僅僅半年前，【仙樂健康(300791)、股吧】（300791）還因2019年?duì)I收、凈利潤下滑，飽受“一上市就變臉”的爭議，股價(jià)也處于破發(fā)中。而今隨著行業(yè)上升，公司業(yè)績幸運(yùn)地企穩(wěn)回升，公司便以此為由向投資者“伸手要錢”。

　　市場爭議剛剛告一段落，仙樂健康便籌劃再融資。

　　10 月12日，仙樂健康（下稱“仙樂健康”,300791.SZ）披宣布擬發(fā)行不超過約10.25億元，用于馬鞍山生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目建設(shè)，以及補(bǔ)充流動資金。

　　事實(shí)上，仙樂健康似乎并不缺錢。13個月前，公司剛獲得一筆超10億元的IPO首發(fā)募資。截至今年三季度末，公司5.3億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品將在一年內(nèi)到期，賬面資金有4.67億元。

　　仙樂健康又伸手要錢的理由是“為滿足穩(wěn)步增長的營養(yǎng)健康食品市場需求”?？瓷先ィ径纫詠?，保健品行業(yè)爆發(fā)，公司業(yè)績得以爆發(fā)。不過，在看好公司未來的部分機(jī)構(gòu)研報(bào)中，均提及仙樂健康作為代工廠商，未來可能面臨行業(yè)下滑、大客戶中止合作等風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)回暖帶動業(yè)績回升

　　時間回溯至2019年9月仙樂健康剛上市時，唱空該公司的市場人士或許難以預(yù)料，僅僅一年后，仙樂健康便消化了賣掉核心資產(chǎn)的后遺癥，業(yè)績重新站上上升通道。

　　2020年前三季度，仙樂健康營業(yè)收入達(dá)到14.53億元，同比增長24.5%；歸母凈利潤1.86億元，同比增長55.9%；扣非凈利潤1.61億元，同比增長43.8%。

　　二級市場上，仙樂健康股價(jià)也一改往日頹勢，截至11月10日收盤，該股今年以來累計(jì)漲幅達(dá)到146%，市值從年初的40億元增加到121億元。

　　安信證券在研報(bào)中指出，人口老齡化+消費(fèi)結(jié)構(gòu)年輕化，保健品行業(yè)處于穩(wěn)定成長期；眾多細(xì)分需求興起（健身、美容、減肥、促進(jìn)腸道消化、促進(jìn)睡眠等等），規(guī)?？臻g相當(dāng)可觀；專業(yè)化分工催生ODM（代工）需求，實(shí)現(xiàn)高效率、低成本的共贏局面，仙樂健康作為ODM龍頭，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定的優(yōu)勢地位。

　　而就在半年前，仙樂健康因2019年年報(bào)表現(xiàn)不佳，還飽受“一上市就業(yè)績變臉”的爭議，股價(jià)也處于破發(fā)中。2019年，其營收同比降0.99%至15.8億元，歸母凈利潤同比降30%至1.43億元。

　　“受保健食品市場百日行動等影響，公司訂單銷售增長未達(dá)預(yù)期，同時本期營業(yè)成本增幅較大?！北藭r仙樂健康解釋稱。

　　也因此，2019年8月至今年4月，公司股價(jià)長期徘徊在35元/股左右，相比54.73元/股的發(fā)行價(jià)跌去約35%。

　　斷臂“賣子”分紅之后

　　天眼查資料顯示，仙樂健康成立于1993年，是營養(yǎng)保健食品合同開發(fā)與制造商之一，主營業(yè)務(wù)為合同生產(chǎn)(代工廠)。

　　2016年3月至2019年9月，仙樂健康歷時三年三次闖關(guān)IPO，從主板輾轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板，過程一波三折。期間市場提出諸多質(zhì)疑，最大的爭議點(diǎn)在于置出核心資產(chǎn)。

　　2016年1月，仙樂健康出售全資子公司廣東千林健康產(chǎn)業(yè)有限公司給輝瑞制藥，并獲得了1.44億美元的現(xiàn)金收入，使得當(dāng)年確認(rèn)投資收益達(dá)高達(dá)8.54億元。

