近年來，影視公司通過收購增加業(yè)務(wù)板塊的行為屢見不鮮，但如果子公司拖累母公司深陷泥潭則得不償失，幸福藍海（300528）就受到笛女傳媒很大程度上的拖累。更讓投資者擔(dān)憂的是，幸福藍海影視制作能力不足，未來如何補齊短板亦屬難題。

　　作為江蘇廣電旗下影視公司，幸福藍海影視文化股份有限公司（300258；下簡稱：幸福藍海）前三季度營收和凈利潤雙雙下降，公司受疫情沖擊較大，旗下影院暫停歇業(yè)，屬于主營業(yè)務(wù)的影視制作方面，同樣未能給公司業(yè)務(wù)提供幫助。究其原因，主要還是自身制作能力不足，多以參投的形式參與影視項目，主投電視劇遲遲難上線，電影業(yè)務(wù)票房收入甚少。公司曾想通過收購的方式補齊制作能力短板，但子公司財務(wù)造假，又讓幸福藍海官司纏身，并收到江蘇證監(jiān)局警告。

　　凈利潤同比下跌637% 股價上市后大跌八成

　　10月29日，幸福藍海發(fā)布三季報，數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營收和凈利潤雙降，營業(yè)收入為2.17億元，同比下滑84.5%，這也是自2016年上市以來營收的最低點，2016年至2019年營收分別為15.38億元、15.17億元、16.55億元和21.38億元，營收規(guī)模均在15億元以上。

　　前三季度公司凈利潤虧損2.75億元，同比下跌637.66%。除2016年和2017年凈利潤實現(xiàn)1.12億元之外，自2018年的三年來來，公司凈利潤一直不甚理想，2018年虧損5.32億元，2019年盈利僅657.17萬元。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)不佳的情況下，公司商譽還有所增長，當(dāng)前公司凈資產(chǎn)10.89億元，而商譽值達到2442萬元，占凈資產(chǎn)比2.24%，同比上升21.37%，這對于公司業(yè)績來說或許是個隱患；當(dāng)前公司市盈率為-11.03倍，而公司上市時當(dāng)期市盈率為22.98倍。

　　公司業(yè)績也使公司股價難以持續(xù)增長。年初，公司股價一直在7元/股左右浮動，2月7日一度低至6.08元/股，9月中旬，公司股價攀升迅速，最高曾達9.74元/股，這或與政策帶來的利好消息有關(guān)，9月15日，主管部門中國電影（600977）發(fā)行放映協(xié)會，將影院上座率由此前的不超過50%，調(diào)整至不超過75%。從9月底開始，公司股價又一路向下，截至11月27日報收7.05元/股。

　　從大趨勢看，公司股價自上市以來呈連續(xù)下跌趨勢，IPO掛牌的第二個月，其歷史最高價曾達42.98元/股，與此相比，目前公司股價跌去83%。

　　單季度數(shù)據(jù)難見恢復(fù) 影視制作能力不足

　　公司在三季報中表示，業(yè)績不佳主要受疫情影響。而在今年第三季度，疫情有所緩解，單季度數(shù)據(jù)能更好地說明公司恢復(fù)情況。

　　梳理公司環(huán)比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，幸福藍海第三季度營收達1.26億元，環(huán)比上漲149.46%，但仍未恢復(fù)至去年水準，2019年營收最低的第二季度也達到3.69億元；公司第三季度凈利潤仍虧損5070.51萬元。

　　公司營收和凈利潤雖環(huán)比上漲，但銷售費用卻環(huán)比下跌23.37%，為7827.23萬元，而2019年四個季度銷售費用均在1億元以上。從影視行業(yè)一般規(guī)律看，如果公司即將問世的新作品數(shù)量下降，那么銷售費用也會隨之下降。

　　公司已經(jīng)銷售的作品，雖已確定收入，但短期之內(nèi)或也難以補充流動資金，緩解經(jīng)營壓力。截至報告期內(nèi)，公司應(yīng)收票據(jù)為4119.91萬元，同比大幅增長7241.25%，公司解釋稱，變動幅度大因受到銀行承兌匯票所致。承兌匯票變現(xiàn)需要一定周期，這或許給公司接下來的投資和經(jīng)營形成一定阻礙。

　　從環(huán)比數(shù)據(jù)上難以看到公司財務(wù)狀況明顯改善，從公司影視項目推進上，也難以預(yù)判公司長遠的發(fā)展情形。關(guān)于業(yè)務(wù)范圍，公司半年報中寫到"公司電視劇業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是電視劇作品的生產(chǎn)者、銷售者。"在核心競爭力分析部分中，公司提到"出色的項目研發(fā)、制作能力"以及"具備影視行業(yè)經(jīng)驗豐富的專業(yè)人才和良好的資源聚合能力"。但是在半年報中提到的電視劇項目難以印證上述說法。

