網(wǎng)金融大廈、雙創(chuàng)大廈、日月廣場(chǎng)、海航豪庭、海南迎賓館以及未來(lái)的地標(biāo)建筑?？陔p子塔等，上述建筑均由海航基礎(chǔ)開(kāi)發(fā)建設(shè)。

　　目前海口唯一一家市內(nèi)免稅店坐落于海航日月廣場(chǎng)，若未來(lái)海口市內(nèi)免稅引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，日月廣場(chǎng)有望形成免稅集聚。

　　公司控股8 家機(jī)場(chǎng)，參股4 家機(jī)場(chǎng)，囊括海南三家機(jī)場(chǎng)。控股的8 家機(jī)場(chǎng)包括：三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)（82.22%）、海口美蘭機(jī)場(chǎng)（18.66%）、瓊海博鰲機(jī)場(chǎng)（52.52%）。三亞機(jī)場(chǎng)和美蘭機(jī)場(chǎng)擴(kuò)容，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司機(jī)場(chǎng)和免稅業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　公司參與免稅業(yè)務(wù)，分享離島免稅廣闊市場(chǎng)。7、8 月份，離島免稅新政策實(shí)施以來(lái)，離島免稅銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)2.2 倍，未來(lái)還將持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)20-22 年離島免稅總規(guī)模為300/500/800 億元。公司參股?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店（49%）、海南海航中免（50%）、天津珠免（49%）。2019 年公司參股的免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.97 億元，美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店貢獻(xiàn)90%收入。中國(guó)中免與海航基礎(chǔ)控股公司于2020 年9 月設(shè)立中免鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店有限公司，公司子公司三亞臨空實(shí)業(yè)投資開(kāi)發(fā)有限公司持股49%。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值

　　假設(shè)：1）考慮到疫情影響，但海南旅游恢復(fù)較為樂(lè)觀，假設(shè)公司20-22 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速分別為-22%/20%/12% ， 機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)增速分別為-12%/30%/35%。2）假設(shè)離島免稅總規(guī)模2020-2022 年分別為290/526/817億元，20-22 年離島免稅機(jī)場(chǎng)店占比分別為15.5%/25%/30%，美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店市占率為15%/15%/18%，三亞機(jī)場(chǎng)免稅店市占率為0.5%/10%/12%。

　　預(yù)計(jì)20-22 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93/113/132 億元， 對(duì)應(yīng)-19%/+21%/+17%yoy；20-22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4/6.3/10.8 億元，對(duì)應(yīng)-161%/-14%/+71%yoy，對(duì)應(yīng)PE 為46×/53×/31×，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格15.36 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，海南旅游業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，公司債務(wù)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)方逾期擔(dān)保及資金占用風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券）