技術(shù)和創(chuàng)新，確保極強的客戶開拓能力：公司于2011 年成立，其業(yè)務(wù)及核心經(jīng)營管理團隊來源于2004 年南靖科技設(shè)立的網(wǎng)控事業(yè)部。

　　2013 年以來，公司持續(xù)每年進入新的下游頭部客戶供應(yīng)鏈體系，與客戶一同成長。2019 年公司收購艾銘思進入乘用車電子產(chǎn)品領(lǐng)域，2020 年收購眾環(huán)科技進入健康環(huán)境領(lǐng)域，公司下游客戶數(shù)量不斷增加，領(lǐng)域不斷拓寬。

　　HNB 新型煙草迎合行業(yè)發(fā)展趨勢：自2005 年《煙草控制框架公約》生效以來，人們的健康意識不斷增強，傳統(tǒng)煙草的政策控制不斷趨嚴，新型煙草得到了快速發(fā)展的機會。相比于蒸汽式電子煙，HNB 口感更接近傳統(tǒng)卷煙，受眾群體更廣。PMI 的HNB 產(chǎn)品IQOS 系列持續(xù)更新迭代，其廣闊前景已在日韓市場得到驗證，美國市場正在打開。

　　IQOS 通過FDA 改良風險煙草產(chǎn)品（MRTP）認證，減害性得到權(quán)威機構(gòu)認可，將極大助力IQOS 提高在美國市場的影響力和份額，同時能對其他市場形成示范效應(yīng)。公司作為PMI 的二級供應(yīng)商，有望持續(xù)受益，實現(xiàn)IQOS 部件業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；預(yù)計至2025 年，公司IQOS 部件市場需求將達到1.3 億套。

　　設(shè)計制造能力推動公司產(chǎn)品縱向迭代，橫向拓展：公司具備核心的設(shè)計制造能力，自主創(chuàng)新的UDM 模式能夠與客戶實現(xiàn)深層次的合作，客戶認可度高，適應(yīng)工業(yè)制造智能化、“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展趨勢。公司的IQOS 部件受益于HNB 全球滲透率持續(xù)提升，同時Provocraft客戶Cricut 產(chǎn)品在創(chuàng)意消費電子產(chǎn)品領(lǐng)域賽道優(yōu)異，預(yù)計將繼續(xù)保持快速增長。此外，公司持續(xù)儲備及拓展新客戶，在國內(nèi)市場開發(fā)自主品牌產(chǎn)品，未來有望實現(xiàn)海內(nèi)外市場雙輪驅(qū)動。

　　維持“買入”評級。預(yù)計公司2020-2022 年營業(yè)收入分別為49.8 億元、66.0 億元、86.7 億元，歸母凈利潤分別為11.4 億元、15.5 億元、21.0 億元，動態(tài)PE 為28、20、15，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動導致市場需求下滑的風險；人民幣美元匯率大幅波動風險；市場競爭加劇致盈利能力下降的風險；新客戶開拓進度不及預(yù)期；疫情變化導致海外需求波動風險；IQOS 系列產(chǎn)品未來增長空間的不確定性等。（國海證券）