【研究報告內(nèi)容摘要】

　　轉(zhuǎn)債基本要素【祥鑫科技(002965)、股吧】（002965）發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，申購日為12月1日，原股東按照每股4.2933元的額度配售轉(zhuǎn)債。

　　祥鑫轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.47億元，主體與債項評級為AA-/AA-。祥鑫轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格37.28元，轉(zhuǎn)股價值97.91元（11月27日收盤價36.5元），對正股及實際流通盤的稀釋率為11.52%/20.86%，對流通盤稀釋作用較強。發(fā)行期限為6年，對應(yīng)票息利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期贖回價為115元（含最后一期年度利息），面值對應(yīng)的YTM為3.29%，票息保護尚可。按6年期AA-中債企業(yè)債到期收益率7.06%（11月27日數(shù)據(jù)）的貼現(xiàn)率計算，債底為81.00元。下修條款為[15/30，80%]，贖回條款[15/30，130%]，回售條款[30，70%]，條款中規(guī)中矩。

　　如果假設(shè)原有股東70%參與配售（大股東未承諾優(yōu)先配售），那么剩余近1.9億元供投資者申購。假設(shè)網(wǎng)上申購戶數(shù)為800萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預(yù)計中簽率在0.002%附近。

　　申購價值與上市定位分析我們選取轉(zhuǎn)股價值在90到110之間，債項評級AA-，債券余額在10億以下的轉(zhuǎn)債（2020.11.27數(shù)據(jù)）進行比較，符合條件的百川、華源、銀信等轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率主要集中在10%~20%，我們預(yù)計祥鑫轉(zhuǎn)債的上市轉(zhuǎn)股溢價率也將落入這個區(qū)間，上市價格在110~120的區(qū)間，中樞為115元。當(dāng)前證監(jiān)會核準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債有30只，股市高位震蕩，情緒依然較高，存量部分個券強贖退市預(yù)期升溫，新上市的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債更容易享受高溢價，祥鑫轉(zhuǎn)債資質(zhì)較優(yōu)，申購價值較高。

　　祥鑫轉(zhuǎn)債評級較低，規(guī)模一般。公司于2019年10月25日上市，近一年的時間里股價走勢較為穩(wěn)定，限售股解禁的潛在拋壓可能會壓制上漲空間，汽車+5G通訊雙輪驅(qū)動，有助于公司業(yè)績穩(wěn)定與抗風(fēng)險能力提升。公司以汽車行業(yè)作為主要發(fā)展方向，同時根據(jù)市場需求抓住5G通訊設(shè)備行業(yè)快速發(fā)展的機遇尋求新的優(yōu)質(zhì)客戶群體和利潤增長點。受新冠疫情影響，上半年汽車開發(fā)進度也受到了較大影響，后期有望受益于汽車需求恢復(fù)性增長與新能源汽車帶來的新產(chǎn)品需求；而隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，國內(nèi)外運營商對5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求持續(xù)增加，成為近幾年行業(yè)新發(fā)展契機。公司IPO與可轉(zhuǎn)債生產(chǎn)性募投項目總產(chǎn)能包括汽車零部件產(chǎn)能共計39100萬件/年、數(shù)控鈑金件產(chǎn)能2047.76萬件/年、汽車模具產(chǎn)能650套，數(shù)量上占2019年公司金屬結(jié)構(gòu)件與精密沖壓模具產(chǎn)量的121.75%、64.29%。公司當(dāng)前訂單較充裕，數(shù)控加工和沖壓調(diào)試設(shè)備均處于高負荷運營狀態(tài)，新產(chǎn)能落地有助于公司進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場份額、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)固行業(yè)競爭地位。公司主要從事精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游客戶涵蓋汽車、通信、辦公及電子設(shè)備等行業(yè)。公司以汽車模具與沖壓件作為核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已成為廣汽集團、廣汽本田、一汽大眾、蔚來汽車、吉利汽車、長安標(biāo)致雪鐵龍、戴姆勒、比亞迪（002594）等知名整車廠商的合格供應(yīng)商；此外在通信、辦公及電子設(shè)備領(lǐng)域發(fā)展了包括華為、中興、東芝、愛普生、理光等全球知名廠商作為主要客戶，對主營業(yè)務(wù)形成有效補充。公司在精密沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域深耕多年，具備顯著技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢與客戶資源優(yōu)勢。公司成功研發(fā)出自動化精密級模具并廣泛應(yīng)用于金屬結(jié)構(gòu)件的大批量生產(chǎn)，同時掌握了高強度板和鋁鎂合金板的成型技術(shù)，能為客戶提供高精度、高質(zhì)量的車身模具，此外在精密沖壓、五軸聯(lián)動加工、連續(xù)沖壓等方面也具有技術(shù)優(yōu)勢。

　　風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期