深秋時(shí)節(jié)，多地將迎來“斷崖式”降溫。與之更冷的，或是沈陽國企老大華晨汽車集團(tuán)無數(shù)債權(quán)人的心，昨日晚間一紙公告，正式確認(rèn)65億元債務(wù)違約！

　　11月16日晚間，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司公告稱，目前，華晨集團(tuán)已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計(jì)65億元，逾期利息金額合計(jì)1.44億元。因企業(yè)資金緊張，續(xù)作授信審批未完成，造成無法償還。華晨集團(tuán)此次債務(wù)違約對華晨集團(tuán)本部生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，極大影響償債能力。

　　華晨汽車集團(tuán)是隸屬于遼寧省國資委的重點(diǎn)國有企業(yè)，資產(chǎn)接近2000億元。目前旗下?lián)碛?家上市公司，分別是華晨中國（01114.HK）、金杯汽車（600609）股份有限公司、上海【申華控股(600653)、股吧】（600653）股份有限公司和中國動(dòng)力（600482）控股有限公司（01148.HK）。

　　截至今年10月，華晨汽車集團(tuán)累計(jì)發(fā)行債券34只，存續(xù)債14只，存續(xù)債余額共162億元。其中1-3年到期債券規(guī)模超過100億元。

　　華晨汽車集團(tuán)背負(fù)千億債務(wù)

　　近日，一條供應(yīng)商申請破產(chǎn)重整的消息，將華晨汽車集團(tuán)的窘境徹底公之于眾。

　　11月13日，全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)發(fā)布，格致汽車科技向遼寧省沈陽市中級人民法院申請對華晨汽車集團(tuán)控股有限公司重整，案件編號為（2020）遼01破申27號。

　　11月15日，華晨汽車集團(tuán)披露公告稱該申請能否被法院裁定受理仍具有不確定性。

　　其實(shí)，早在今年8月份，華晨汽車集團(tuán)旗下多只存續(xù)債券就出現(xiàn)暴跌。今年10月份，華晨汽車集團(tuán)因未能如期兌付規(guī)模為10億元的私募債再次陷入輿論漩渦。11月4日，華晨汽車集團(tuán)稱自己雖多方努力籌集資金，但由于資金困難，僅能兌付債券利息部分。不僅如此，華晨汽車集團(tuán)今年出現(xiàn)了未按時(shí)履行法律義務(wù)被強(qiáng)制執(zhí)行19次的記錄，這也無形中印證了華晨汽車的艱難狀況。

　　為此，華晨汽車集團(tuán)多次拋售股份，以緩解資金壓力。今年5月份，華晨汽車集團(tuán)與遼寧省交通建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司及其附屬公司遼寧交通投資有限責(zé)任公司(下稱“遼寧交投”)簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，將以0.01美元/股出售2億股華晨中國股權(quán)給遼寧交投，占華晨中國股本的3.96%。7月9日，華晨汽車集團(tuán)與遼寧交投訂立一份戰(zhàn)略投資協(xié)議，向其出售公司4億股股份，約占該公司已發(fā)行股本總數(shù)的7.93%。

　　但這些只是杯水車薪。據(jù)華晨汽車集團(tuán)2020年債券半年報(bào)顯示，集團(tuán)總負(fù)債1328.44億元，扣除商譽(yù)和無形資產(chǎn)后，資產(chǎn)負(fù)債率為71.4%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為326.77億元。

　　10月23日前后，大公國際和東方金誠雙雙對華晨主體信用評級降至負(fù)面（分別為BB級和BBB級），但其實(shí)從今年9月份至債券違約前，東方金誠就已經(jīng)連續(xù)四次調(diào)低對華晨的信用評級。 ite-space: normal;">兩家a股上市公司被波及

　　兩家A股上市公司被波及

　　11月16日，申華控股、【金杯汽車(600609)、股吧】雙雙低開，截至收盤，金杯汽車下跌7.13%，申華控股反彈收漲1.06%。

　　11月15日晚間，申華控股、金杯汽車相繼公告，公司間接控股股東華晨集團(tuán)11月13日收到沈陽市中級法院送達(dá)的通知書，華晨集團(tuán)債權(quán)人格致科技申請對華晨集團(tuán)進(jìn)行重整。若其進(jìn)入重整程序，可能會(huì)對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面產(chǎn)生一定影響。