　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)播出的電視劇項目共有四部，分別為《冰糖燉雪梨》《三叉戟》《灣區(qū)兒女》和《幸福還會來敲門》。幸福藍海在這四個項目中是參投的一方，而非制作的一方?！侗菬跹├妗分饕谱鞣綖橥昝朗澜纾?02624）影視劉寧工作室；《三叉戟》為完美影視和慈文傳媒（002343）；《灣區(qū)兒女》為廣東愛虎；《幸福還會來敲門》為文鵬森奧。雖然在中報里，公司稱"電視劇生產(chǎn)中有執(zhí)行制片方和非執(zhí)行制片方兩種形式"，但對于影視公司來說，或許制作能力更加重要，也將是公司長遠發(fā)展的基石。

　　另外，處于制作或發(fā)行階段的電視劇有8部，幸福藍海主投4部，參投4部。這些項目何時才能確定收入，也是未知之?dāng)?shù)。以公司項目《裸養(yǎng)》為例，該劇為幸福藍海主投，且在公司年中報電視劇項目表格中排第一位，或可說明公司對該項目頗為重視?！锻顿Y者網(wǎng)》瀏覽百度百科和豆瓣看到，兩個平臺均顯示出品時間為2020年，且該劇官方預(yù)告片在上半年就已發(fā)布，但時至年末，該項目播出時間仍未確定。

　　公司電影項目尚處于起步階段，也未能取得亮眼成績。年中報中列出的10部影片里，只有兩部電影已上映，為《征途》和《第一次的離別》。其中《征途》為網(wǎng)絡(luò)電影，《第一次的離別》雖為院線電影，但票房收入不高。據(jù)"淘票票"平臺顯示，該部影片累計票房481.1萬。按照電影行業(yè)分賬比例，制作方約實現(xiàn)收入169萬，幸福藍海為參投一方，收入會更少。

　　收購子公司財務(wù)暴雷 補齊影視短板仍屬難題

　　幸福藍海顯然也意識到制作能力欠佳的問題，所以通過收購的方式來加強制作能力，可子公司笛女傳媒不僅未能助推母公司業(yè)績，反而拖累了母公司利潤，且引來了官司。

　　就在今年10月15日，幸福藍海及其子公司笛女傳媒收到江蘇證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書。文件中提到，早在2016年，笛女傳媒稱與河北電視臺簽訂的兩筆合同，既無證明也未播放，卻虛報為確認收入；2017年笛女傳媒的三筆合同中，收到的回款也并非業(yè)務(wù)回款，而是自身的資金；在2017年12月至2018年7月間，笛女傳媒通過虛假項目投資等方式，累計占用母公司資金2780萬元，且未按規(guī)定披露。這一連串違規(guī)行為直接導(dǎo)致母公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)不實。

　　目前影視行業(yè)中，并購現(xiàn)象并不鮮見，母公司為了保障業(yè)績，往往也要收購對象作出承諾。早在2017年幸福藍海收購笛女傳媒之時，后者就承諾2017年至2021年的五年時間內(nèi)，實現(xiàn)凈利潤不低于7500萬元、8500萬元、9500萬元、1億元和1.05億元。對應(yīng)高額的凈利潤承諾，母公司收購價格亦是不菲，以7.2億元價格收購笛女傳媒80%股份。而笛女傳媒2004年成立時，注冊資本僅300萬元，2016年才提高至3000萬元。

　　2018年，幸福藍海在內(nèi)部審計時就發(fā)現(xiàn)了笛女傳媒財務(wù)問題，該年底，母公司就為此做了3.9億元的應(yīng)收款壞賬準備，計提商譽減值4.8億元。今年半年報中，笛女傳媒凈資產(chǎn)已經(jīng)是-3.35億元，同期凈利潤虧損約3296萬元，營業(yè)凈利潤虧損2489萬元。對于笛女傳媒的虧損，公司表示主要有兩點，分別為"笛女傳媒目前營運資金短缺，上半年發(fā)行收入較少"，"利息費用較高并根據(jù)借款協(xié)議預(yù)估了逾期違約金。"

　　收購風(fēng)波帶來的法律風(fēng)險至今難平，根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)消息，2019年6月，幸福藍海作為原告將包括傅曉陽在內(nèi)的17名被告告上法庭，傅曉陽為笛女傳媒實控人，余下的被告多為投資基金、投資管理中心等機構(gòu)，這些機構(gòu)基本上皆因笛女傳媒財務(wù)問題而卷入其中。該案涉案金額3.82億元，于今年1月17日開庭，但只完成了證據(jù)交換工作，截至11月底，公司尚未披露最新進展。

　　不難看出，幸福藍海急欲剝離笛女傳媒，但剝離之后如何填補影視制作的空缺也是一個難題。目前對母公司凈利潤達10%以上的參股公司有3個，除笛女傳媒外，剩下兩個為江蘇幸福藍海院線有限責(zé)任公司，和江蘇幸福藍海院線發(fā)展有限責(zé)任公司，前者主營業(yè)務(wù)為影片發(fā)行，后者為影院投資、放映，均非影視制作。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，兩家凈利潤分別虧損約236萬元和1.87億元。

　　不過，也有分析人士表示，幸福藍海背靠江蘇廣電，基礎(chǔ)雄厚，同時江蘇衛(wèi)視和省內(nèi)其他電視臺，也能夠成為幸福藍海影視作品的輸出渠道，公司未來尚有發(fā)展空間。