公司三季度業(yè)績(jī)發(fā)布。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.31 億元，同比增加4.17%，歸母凈利潤(rùn)為2.04 億元，同比增加73.23%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.94 億元，同比增加94.70%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.70 億元，同比下降3.81%，公司歸母凈利潤(rùn)為6580 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)305.60%。

　　復(fù)合肥景氣上行帶動(dòng)毛利率提升。得益于單質(zhì)肥價(jià)格下行，公司復(fù)合肥產(chǎn)品毛利率擴(kuò)大，第三季度公司銷(xiāo)售毛利率為21.01%，比2019Q3 大幅提升7.49pct，環(huán)比提升0.54pct。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，單質(zhì)肥價(jià)格受供給側(cè)改革邊際影響減弱，且三大單質(zhì)肥均有新增產(chǎn)能投放，價(jià)格上行空間有限，復(fù)合肥企業(yè)將具備更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，公司有望受益于復(fù)合肥景氣周期來(lái)臨。

　　在手現(xiàn)金大幅增加，期間費(fèi)用率平穩(wěn)。四季度通常為復(fù)合肥淡季，報(bào)告期內(nèi)公司采購(gòu)原料減少及銷(xiāo)售商品收款增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+45.12%，同時(shí)公司贖回到期券商理財(cái)使得投資性現(xiàn)金流增加，三季度末公司貨幣資金達(dá)26.

　　63 億元，在手現(xiàn)金充裕。費(fèi)用方面，前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.94%，管理費(fèi)用率為3.17%，研發(fā)費(fèi)用率為3.16%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.62%，除研發(fā)外其余期間費(fèi)用率均較2019 年下降。

　　公司形成了集土壤檢測(cè)-肥料生產(chǎn)-農(nóng)化服務(wù)三位一體的體系。農(nóng)業(yè)服務(wù)方面，公司建立了一支擁有50 多名專(zhuān)業(yè)農(nóng)化人員的農(nóng)化服務(wù)團(tuán)隊(duì)，采用作物經(jīng)理制模式進(jìn)行深度、定點(diǎn)服務(wù)，服務(wù)涉及玉米、小麥、水稻等大田作物，蔬菜、果樹(shù)、花卉等經(jīng)濟(jì)作物，覆蓋南北方種植區(qū)域。農(nóng)化服務(wù)形式既包括示范田、技術(shù)下鄉(xiāng)、市場(chǎng)走訪(fǎng)、農(nóng)技會(huì)、市場(chǎng)農(nóng)化問(wèn)題解決與跟進(jìn)、營(yíng)養(yǎng)方案制定等基礎(chǔ)形式（關(guān)于土地流轉(zhuǎn)情況，公司官方網(wǎng)站信息已更新，未涉及該部分內(nèi)容，后續(xù)有待跟蹤），還通過(guò)與美國(guó)AgSource 實(shí)驗(yàn)室合作成立的蚯蚓測(cè)土實(shí)驗(yàn)室，利用先進(jìn)技術(shù)為種植戶(hù)提供土壤檢測(cè)服務(wù)等，形式多樣的農(nóng)化服務(wù)有力促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售。

　　公司產(chǎn)能布局全國(guó)，營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)豐富，行業(yè)上行期公司優(yōu)勢(shì)有望充分發(fā)揮。公司專(zhuān)注于復(fù)合肥的生產(chǎn)銷(xiāo)售，在山東、吉林、河南、湖北、廣西、江西、甘肅、遼寧、新疆等多個(gè)地區(qū)設(shè)立了生產(chǎn)基地，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，擁有1000 多人的具有豐富銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)的銷(xiāo)售隊(duì)伍，開(kāi)拓了3000 多家一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，10 萬(wàn)多家終端網(wǎng)點(diǎn)?！笆返だ迸茝?fù)合肥已成為全國(guó)復(fù)合肥中單品牌銷(xiāo)量最大的品牌之一。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合肥產(chǎn)品價(jià)格大幅變動(dòng)；單質(zhì)肥價(jià)格大幅波動(dòng)；下游農(nóng)業(yè)需求不及預(yù)期；報(bào)告信息來(lái)源于公開(kāi)資料，可能存在公開(kāi)信息更新滯后風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.17 億元、4.15 億元、5.03億元，對(duì)應(yīng)PE 為29/15/13 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（中泰證券）