投資要點(diǎn)

　　菲莫國(guó)際發(fā)布19年業(yè)績(jī)，IQOS增長(zhǎng)超預(yù)期：19A營(yíng)收298億美元(+0.68%)，Q4營(yíng)收77億美元(+2.67%)；19A營(yíng)業(yè)利潤(rùn)105億美元(-7.89%)，Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25億美元(-7.41%)。其中RRP業(yè)務(wù)(主要產(chǎn)品IQOS)實(shí)現(xiàn)收入55.87(+36.4%)，收入貢獻(xiàn)18.7%；單Q4收入15.34億美元(+35.7%)，收入貢獻(xiàn)20%；全年煙彈總銷量596.52億支(+44.18%)，維持靚麗表現(xiàn)。

　　分季度經(jīng)營(yíng)拆分：公司Q1/Q2/Q3/Q4 RRP收入分別為12.43/14.66/13.44 /15.34億美元(同比+10%/44%/63%/36%)，煙彈銷量分別為115/151/ 160/171億支(同比+20%/37%/85%/41%)，19Q4公司IQOS銷售延續(xù)高景氣；根據(jù)目前進(jìn)展，預(yù)計(jì)可以完成此前制定的21年實(shí)現(xiàn)900-1000億支煙彈年出貨量目標(biāo)。值得注意的是，考慮產(chǎn)品使用壽命延長(zhǎng)及渠道去庫(kù)存、19年IQOS設(shè)備收入約7億美元、RRP業(yè)務(wù)占比12.53%(18年為9億美元、RRP業(yè)務(wù)占比20%)，后期隨著下游需求穩(wěn)定預(yù)期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額提升：從主要市場(chǎng)IQOS的滲透率來看，日本17.6%(同比+2.4pct，環(huán)比+0.5pct)，歐盟3.2%(同比+1.5pct，環(huán)比+0.7pct)，俄羅斯5%(同比+3.3pct，環(huán)比+1pct)，韓國(guó)6.3%(同比-2.2pct， 環(huán)比+0.1pct)，日本、歐盟等優(yōu)勢(shì)區(qū)域滲透率持續(xù)增長(zhǎng)；根據(jù)披露，IQOS至19Q4的總使用人數(shù)達(dá)到1360萬(wàn)人(較Q3+120萬(wàn)人)、轉(zhuǎn)化率維持71%高位。我們認(rèn)為，市場(chǎng)份額提升主要系新品推廣順利所致，此前公司于19年10月在日本率先推出新品IQOS 3 DUO受到市場(chǎng)好評(píng)，目前已經(jīng)推廣至開始銷售的所有市場(chǎng)、產(chǎn)品迭代順利。此外公司計(jì)劃于20年Q3推出煙油式電子煙IQOS MESH 2.0，補(bǔ)充旗下新型煙草產(chǎn)品矩陣。

　　美國(guó)市場(chǎng)有望放量：伴隨美國(guó)電子煙禁令于2月6日起生效(禁止除煙草&薄荷味以外的換彈電子煙)、PMTA將于5月12日終止申請(qǐng)，我們認(rèn)為IQOS作為目前唯一獲得PMTA認(rèn)證的HNB產(chǎn)品有望超預(yù)期鋪貨，公司已在亞特蘭大和里士滿開出IQOS線下零售店，并宣稱未來幾個(gè)月將尋求取得IQOS 3產(chǎn)品的PMTA認(rèn)證。

　　我們持續(xù)看好IQOS出貨量延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利好配套產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的盈趣科技(疫情期間馬來工廠正常開工，電子煙訂單高增)；同時(shí)有望倒逼國(guó)內(nèi)HNB政策加速出臺(tái)，建議關(guān)注勁嘉股份、【集友股份(603429)、股吧】！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、新品迭代不達(dá)預(yù)期