　　金杯汽車公告稱，經(jīng)核查，截至本公告日，公司應(yīng)收華晨集團(tuán)賬款5007萬元，應(yīng)收華晨雷諾金杯汽車有限公司2677萬元，均為日常汽車零部件購銷形成。若華晨集團(tuán)破產(chǎn)重整，公司可能計(jì)提大額壞賬準(zhǔn)備。公司對華晨集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保余額5.30億元，若華晨集團(tuán)破產(chǎn)重整，相關(guān)擔(dān)保能否順利解除存在不確定性。

　　截至本公告日，華晨集團(tuán)全資子公司持有金杯汽車股份約2.66億股，占公司總股本的20.32%，其中1億股用于融資融券，占其持有公司股份總數(shù)的37.53%，7360萬股處于司法凍結(jié)狀態(tài)，占其持股公司股份總數(shù)的27.63%。

　　申華控股公告稱，經(jīng)核查，截至本公告日，公司應(yīng)收華晨集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方賬款1.4億元，主要形成原因?yàn)槿粘Ｆ囐忎N；公司對華晨集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保余額44565.48萬元，其中4億元為公司向華晨集團(tuán)為公司融資擔(dān)保提供的反擔(dān)保，4565.48萬元為公司為原子公司華晨租賃提供的存續(xù)擔(dān)保。若華晨集團(tuán)進(jìn)入重整程序，可能會(huì)對公司年度業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　信用違約事件如何影響權(quán)益類資產(chǎn)？

　　近期伴隨著信用債違約頻繁發(fā)生，市場對于債務(wù)問題的關(guān)注度進(jìn)一步上升。我們回顧了歷史上的5次重要信用違約事件，并非每次都會(huì)對A股市場造成沖擊。

　　在具有較強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)的A股市場，同樣的風(fēng)險(xiǎn)因子只在第一次被納入時(shí)才會(huì)沖擊市場。新的風(fēng)險(xiǎn)因子被納入到A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中，往往是某種原來的信仰被打破時(shí)才會(huì)真正被市場所認(rèn)知，一如2014年的“剛性兌付”信仰，2016年的國企信用債違約，2018年的上市公司債風(fēng)險(xiǎn)，這種恐慌情緒才會(huì)出現(xiàn)跨市場傳染。這也可以解釋為什么2015年末民企債頻繁違約并未引發(fā)A股市場的沖擊。

　　從流動(dòng)性看來，信用違約并不意味著信用收緊，在信用違約爆發(fā)后，為應(yīng)對短期的流動(dòng)性沖擊，央行往往會(huì)通過公開市場操作等手段熨平波動(dòng)，利率整體呈現(xiàn)走低。

　　整體而言，“有序”局部信用違約有助于市場成長，對權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊有限；但一旦發(fā)生系統(tǒng)性“無序”的違約，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)、市場以及投資者均會(huì)受到較大沖擊。今年以來，大體量違約的債市已較為少見，但10月末以來，華晨汽車、永煤控股等接連發(fā)生的債務(wù)違約，沖擊著“信用債”市場，也波及到了權(quán)益類市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。短期內(nèi)權(quán)益類投資者受“債券頻頻違約事件”影響有所恐慌。但客觀上講，“有序”的局部信用違約有助于市場成長，打破剛性兌付，信用債市場強(qiáng)震顛覆“躺著賺錢的好日子”，市場那種依賴于“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的盈利模式將一去不復(fù)返。

　　打破剛性兌付也就意味著投資者逐步重視“收益與風(fēng)險(xiǎn)對等”，會(huì)倒逼一部分躺著賺錢的資金逐步加大權(quán)益類市場的投資。當(dāng)然，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性無序的違約，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)、市場以及投資者均會(huì)受到較大沖擊。監(jiān)管層在容許打破“剛性兌付”的同時(shí)，應(yīng)極力避免系統(tǒng)性無序的違約，維護(hù)債券市場的健康發(fā)展。