　　公開資料顯示，“千林”曾是仙樂健康的自有品牌，定位為專注于“女性”的營養(yǎng)保健食品品牌。

　　轉(zhuǎn)讓廣東千林的同時，公司將其原有部分商標(biāo)92項(xiàng)、產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)專利16項(xiàng)、產(chǎn)品標(biāo)簽著作權(quán)44項(xiàng)同時轉(zhuǎn)讓，“全職代工廠”稱號由此應(yīng)運(yùn)而生。

　　仙樂健康為此付出了代價(jià)――盈利水平一落千丈。早在2015年三季報(bào)中，公司毛利率便高達(dá)43%；而在2020年三季報(bào)中，其毛利率僅剩33.43%，作為保健品行業(yè)第二大品牌，毛利率僅為湯臣倍健（300146）（65.4%）的一半，在醫(yī)療保健品板塊排名倒數(shù)第三。

　　不過，從股東的角度來看，這筆交易可謂“一石三鳥”。

　　仙樂健康不僅以此深度綁定了行業(yè)龍頭輝瑞制藥，同時增厚了業(yè)績，并帶來了高額可供分配利潤。2016年9月，仙樂健康大手筆分紅5億元，由大股東家族瓜分。企查查數(shù)據(jù)顯示，林氏家族累計(jì)持有公司股份約93%。

　　核心資產(chǎn)流入自己的腰包后，仙樂健康轉(zhuǎn)而向資本市場募資。

　　2019年9月，仙樂健康通過IPO募資10.95億元，用于馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)、B2B營銷項(xiàng)目、包裝車間技術(shù)改造，剩余的6.33億元將用于償還銀行貸款以及補(bǔ)充流動資金。

　　之后便出現(xiàn)了“一上市就業(yè)績變臉”的爭議，市場認(rèn)為，這是仙樂健康置出核心資產(chǎn)的后遺癥。但到了今年第二季度，仙樂健康便迎來命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)――疫情被控制后，消費(fèi)行業(yè)掀起對保健品的熱烈追捧。

　　然而，仙樂健康基本面發(fā)生質(zhì)變了嗎？

　　《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，仙樂健康今年前三季度投資收益同比增30537%至883萬元，政府補(bǔ)助同比增419.9%至2417萬元，兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)3300萬元，占?xì)w母凈利潤的17%。

　　而扣除這兩項(xiàng)收益后，仙樂健康的凈利潤為1.53億元，接近上市前水平（2018年前三季度歸母凈利潤1.36億元）。

　　而且，仙樂健康的投資回報(bào)率甚至不及以往。今年前三季度，公司凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為9.17%，2019年前三季度為14.14%；基本每股收益為1.55元/股，去年同期為1.99元/股。

　　“代工”的弊病也開始顯露。同樣在此期間，公司應(yīng)收賬款從1.87億元增加到2.57億元；存貨從2.11億元增加到2.75億元。

　　賬面有錢仍募資

　　市場爭議剛剛告一段落，仙樂健康再次向資本市場伸手要錢，盡管此時距離上市僅僅一年。

　　10 月12日，仙樂健康披露發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金不超過約10.25億元。其中6.95億元用于馬鞍山生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，1.05億元用于華東研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，7372萬元用于數(shù)字信息化建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動資金。

　　“為滿足穩(wěn)步增長的營養(yǎng)健康食品市場需求，公司需擴(kuò)大營養(yǎng)軟糖、功能飲品和固體飲料的產(chǎn)能。新產(chǎn)能有利于增強(qiáng)公司產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和提升公司在B端市場占有率，進(jìn)一步增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)?！惫救绱吮硎?。

　　值得一提的是，2019年9月IPO時，公司的募資項(xiàng)目中便包含了馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)與研發(fā)中心建設(shè)。根據(jù)仙樂健康2019年年報(bào)，上市首年上述募集資金就已消耗完畢。

　　資金消耗完畢并不意味著公司無錢可花。公司已將IPO募資的6.33億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金，還有5.3億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品將在一年內(nèi)到期。截至三季度末，其賬面資金有4.67億元，一年內(nèi)要償還的借款僅0.36億元，負(fù)債率僅19.9%。

　　《投資者網(wǎng)》梳理研報(bào)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，作為一家代工廠商，仙樂健康深受上游企業(yè)影響，大客戶自主生產(chǎn)品牌、行業(yè)下行均可能造成風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么公司如何保證未來擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能合理消化？相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否將由投資者來承擔(dān)？《投資者網(wǎng)》近期就上述問題致電并電郵仙樂健康證券部，等待一周后仍未獲回復(fù)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■